李晶 (Jing Ulrich) , 董事總經(jīng)理, 中國(guó)證券和大宗商品主席, 摩根大通

2009年第4季度的GDP同比增長(zhǎng)由第3季度的9.1%(經(jīng)修訂)加速至10.7%，全年增長(zhǎng)8.7%，超過(guò)政府的官方目標(biāo)8%。最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加快，12月份的出口增長(zhǎng)按年大幅回升至17.7%，這也是自2008年10月以來(lái)出口實(shí)現(xiàn)年度正增長(zhǎng)的首個(gè)月。

2010年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能超過(guò)2009年，但因政府加強(qiáng)了對(duì)新上公共投資項(xiàng)目的限制，因此今年的投資增長(zhǎng)會(huì)繼續(xù)減速。由于去年的基數(shù)較低，10年第1季度的標(biāo)題GDP及出口數(shù)據(jù)應(yīng)可保持強(qiáng)勁的水平，但在經(jīng)歷2009年2至10月份的通縮之后，通脹壓力會(huì)變得越發(fā)明顯。

相對(duì)于一年前為防止經(jīng)濟(jì)衰退而采取刺激政策的初衷，現(xiàn)時(shí)政府對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，并已著手削減部分刺激政策。然而，鑒于復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)尤存，退出策略應(yīng)會(huì)以循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行。

考慮到去年的外部需求萎靡，促進(jìn)私人消費(fèi)的目標(biāo)已承擔(dān)起新的使命，而且政府似乎將繼續(xù)實(shí)施09年啟動(dòng)的各類消費(fèi)刺激政策。盡管如此，部分政策已經(jīng)調(diào)整，以解決產(chǎn)能過(guò)剩及產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題。

隨著房?jī)r(jià)泡沫問(wèn)題的升溫，以及決策者釋放出加強(qiáng)對(duì)新上基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目的限制的強(qiáng)烈信號(hào)，預(yù)期銀行借貸將會(huì)減速，進(jìn)而達(dá)到更加可持續(xù)的水平，而針對(duì)特定行業(yè)進(jìn)一步收緊信貸之舉將在年中變得更加明顯。政府雖然有意抑制房?jī)r(jià)上漲，但也高度重視關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展，因?yàn)檫@關(guān)系到消費(fèi)及就業(yè)增長(zhǎng)。

央行可能會(huì)于2010年上半年主要通過(guò)行政措施逐步收緊政策。市場(chǎng)對(duì)熱錢流入及出口增長(zhǎng)的憂慮將限制加息幅度，但我們預(yù)期銀行新增貸款將會(huì)放緩，且央行將動(dòng)用準(zhǔn)備金要求管理貨幣供應(yīng)量。

中國(guó)CPI同比增長(zhǎng)1.9%，同時(shí)PPI同比增長(zhǎng)1.7%

12月份，中國(guó)的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.9%，11月份以同比增長(zhǎng)0.6%加入通脹行列。目前生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)(PPI)也處于通脹狀況，從11月份的同比下降2.1%變?yōu)?2月份同比增長(zhǎng)1.7%。

在去年銀行貸款的創(chuàng)記錄增長(zhǎng)后，中國(guó)的政策制定者已在2010年年初的幾周明確表示他們將采取謹(jǐn)慎的態(tài)度努力抵御通脹壓力。出乎市場(chǎng)的意料，央行上調(diào)了3個(gè)月和1年期國(guó)債的收益并將銀行的準(zhǔn)備金率上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，這些緊縮信貸行動(dòng)早于市場(chǎng)預(yù)期。

中國(guó)政府現(xiàn)在注意到貨幣供應(yīng)快速增長(zhǎng)帶來(lái)的是CPI的不斷上漲。盡管近期出臺(tái)的政策表明央行加快控制價(jià)格壓力、開放市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和行政措施(尤其是銀行業(yè)和地產(chǎn)板塊)很可能會(huì)比激進(jìn)的利率調(diào)整更受歡迎，但市場(chǎng)對(duì)于資本流入方面的顧慮將限制加息的幅度。

盡管2010年對(duì)CPI通脹的預(yù)期與2007-2008年間的大幅通脹相比較溫和，但是出乎意料的食品價(jià)格和大宗商品進(jìn)口支出的螺旋式上升引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)可改變這一狀況。華北地區(qū)冬季的極端天氣已使運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)中斷，推高了工業(yè)用煤的價(jià)格以及部分農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格。

雖然大宗商品價(jià)格不斷上漲帶來(lái)價(jià)格上行的壓力，但是工業(yè)產(chǎn)能的過(guò)剩應(yīng)限制生產(chǎn)廠商將原材料成本增長(zhǎng)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的能力。

最近數(shù)月，主要能源和礦業(yè)類大宗商品的國(guó)際價(jià)格上漲以及惡劣的天氣狀況一直在推高PPI。中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的組成部分-購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)從11月份的63.4%增至12月份的66.7%。

中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上漲18.5%

12月份，中國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(IP)同比上漲18.5%，原因是制造業(yè)活動(dòng)對(duì)強(qiáng)勁的內(nèi)需和不斷復(fù)蘇的外部環(huán)境進(jìn)行響應(yīng)而有所起色。12月份的上漲為IP連續(xù)第七個(gè)月的兩位數(shù)上漲，我們預(yù)計(jì)近期將保持目前的增長(zhǎng)速度，與采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)的持續(xù)上漲一致(12月份上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)至56.6 %)。

中國(guó)的用電增長(zhǎng)反映出工業(yè)活動(dòng)的穩(wěn)健步伐，11月份同比增長(zhǎng)26.9%，而10月份為17.1%–這標(biāo)志著連續(xù)第6個(gè)月的同比正增長(zhǎng)。12月份出口也大有起色，同比上漲17.7%，因此進(jìn)一步證明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力在不斷拓寬。

近期與消費(fèi)有關(guān)的指標(biāo)表明國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)工業(yè)品的強(qiáng)勁終端需求。部分是因?yàn)檎闹С郑?009年中國(guó)超過(guò)美國(guó)成為全球最大的汽車市場(chǎng)，銷量達(dá)1360萬(wàn)輛，與2008年相比上漲45.5%。

2010年機(jī)動(dòng)車銷售的優(yōu)惠稅率將調(diào)整至7.5%(從5%上漲)時(shí), 同時(shí)仍將發(fā)放農(nóng)用車升級(jí)換代和舊車報(bào)廢補(bǔ)貼。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2010年的汽車銷量將增長(zhǎng)10%，達(dá)1500萬(wàn)輛。 同時(shí)仍將發(fā)放

中國(guó)的家電/電子產(chǎn)品下鄉(xiāng)刺激計(jì)劃已延期并拓展至更多地區(qū)(從2009年僅9座城市/省份)。 2009年, 與政府“以舊換新”購(gòu)買舉措相關(guān)的家電銷售額達(dá)141億元人民幣，占家電銷售總額的20%。 2009

隨著對(duì)消費(fèi)品的強(qiáng)勁需求和越來(lái)越多的地產(chǎn)施工活動(dòng)，近幾個(gè)月來(lái)中國(guó)對(duì)主要建材的需求一直飆升。2009年11月份4700萬(wàn)噸的表觀鋼鐵消費(fèi)量與2008全年3700萬(wàn)噸的平均月消費(fèi)量相比上漲34%。

2009年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資上漲30.5%

與1月-11月同比32.1%的增長(zhǎng)相比，09財(cái)年中國(guó)的固定資產(chǎn)投資(FAI)增長(zhǎng)有所放緩，為同比30.5%。去年信貸的強(qiáng)勁增長(zhǎng)和公共部門支出的激增–尤其是新的基建項(xiàng)目–對(duì)于近幾個(gè)季度的強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)反彈是不可或缺的。隨著地產(chǎn)施工的復(fù)蘇，F(xiàn)AI已持續(xù)增長(zhǎng)，盡管在華北的多個(gè)省份進(jìn)入冬季后施工活動(dòng)的進(jìn)展在不斷放緩。

地產(chǎn)施工– 約占FAI的1/4–正在強(qiáng)勁反彈(11月份在建地產(chǎn)項(xiàng)目的建筑面積同比增加44.9%)。地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲和對(duì)投機(jī)需求的擔(dān)憂已促使政府提高地產(chǎn)投機(jī)的成本并相應(yīng)收縮一些于2009年開始采取的措施。 營(yíng)業(yè)稅免征年限恢復(fù)至5年，土地購(gòu)買的最低首付款比例已增至50%并且各銀行已獲得指示堅(jiān)持執(zhí)行第二套房按揭貸款40%的首付比例要求。 約占

近幾個(gè)月隨著地產(chǎn)板塊的住房投資大有起色–我們預(yù)計(jì)新建房屋供應(yīng)量的增加將使近期房?jī)r(jià)上漲的步伐放緩。

由于政府部門的新投資項(xiàng)目受到更為嚴(yán)格的控制，所以今年整體FAI將繼續(xù)減速，重點(diǎn)放在完成已開工項(xiàng)目上。