本報記者 陳捷 上海報道

“股指期貨交易規(guī)則和合約風格偏向保守，確實可以理解，但既然面向公眾征求意見，我們還是有話要說。”1月20日，中金所公布股指期貨交易規(guī)則及其實施細則修訂稿和滬深300股指期貨合約征求意見稿(下稱“征求意見稿()后，某期貨業(yè)內(nèi)人士對記者如是說。

征求意見稿中，最低交易保證金收取標準由10%提高至12%、持倉限額標準由600手降為100手以及熔斷機制的取消，成為業(yè)內(nèi)討論的焦點。

“這樣一來，股指期貨前期可能面臨規(guī)模偏小、流動性偏弱的情形，而我們是否要立刻參與，還要看看再說?！币晃凰侥冀?jīng)理表示。

聚焦保證金比率和熔斷機制

“總體看，這些舉措對抑制風險有所幫助，反映出監(jiān)管層穩(wěn)定推出股指期貨的意愿?！焙ＷC期貨研發(fā)總監(jiān)段世華認為，“但這也會對股指期貨上市初期的市場流動性造成影響。

段世華表示，據(jù)商品期貨和海外期指經(jīng)驗，12%的保證金比率極高?！昂苌儆谐^10%的，商品期貨一般都在5%左右，即使是股指期貨，香港是4.5%-5.1%，韓國是5%，新加坡為6%，中國臺灣市場也算高的，但在7.5%-10%之間。”段世華說。

據(jù)南華期貨上海研發(fā)部經(jīng)理陳彤分析，12%僅是針對交易所對會員所(如期貨公司)征收的保證金比率，此外，期貨公司還會向投資者額外提高保證金比率，投資者真正的保證金比率會在20%左右，運用的杠桿僅為4-5倍。

“杠桿減小等于壓縮了股指期貨參與者的資金使用空間。”陳彤認為。

壓縮非套保持倉限額被業(yè)內(nèi)人士看作意在防范股指期貨剛推出時可能面臨的較高投機性。

“從600張壓縮到100張，是管理層為防止股指期貨剛上市時重演創(chuàng)業(yè)板上市之初即遭爆炒的情形?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士分析。

根據(jù)一手股指期貨合約面值約100萬元計算，100張就是1億元，乘以約20%的保證金比率，單個客戶最多持有資金為2000萬元。

段世華認為，這一限制等于切斷了以公募基金為代表的機構(gòu)投機可能性?！坝行┕假Y金規(guī)模動輒百億元，若僅是2000萬元在股指期貨投機簡直是杯水車薪，看來公募基金會選擇申請?zhí)妆??！倍问廊A說。

相形之下，熔斷機制的取消出乎部分業(yè)內(nèi)人士的意料。

股指期貨中的熔斷機制是指對某一合約在達到漲跌停板之前，設(shè)置一個熔斷價格，使合約買賣報價在一段時間內(nèi)只能在這一價格范圍內(nèi)交易，而此前的仿真交易中，熔斷機制一直伴隨其行。

“畢竟在股指期貨剛推出階段，市場容易發(fā)熱，此前，國內(nèi)股市的暴漲暴跌屢見不鮮，熔斷機制當可讓頭腦發(fā)熱的投資者暫時冷靜下來，讓市場恢復平靜。根據(jù)美國與新加坡股指期貨市場的經(jīng)驗顯示，熔斷機制還能發(fā)揮一定的效用?！鄙虾Ｄ称谪浌纠峡偙硎尽?/p>

中金所相關(guān)人士則認為，考慮到該制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前，實施該制度的條件還不夠成熟。

“不管怎樣，在熔斷機制問題上，我們還會在征詢意見結(jié)束前把想法匯報給中金所?！鄙鲜銎谪浌纠峡偢嬖V記者。

參與意愿分化

征求意見稿中的高門檻與諸多限制，對于股指期貨的各參與方而言，影響不一。

“我們才不會提什么意見呢，當務(wù)之急是先把股指期貨開出來，不要再節(jié)外生枝。”上海某券商系期貨公司高管表示。

陳彤也承認，目前期貨公司迫在眉睫的是挖掘潛在客戶與培訓營業(yè)部經(jīng)理?！拔覀兠闇实氖峭顿Y公司等私募，接下來就要陸續(xù)做路演，以后再做就來不及了。

然而，意見稿出爐后，期貨公司眼中的私募“肥羊”，對股指期貨卻有些猶豫。

“我們前期是不會參與股指期貨交易的，因為意義并不是很大。”20日，凱石投資總經(jīng)理陳繼武告訴記者，較高的準入門檻與種種交易限制，會導致股指期貨在上市前期門可羅雀。

“這確實需要循序漸進，但如果前期市場規(guī)模偏小，缺乏足夠的流動性，我們參與的興趣自然不大?！标惱^武表示。

上海另一家某私募人士也表達了相同看法。

“規(guī)模太小就不適合大資金量的私募參與?！鄙虾５虏啪壨顿Y管理有限公司總經(jīng)理林軍告訴記者，流動性不足會導致機構(gòu)在期貨市場面臨無法對沖的風險，“在股市建倉很容易，但期市卻可能拋不掉，這樣風險怎么對沖呢？”

相比之下，一些資金量在數(shù)千萬到數(shù)億元的私募倒對股指期貨躍躍欲試。

“股指期貨我們肯定會去參與，無論是對沖風險還是投機、套利，100手持倉限額對我們來說也差不多了，我們大概會用全部資金的20%-30%做股指期貨。

而林軍提醒道，在流動性并不充分的市場，將出現(xiàn)比較明顯期現(xiàn)套利空間?！拔覀冊谙愀劬妥鲞^，但套利風險不小。

據(jù)記者了解，公募基金對股指期貨依舊“冷眼相看”

“畢竟監(jiān)管部門還未公布基金公司如何參與股指期貨相關(guān)規(guī)定，至于能否套保也不得而知，所以我們對此沒太多關(guān)注?！冰i華基金機構(gòu)投資部副總經(jīng)理楊俊向記者表示。