廣發(fā)期貨研究總監(jiān) 鄒功達(dá)

昨日，中國金融期貨交易所就交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則修訂稿向社會(huì)公開征求意見。從總體上看，這次規(guī)則修訂的關(guān)注點(diǎn)主要是交易風(fēng)險(xiǎn)的控制以及會(huì)員和客戶的管理制度兩個(gè)方面。

在交易風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，本次規(guī)則修訂最為引人注目的無疑是保證金制度的變化：最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)由原來的10%提高到12%；同時(shí)為保證單邊市(漲跌停板)下交易所調(diào)整保證金水平的針對(duì)性，《風(fēng)險(xiǎn)控制辦法》中的保證金條款也作出了相應(yīng)的調(diào)整，刪除了部分略顯繁瑣的規(guī)定，改為給予交易所更大決策空間，使其在交易出現(xiàn)單邊市的時(shí)候，可以自主決定是否提高交易保證金標(biāo)準(zhǔn)和提高的幅度。

從規(guī)則發(fā)布(2007年6月)至今市場整體環(huán)境的變化來看，此次規(guī)則修訂是必要而且合理的。一方面，金融危機(jī)的爆發(fā)增加了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性，相應(yīng)地使各國股票市場、期貨市場的波動(dòng)幅度普遍增大，作為新興市場代表之一的我國A股市場無疑首當(dāng)其沖，而2008年全球大宗商品市場“過山車”式行情也使我國期貨市場在國慶長假之后出現(xiàn)了前所未有的多個(gè)品種同期連續(xù)跌停的情況，雖然三大交易所采取果斷措施成功化解了危機(jī)，但這一事件給股指期貨推出后的風(fēng)險(xiǎn)管理敲響了警鐘；另一方面，國內(nèi)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)而出臺(tái)的經(jīng)濟(jì)刺激政策所帶來的信貸總額和固定資產(chǎn)投資的快速增長，也在一定程度上提高了市場的流動(dòng)性和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期變化的敏感度，從而加劇了股票市場和期貨市場的波動(dòng)。面對(duì)這種情況時(shí)，提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)以增厚“緩沖墊”，減少極端行情中爆倉等情況的發(fā)生，無疑是穩(wěn)健有效的策略；而修訂《風(fēng)險(xiǎn)控制辦法》，使交易所在調(diào)整保證金標(biāo)準(zhǔn)以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有更大的彈性，對(duì)于在多變的市場中管理風(fēng)險(xiǎn)也是非常關(guān)鍵的。

關(guān)于交易風(fēng)險(xiǎn)的其他規(guī)則調(diào)整，針對(duì)的則是潛在的市場操縱行為。由于股指期貨與股票市場的密切聯(lián)系，以及(從國外市場的經(jīng)驗(yàn)來看)相對(duì)于商品期貨大得多的參與者數(shù)量和成交額，防止市場操縱的任務(wù)更為重要，也更為艱巨。相關(guān)的調(diào)整包括：收緊大戶持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化大戶報(bào)告監(jiān)管要求；取消熔斷制度；修訂強(qiáng)制減倉執(zhí)行條件及具體措施，規(guī)定會(huì)員或者客戶交易行為異常引發(fā)單邊市時(shí)，交易所有實(shí)施相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)控制措施的權(quán)利。

關(guān)于會(huì)員和客戶管理制度的調(diào)整，則體現(xiàn)了市場效率與風(fēng)險(xiǎn)管理二者并重的思路。前者主要體現(xiàn)在交易編碼制度的修訂上：會(huì)員和客戶可以根據(jù)套期保值、套利、投機(jī)等不同目的分別申請(qǐng)交易編碼；特殊機(jī)構(gòu)投資者(證券公司、基金公司等)也可以以其分戶管理的資產(chǎn)向交易所申請(qǐng)開立多個(gè)交易編碼。交易編碼制度的修訂使其能夠適應(yīng)投資者的不同需求，從而吸引更多的投資者入市，增強(qiáng)市場的流動(dòng)性和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。而對(duì)交易所來說，這一舉措則有利于分類統(tǒng)計(jì)和監(jiān)管工作的開展，使其可以更為準(zhǔn)確地評(píng)估市場運(yùn)行狀況和潛在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，套期保值制度的修訂(由原來按照合約審批改為按照品種審批，同時(shí)簡化申請(qǐng)程序，提高審批效率)對(duì)提高機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨進(jìn)行套期保值的積極性，增強(qiáng)市場效率也將有顯著的效果。

而后者則表現(xiàn)為一系列旨在加強(qiáng)對(duì)會(huì)員及其高管人員、從業(yè)人員監(jiān)管的舉措。具體包括：細(xì)化交易所對(duì)會(huì)員業(yè)務(wù)、內(nèi)控的合規(guī)性及遵守交易所規(guī)則的情況進(jìn)行日常檢查的內(nèi)容，細(xì)化對(duì)會(huì)員違規(guī)違約行為及其處罰措施的規(guī)定；增加了對(duì)違規(guī)會(huì)員的“限制或者暫停業(yè)務(wù)”和“調(diào)整會(huì)員資格類型”等處罰措施；規(guī)定會(huì)員的業(yè)務(wù)運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理、技術(shù)系統(tǒng)等應(yīng)持續(xù)滿足交易所根據(jù)市場發(fā)展提出的要求，高管人員和從業(yè)人員應(yīng)接受交易所自律監(jiān)管等。在期貨公司的分類監(jiān)管工作穩(wěn)步推進(jìn)和股指期貨即將推出的大背景下，期貨行業(yè)的整體格局也將面臨巨變，此時(shí)細(xì)化已有的規(guī)則并出臺(tái)新的規(guī)定加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，可以將一些潛在的問題解決在其萌芽狀態(tài)。同時(shí)，新增的“限制或者暫停業(yè)務(wù)”和“調(diào)整會(huì)員資格類型”等處罰措施比之前的規(guī)定更具針對(duì)性和威懾力，有助于引導(dǎo)期貨公司規(guī)范其經(jīng)營行為，嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)。

中金所的此次業(yè)務(wù)規(guī)則修訂適應(yīng)了市場環(huán)境變化對(duì)金融期貨交易管理提出的新要求，對(duì)我國期貨行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展具有深遠(yuǎn)的影響。