□同濟(jì)大學(xué)上海期貨研究院 李柳

滬深300指數(shù)抗操縱性強(qiáng)

與境外市場比較，滬深300指數(shù)的累積權(quán)重集中度處于中下水平。與成熟市場的代表性指數(shù)相比，無論是首只權(quán)重股，還是前10只成份股或是前30只成份股的累計(jì)權(quán)重，滬深300指數(shù)都處在中下水平，比道瓊斯工業(yè)指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)的累計(jì)權(quán)重低很多。

目前金融股在滬深300指數(shù)中的權(quán)重約30%，但擔(dān)心金融股容易被操縱是不符合實(shí)際情況的。從國際經(jīng)驗(yàn)看，金融行業(yè)在各股票市場中都是占據(jù)主導(dǎo)地位。除印度Nifty指數(shù)外，國際主要股指期貨標(biāo)的指數(shù)中金融業(yè)的權(quán)重基本都在30%左右，歐洲STOXX50指數(shù)與中國香港恒生指數(shù)中金融行業(yè)的權(quán)重甚至達(dá)到40%左右。而國際上至今也未發(fā)生過通過操縱金融股進(jìn)而操縱股指期貨的典型案例。

滬深300指數(shù)成份股的杠桿性較低，借助權(quán)重股翹動(dòng)指數(shù)的成本及風(fēng)險(xiǎn)極高。滬深300指數(shù)直接采取自由流通量而非總股本加權(quán)的計(jì)算方法，避免了可能利用較小的流通市值翹動(dòng)較大的總市值，從而影響指數(shù)變動(dòng)的情形。如果滬深300指數(shù)的前10大權(quán)重股分別上漲10%，在其他股票價(jià)格保持不變的情況下，滬深300指數(shù)只上漲2.89%。而滬深300指數(shù)10大權(quán)重股的流通市值約2萬億元，讓如此龐大的市值上漲10%所需動(dòng)用的資金量可想而知，其操縱的成本及風(fēng)險(xiǎn)都極高。

統(tǒng)計(jì)研究證實(shí)，沒有證據(jù)表明可以通過影響其他指數(shù)來牽引滬深300指數(shù)。從歷史數(shù)據(jù)上來看，上證指數(shù)與滬深300之間的相關(guān)性最強(qiáng)，但分別用事件分析法和Granger因果檢驗(yàn)作統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)時(shí)，均沒有證據(jù)表明上證綜指和滬深300存在因果關(guān)系。高度相關(guān)性只是因?yàn)閮烧叩臉颖竟傻闹睾隙雀撸谙嗨埔蛩氐挠绊懴伦儎?dòng)方向基本一致，但變動(dòng)幅度仍存在一定的差異。對(duì)上漲幅度的統(tǒng)計(jì)顯示，兩者的差異經(jīng)常在50%以上，有時(shí)甚至接近100%。

中金所相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)嚴(yán)密

投資者適當(dāng)性制度輔以實(shí)名制統(tǒng)一開戶措施，保證了投資者身份的真實(shí)性。適當(dāng)性制度不僅要求參與者具備相當(dāng)?shù)馁Y金實(shí)力和足夠的知識(shí)準(zhǔn)備，還特別對(duì)誠信狀況進(jìn)行了嚴(yán)格的審查。在交易編碼的設(shè)計(jì)上，對(duì)套期保值交易、套利交易、投機(jī)交易分別設(shè)立，有利于對(duì)投資者交易行為的認(rèn)定和交易過程的監(jiān)控。

嚴(yán)格的限倉制度防止單一客戶持倉過度集中，操縱的難度極高。中金所規(guī)定的限倉額度為100手，并且按照客戶號(hào)進(jìn)行加總計(jì)算，有效防止集中持倉。在投資者申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ禃r(shí)，交易所將對(duì)申請(qǐng)者的真實(shí)身份、現(xiàn)貨交易情況、套保方案及歷史交易紀(jì)錄等進(jìn)行嚴(yán)格的審查，確保申請(qǐng)的額度真實(shí)地用于套期保值交易。

近乎苛刻的大戶持倉報(bào)告制度及時(shí)監(jiān)控大戶的交易行為及交易意圖。同時(shí)，建立了五位一體的、跨股票市場和股指期貨市場的聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，構(gòu)建了多方位、多角度、多層次的立體實(shí)時(shí)監(jiān)控網(wǎng)絡(luò)，極大地降低了跨市場操縱的可能性。

各類機(jī)構(gòu)投資行為均受到嚴(yán)格監(jiān)管

籌碼集中的機(jī)構(gòu)投資者只能從事套期保值業(yè)務(wù)，其他機(jī)構(gòu)操縱的難度很大。要想操縱股指期貨，可能涉及到現(xiàn)貨市場成份股的操縱炒作。而滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的權(quán)重股籌碼主要集中在基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等合規(guī)機(jī)構(gòu)的手中，對(duì)其他機(jī)構(gòu)的操縱構(gòu)成較大障礙。

就基金公司等機(jī)構(gòu)投資者而言，其在股票市場的投資也受到嚴(yán)格的限制。目前QFII在國內(nèi)的總體資金規(guī)模有限，并且也受到嚴(yán)格監(jiān)管。而在當(dāng)前，外資無法通過參股我期貨公司在我國股指期貨市場上進(jìn)行直接投資。