煤炭板塊 PPI由負(fù)轉(zhuǎn)正打開煤價上漲空間

由于PPI代表了工業(yè)品出廠價格，因此它的轉(zhuǎn)正并上升意味著工業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)品價格上漲，并帶來收入的增加。特別是在PPI上升的初期和中期階段，企業(yè)銷售收入及利潤特別是上游資源類企業(yè)，增長都非常明顯。由于目前PPI剛剛由負(fù)轉(zhuǎn)正，正處于由低部向上運行的過程中，煤炭采掘業(yè)的業(yè)績增長將會有一個明顯的上升過程，因此預(yù)計其2010年業(yè)績將顯著增長。

值得關(guān)注的是，通脹預(yù)期伴隨煤價上漲漸行漸近，現(xiàn)金流充裕的煤炭品種可以抵御通脹及宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向如“加息”的雙重壓力，部分煤炭品種的業(yè)績可能會超預(yù)期增長從而拉低當(dāng)前煤炭行業(yè)的整體估值水平。

有機構(gòu)研究認(rèn)為，盡管銀行估值更低，但15倍以上的PE仍有極大可能觸發(fā)融資需求，畢竟銀行融資是最符合各方利益的緊縮手段！而煤炭企業(yè)普遍財務(wù)狀況良好，即使融資也是為了資產(chǎn)注入或開采新礦，對業(yè)績的促進作用十分明顯，因此作為2010年P(guān)E不足20倍、11年股息收益率仍在2%以上的版塊，其估值仍有提升空間。

從供給方面來看，由于山西煤炭資源整合仍未結(jié)束，中小企業(yè)大規(guī)模復(fù)產(chǎn)可能在下半年，加之內(nèi)蒙、河南等產(chǎn)煤大省也將開始煤炭資源整合，因此對煤炭供應(yīng)會產(chǎn)生一定影響。另一方面，整合后由于行業(yè)集中度大大提高，煤炭企業(yè)對市場價格的影響力也將有所上升。從需求方看，由于經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)，電力需求進一步增長，對煤炭需求也呈上升趨勢。在此情況下，煤炭供求總體雖會平衡，但存在偏緊的情況，特別是局部和某個時間段可能存在供應(yīng)緊張。

2010年投資者應(yīng)該沿著傳統(tǒng)煤炭公司戰(zhàn)略布局， 新興煤炭公司戰(zhàn)術(shù)突破的策略挖掘投資標(biāo)的。重點推薦具有估值優(yōu)勢和業(yè)績提升的傳統(tǒng)煤炭公司蘭花科創(chuàng)；以及產(chǎn)能擴張及資產(chǎn)注入預(yù)期明確的新興煤炭公司金馬集團和魯潤股份。

商業(yè)零售板塊 通脹超預(yù)期增加盈利彈性

在昨日公布最新宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，“抗通脹”板塊再度成為各方關(guān)注的焦點。其中商業(yè)零售業(yè)更是受到多家機構(gòu)的青睞。

近期，申銀萬國預(yù)測，上調(diào)了2010年CPI預(yù)期至3.2%，比此前預(yù)測提高了一個百分點。而全國部分地區(qū)的雨雪天氣正在逐步推動食品價格不斷上漲，由此引發(fā)商品物價全面調(diào)整的開始，他們預(yù)期2010上半年CPI有望達(dá)到5%左右的平均水平，盡管下半年會逐步回落，但CPI超過3%之后將會使零售商特別是超市商的盈利彈性不斷放大。

目前，食品零售價漲幅高于出廠價，帶動超市毛利率有所提升，并驅(qū)動同店增長顯著回升。通脹預(yù)期加強的背景下，預(yù)計終端零售的食品價格仍將持續(xù)抬升，由于超市中食品生鮮類銷售額占比接近60%，因此對其整體毛利率上升貢獻較大，另外CPI的不斷上漲會加快居民對食品日用品的購買，因此在量價雙方面驅(qū)動超市同店增長顯著回升，申銀萬國判斷2010年超市同店增長將超過4%。

同通脹水平及經(jīng)濟增速對超市盈利的情景分析，結(jié)果顯示2010年超市行業(yè)在進攻和防御兩方面都具備了投資基礎(chǔ)。股價表現(xiàn)的催化劑將來自CPI預(yù)期的持續(xù)上調(diào)和優(yōu)質(zhì)公司不斷上市推升板塊估值。

目前，超市行業(yè)的PE估值雖然較高，但其未來的發(fā)展?jié)摿薮螅褐袊目焖傧M品市場空間巨大，內(nèi)資超市有望借助更易標(biāo)準(zhǔn)化的門店擴張分享該市場的快速成長。相對百貨而言，擴張的便利性、現(xiàn)金流的充沛性、運營管理的低成本性及CPI帶給同店增長的高彈性，有望促使超市零售商市值不斷擴大。

申銀萬國上調(diào)超市行業(yè)的評級至看好，建議增持人人樂和武漢中百，建議買入超市業(yè)務(wù)比例較高的區(qū)域零售商；推薦區(qū)域零售商中超市業(yè)務(wù)比例較高的鄂武商(47%)、重慶百貨(37%)、合肥百貨(30%)、新華百貨(35%)和銀座股份(37%)等。上述區(qū)域零售商超市業(yè)務(wù)的比重均超過30%，因此能在較大程度上分享CPI上漲所帶來的同店增長回升和毛利率的持續(xù)擴大。