（野村證券中國首席經(jīng)濟學家 孫明春先生 資料圖）

孫明春 顏湄之

●09年四季度實際GDP 增長從三季度的年同比9.1%加速至10.7%，基本符合預期。

●12月份CPI通脹年同比上揚1.9%，基本符合我們的預期。

●雖然我們預期未來幾個月將出臺更多的緊縮政策，但這些政策應該是溫和的、有步驟的。

09年四季度實際GDP增長從09年三季度的年同比9.1%加速至10.7%(圖1)，基本符合預期(市場：10.5%；野村：11.0%)，進一步證實了我們一直提出的V 型復蘇的觀點(參見“中國經(jīng)濟：2009年將現(xiàn)V形增長”，2009年1月8日)。我們預期2010年一季度實際GDP增速進一步加快至年同比12.0%)，

12月份的數(shù)據(jù)不僅顯示出經(jīng)濟復蘇勢頭增強，而且表明復蘇范圍更加廣泛。12 月份工業(yè)生產(chǎn)增長從11 月份的年同比19.2%放緩至18.5%(圖1)，弱于預期(市場：19.6%；野村：21.5%)。同時城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增長從11 月份的年同比32.1%(年初至今)放緩至30.5%(也弱于預期(市場：31.5%；野村：31.1%)。另一方面，12 月份名義零售增長從年同比15.8%加快至17.5%(遠強于預期(市場：16.3%；野村：15.9%)。我們早就提出中國不僅會出現(xiàn)投資熱，還會有消費熱；一切正開始朝著我們預期的方向發(fā)展。

12 月份CPI 通脹從11 月份的年同比0.6%進一步上揚至1.9%(圖2)，強于市場預期但基本符合我們的預期(市場：1.4%；野村：2.0%)。同時生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)在12 月份年同比上揚1.7%，結束了長達12個月的通縮。PPI 通脹大幅攀升表明生產(chǎn)者利潤空間受擠壓的程度或許超出了我們之前的預期?？紤]到基數(shù)較低、今年冬季氣候嚴寒以及春節(jié)即將到來等因素，我們預期未來2-3 個月里CPI 通脹將繼續(xù)快速上揚，有可能在2 月份或3 月份達到3.0%)如果真是如此，這或會促使中國人民銀行在2 月份或3 月份加息27 基點，以免實際存款利率跌破0%。但由于制造業(yè)產(chǎn)能過剩而且勞動力生產(chǎn)率快速增長，我們預期2010 年全年的CPI 通脹將處于年同比2.5%的溫和水平。

鑒于經(jīng)濟強勁復蘇而且CPI通脹上揚，我們預期會出臺進一步的緊縮政策。但在CPI 通脹不構成實際威脅的情況下，我們相信當局仍將保持溫和的、有步驟的政策緊縮，經(jīng)濟不會因此而出現(xiàn)硬著陸。我們繼續(xù)認為2010年中國實際GDP增長將從2009 年的年同比8.7%加速至10.5%。