平安期貨 孫小杰

經(jīng)過長達三年零四個月的等待和籌備，股指期貨先后獲得國務院和證監(jiān)會批準。股指期貨的上市對中國資本市場將帶來什么重大影響，投資者將如何利用好這一重要工具？芝加哥商業(yè)交易所集團終身名譽主席，被譽為“金融期貨之父”的利奧·梅拉梅德為什么將股指期貨喻為“會抓老鼠的好貓”？這些問題可以通過股指期貨的四大上市效應來解釋。

首先，對沖套保效應穩(wěn)定資產(chǎn)組合的收益率。期貨可以對沖大盤的市場風險的基本原理來源于著名的CAPM模型，即股票收益的來源可以一分為三，即與市場大盤無關的個股因素帶來的超額收益、與市場大盤相關的市場平均收益、與兩者都不相關的隨機因素收益。有了股指期貨之后，股票投資者可以專心研究個股的基本面和個股相對優(yōu)勢，而不必關心大盤漲跌，因為可以通過買入個股，同時賣出代表大盤的期指，把大盤的不利變化對沖為零，結果是無論大盤是漲是跌，只要個股表現(xiàn)好于大盤，投資者均能穩(wěn)定獲利。

其次，杠桿放大效應可為判斷正確的投資者如虎添翼。從金融市場的歷史上看，被動式投資即指數(shù)化投資有業(yè)績好、容易判斷的優(yōu)勢。美國晨星資訊公司統(tǒng)計，1985年至2005年20年里的龜兔長跑，結果顯示美國共同基金的年平均收益水平只有3.9%，而標準普爾500指數(shù)同期增長率為11.9%，也即是七成以上的兔子被烏龜戰(zhàn)勝。國內(nèi)滬深300指數(shù)去年上漲了96.71%，即如果投資于該指數(shù)的基金可以獲得相當高的收益。如果投資者不滿足于上述收益，完全可以通過期指保證金的杠桿放大效應(目前大約為8倍)，使去年的收益放大到773.58%。

其次，套利效應能發(fā)現(xiàn)真實合理價值，也為投資者提供了更多低風險的投資機會。一般地，期貨價格應等于現(xiàn)貨價格加上持倉成本，但由于市場交易過程復雜的因素影響，經(jīng)常出現(xiàn)兩者不相等的時候，這就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機會。同樣地，不同月份交割的期貨之間也會有套利機會。由于套利交易的風險小于單向持倉交易的風險，眾多投資者介入，最終使不合理的價差恢復到合理狀態(tài)，從而發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨的真實價值。

最后，上市初期效應點燃個股行情。對美國等7個全球主要市場首只股指期貨推出前后的市場影響研究發(fā)現(xiàn)，全球各大資本市場長期趨勢都沒因股指期貨的推出而出現(xiàn)任何變化，不過，短期趨勢均有所變化，都呈現(xiàn)先漲后跌(除日本、印度外)。美國等法國、德國、新加坡等市場股指期貨上市前，也不同程度出現(xiàn)了搶籌權重股的現(xiàn)象。這是因為在股指期貨推出前，由于各主力機構紛紛爭奪對指數(shù)的影響力，市場對指數(shù)權重股的需求增加，上市公司將進一步分化，藍籌績優(yōu)股將受到青睞，人們更注重業(yè)績、成長性和投資價值；從而會推高這些股價，進而引發(fā)市場指數(shù)上漲，因此藍籌績優(yōu)股、權重股的指數(shù)型基金、封閉式基金都有較多機會；但如價格大幅超出股票價值，在股指期貨推出后，市場可能在權重股回歸價值下出現(xiàn)回落。