肖玉航

中國(guó)證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布了《關(guān)于建立股指期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定(試行)(征求意見(jiàn)稿)》。同時(shí)，中國(guó)金融期貨交易所和中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布相關(guān)文件，共同構(gòu)成了股指期貨交易的適當(dāng)性制度。

從中國(guó)市場(chǎng)看，交易適當(dāng)性制度已非首次，只是叫法不同。在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)，也出現(xiàn)過(guò)投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，而從其開(kāi)設(shè)以來(lái)分析發(fā)現(xiàn)，盡管門(mén)檻之外中小投資者可能失去了一些投資機(jī)會(huì)，但其卻避免進(jìn)入到百倍PE市場(chǎng)，未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)增大的背景之中。股指期貨風(fēng)險(xiǎn)與收益波動(dòng)將較之主板更大，A股市場(chǎng)近年來(lái)的大波動(dòng)與政策、信貸等因素密切相關(guān)，這使得許多投資者包括機(jī)構(gòu)投資者根本就沒(méi)有將過(guò)高PE風(fēng)險(xiǎn)放在眼中。從最新收盤(pán)情況來(lái)看，目前A股市場(chǎng)中超過(guò)50倍以上的個(gè)股已接近1200只，超過(guò)100倍以上PE的品種達(dá)731只。今年以來(lái)，主板發(fā)行PE超過(guò)50倍、中小板超過(guò)64倍，創(chuàng)業(yè)板超過(guò)83倍的情況表明，主板市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)累積日甚。股指期貨的推出可能造成主板市場(chǎng)價(jià)值回歸，如果期指劇烈的波動(dòng)有可能使得大量中小投資者虧損嚴(yán)重，加上保證金交易模式，虧空為零甚至負(fù)債的情況就會(huì)發(fā)生。我們研究發(fā)現(xiàn)，在創(chuàng)業(yè)板整體突破83倍PE的發(fā)行價(jià)格下，QFII機(jī)構(gòu)已沒(méi)有一家參與申購(gòu)新股；而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者仍樂(lè)此不疲，盡管打新仍有利可圖，但風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷累積。

此次期指適當(dāng)性制度中規(guī)定了三個(gè)方面的要求：投資者必須有一定的經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，申請(qǐng)開(kāi)戶時(shí)保證金賬戶可用資金余額不得低于50萬(wàn)，法人投資者同時(shí)需要擁有100萬(wàn)以上人民幣的凈資產(chǎn)；必須具備一定的股指期貨知識(shí)，需接受相關(guān)的股指期貨知識(shí)培訓(xùn)并通過(guò)測(cè)試；必須擁有一定的商品期貨交易經(jīng)驗(yàn)或仿真股指期貨交易經(jīng)歷，具有至少10個(gè)交易日、20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近三年內(nèi)具有10筆以上商品期貨交易成交記錄。從上述要求來(lái)看是利于保護(hù)中小投資者的。香港創(chuàng)業(yè)板就有明確的買(mǎi)者自負(fù)原則，而香港市場(chǎng)也鮮有政府救市情況，許多業(yè)績(jī)平平、虧損公司要么仙股存在，要么退市；而美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，20年來(lái)其退市率已接近50%。因此，在中國(guó)股期推出前期，適當(dāng)性制度對(duì)于中小投資者的門(mén)檻提高，實(shí)際上是利于對(duì)其保護(hù)。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著股指期貨運(yùn)行時(shí)間與效率、投資者熟悉程度、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)程度提升，應(yīng)降低入市門(mén)檻、降低保證金水平，為中小投資者做空避險(xiǎn)提供交易工具，就目前而言，適當(dāng)性制度有利于保護(hù)中小投資者的。當(dāng)然，參與股期交易也因人而異，希望期指能夠平穩(wěn)推出，減少政府過(guò)多干涉市場(chǎng)，讓期指發(fā)揮消除泡沫或發(fā)現(xiàn)價(jià)值機(jī)會(huì)的功能，促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。(九鼎德盛首席證券分析師)