隨著種種信號釋出，中國金融市場正步入趨于保守謹慎的“后危機時代”。1月14日，中國證監(jiān)會2010年工作會議在京召開，為今年金融投資市場奠定了“保穩(wěn)定”、“防風險”的基調。1月19日，國務院總理溫家寶主持召開國務院第四次全體會議，再一次將“防范金融風險”提到了國務院工作日程的首要位置。

中國基金業(yè)將何去何從？為此，時代周報記者專訪了香港豐盛金融集團分析師盧志威，作為中央電視臺二套《港股聯(lián)機》節(jié)目的每周嘉賓，他對內地和香港的基金市場有較為深入的觀察和研究。

股指期貨防范市場風險

日前，證監(jiān)會向外界宣布了中國將引入股指期貨的消息，有分析指出，雙向交易是中國股票投資市場走向成熟的表現(xiàn)，盧志威對此表示贊同：“A股市場的一個缺點是缺乏做空的渠道。就算基金經(jīng)理認為偏高，最多只可離場，不能靠看空獲利。此外，跌市中只有賣出持股一途，這造成A股市場急升暴跌的現(xiàn)象。

盧表示，股指期貨不僅僅是一種買賣獲利的工具，而且是讓投資者有充足的手段規(guī)避風險，在此基礎上取得投資回報，更近似一種風險管理的手段。同時他也強調，股指期貨只能對沖由市場情緒變化和日常波動引起的市場風險，對于個股風險則缺乏有效防范作用。

談及香港的經(jīng)驗，他解釋說，對于市場風險，可以沽出指數(shù)期貨去對沖，同時進行跨市場等對沖。例如香港股票很強但可能在美國出現(xiàn)不利因素影響香港股市時，就會買進及持有香港股票，然后沽空美國指數(shù)期貨或個股對沖。若市場緩解，香港股票升幅會大于在美國的損失；相反當壞消息浮現(xiàn)，美國做空所賺可抵消香港所蝕。有時也會買些黃金、石油等大宗商品期貨，以對沖通脹和地緣政治風險。

“長期而言仍看好經(jīng)濟復蘇?！北R志威對時代周報記者坦言，股市在短期內還是會有壓力，指數(shù)不容易再創(chuàng)新高；基金也要注意政策風險，長期則要在選股或操作上對沖通脹風險。

激勵比制度更重要

目前，公募基金人員流失情況日益嚴重，多數(shù)意見都指向“激勵機制缺失論”而非單純的制度原因。盧志威介紹說，在香港，由于有了妥善的激勵機制，金融從業(yè)人員大多能夠自律，但任何機制都很難完全兼顧基金經(jīng)理人和客戶雙方的收益。

“可以借鑒對沖基金模式收費，不看大市表現(xiàn)，而是按季計算回報，資產(chǎn)值超過歷史新高才可以分紅，再加上管理費?！北R表示，這種方法相對公平，但仍有兩個問題：一是經(jīng)理人傾向過分冒險，二是有季結時“裝飾櫥窗”(window-dressing)的現(xiàn)象：基金買些流通性低的股份，在季結時動用資金再多買些，股價提升使分紅增加。

盧稱，要解決其弱點，首先基金經(jīng)理要將自己一部分的資產(chǎn)投進基金(在海外有些對沖基金經(jīng)理會投入80%-90%的家當)，與基金持有人的利益連成一線；其次分紅時可只計算已實現(xiàn)盈利，減少粉飾櫥窗的誘因；最后是運用不同指標去監(jiān)察有否過分冒險。

當基金業(yè)內普遍為“基金經(jīng)理離職熱”而憂心忡忡時，盧志威的態(tài)度相對樂觀許多?！肮蓟鸾?jīng)理的離職潮并非內地獨有，香港和海外也持續(xù)出現(xiàn)相同現(xiàn)象，而且很多是離開大型金融機構，自行創(chuàng)建對沖/私募基金或資產(chǎn)管理公司。

“這個潮流將會繼續(xù)，而且是健康的。”他解釋說，它們體積小、靈活度高，容易為客戶度身定造投資策略，配合客戶的投資要求和風險承受能力。同時可使資金分散，即使個別基金出事，對整體市場的影響也不會很大。

私募順應市場需求

中國私募基金近兩年發(fā)展迅速，有些私募產(chǎn)品收益率甚至遠遠高過公募基金。在盧志威看來，私募基金的出現(xiàn)和興起，完全順應了市場的需要。“私募基金的客戶數(shù)目一般較少，而客戶群的資產(chǎn)凈值較豐厚。

盧援引了香港的私募基金經(jīng)營模式稱，香港私募基金客戶必須有約800萬港元的流動性資產(chǎn)，比公募基金的投資人更能承受風險，也愿意給基金經(jīng)理開出更豐厚的報酬—2%的管理費，加上創(chuàng)新高部分利潤分紅20%，可能是公募基金的數(shù)倍。

“另外，私募基金經(jīng)理較易專注于自己最擅長的領域，這也可能是回報較高的原因?！北R說，重賞之下，有經(jīng)驗、有業(yè)績，又有客戶基礎的基金經(jīng)理自然更樂于開創(chuàng)自己的私募基金。而內地基金經(jīng)理的投資策略感覺是集中于股票長倉，相比之下，海外同業(yè)的操作工具和手法都存在更多元化的空間。

對于內地基金業(yè)“老鼠倉”問題，盧表示就香港與國際經(jīng)驗而言，要解決“老鼠倉”問內線交易等問題，主要是靠同業(yè)自律，以及樹立起“品牌有價”的信念，讓大家明白長期依從規(guī)則的利益大大高于短期違規(guī)，“把餅造大”，自然解決此類問題。