每經(jīng)評論員葉檀

1月19日，中金所出臺股指期貨交易細(xì)則?？v觀細(xì)則，中金所秉持了兩大理念：一是提高門檻；二是監(jiān)管嚴(yán)厲。

所謂提高門檻，就是保證金比例提高而持倉限額下降。典型的修改如“將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%”，“為防止價格操縱，將持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手”。同時，為了防范風(fēng)險，交易所與監(jiān)管者有極大的權(quán)力控制市場，甚至將股指期貨強(qiáng)制減倉的執(zhí)行條件改為“期貨交易連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。有些匪夷所思，什么叫“連續(xù)出現(xiàn)同方向單邊市”。幾天算連續(xù)？三天上漲一天下跌算不算單邊市？如果做的是套保交易，出現(xiàn)單邊市并不是減倉的理由。當(dāng)然，監(jiān)管層做出了限制，對于批準(zhǔn)為套保的實行較為寬松的審批手續(xù)，顯然不在此列。

擔(dān)心市場波動過大，借鑒國內(nèi)各商品期貨交易所的規(guī)定，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定，雖然沒有了熔斷機(jī)制，但管理層給出了單日可以漲跌的最高限額就是20%，所有超過這一漲跌幅的收益將全部被視為無效。持倉100手的限制，限制了所需動用資金在5000萬以上的機(jī)構(gòu)，是為了徹底地杜絕市場被大資金操縱，但期貨市場講的是合縱連橫，以如此直白的做法就想限制投機(jī)，是癡人說夢。

上述修改典型地反映了戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢、如履薄冰的心態(tài)。如果考慮到索羅斯、查諾斯等做空巨頭已經(jīng)在香港地區(qū)排兵布陣，恐怕有人會睡不著覺。事實上，空頭大鱷們正在密切關(guān)注著中國金融期貨的情況，如同鯊魚聞到了血腥的氣息。中國要避免國際空頭大師的襲擊，僅僅依靠控制人民幣資本項目是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，黃光裕等案件早就提醒我們，地下資金流向四通八達(dá)，并且，資金有風(fēng)向標(biāo)的作用。

從中國臺灣地區(qū)的期貨交易所的情況來看，股市漲跌與外資有極大關(guān)系。

根據(jù)東方證券的研究，臺灣地區(qū)的股指期貨與市場息息相關(guān)。借助外資每日買賣超數(shù)據(jù)(全體外資買賣股票金額的凈額，臺灣證券交易所于每日收盤后公布)，可以看出外資買賣股票的時機(jī)與股市漲跌的相關(guān)度。結(jié)果令人驚嘆，指數(shù)的漲跌似乎在聽外資買賣股票的號令。我們以2002年8月1日為起點(diǎn)，到2004年、2008年，臺灣的股指漲跌如同外資買賣的追光儀。

有人說，A股市場有天然的屏蔽優(yōu)勢，不可能出現(xiàn)當(dāng)年臺灣市場的情況。不過，國際資金可以借用新加坡的A50指數(shù)等，起到放大影響力的作用。查諾斯現(xiàn)在只能靠拋空與中國房地產(chǎn)相關(guān)的股票來間接刺破金融泡沫，但中國期指的推出，以及與新加坡期指可能形成的聯(lián)運(yùn)，使查諾斯可以獲得現(xiàn)成的工具。新加坡對股指期貨沒有倉位的比例限制，國際資金可以自由地在新加坡實現(xiàn)對中國A股股票交易對沖的需求。在國內(nèi)，他們可以分倉鎖定籌碼，在國際上他們則可以通過集中精力攻擊某個板塊來撬動A50指數(shù)，進(jìn)而撬動A300指數(shù)，通過在國內(nèi)與國際兩大市場上的聯(lián)袂出擊，獲得完勝。

我們能寄希望于外管局與證監(jiān)會的雙重監(jiān)管嗎？等到他們把明星炒股有多少真多少假、外資有多少真、多少假等系列問題都澄清后，再選擇信任他們不遲。總體而言，我國目前的反“洗錢”手段十分完備，不過都是針對通過正常的渠道的君子而言，至于動輒在避稅島上注冊的公司、在全球都設(shè)有分支機(jī)構(gòu)的巨鱷就困難重重。不要說國際投資家，就是中國央企的金融衍生品與國際資產(chǎn)，恐怕也不是短期內(nèi)能夠查得清楚的。

只看重眼皮子底下機(jī)構(gòu)的套保收益的話，今后機(jī)構(gòu)為了應(yīng)對境內(nèi)外兩個股指期貨市場的不對稱，有可能通過兩個市場套利。將會對更大的風(fēng)險木然不覺。

股指期貨與融資融券的推出似乎火燒眉毛，處處都顯示出“一萬年太久、只爭朝夕”的氣魄。股指期貨的推出應(yīng)該晚于融資融券，在現(xiàn)貨市場上的做空機(jī)制理應(yīng)先得到培育，卻沒有得到應(yīng)有的體現(xiàn)。至于如何定價，如何約束內(nèi)幕交易等至關(guān)重要的細(xì)節(jié)，在技術(shù)上付之闕如。

股指期貨再過兩三個月可以推出了嗎？我存疑。