從冰島到迪拜，再到希臘，主權(quán)債務(wù)危機(jī)不斷深化。

最近一期的《福布斯》封面文章就對(duì)全球出現(xiàn)的債臺(tái)高筑狀況進(jìn)行了探討。文章警告，為防止落入債務(wù)危機(jī)的惡性循環(huán)，負(fù)債大國必須約束自己和改變不良開支行為，否則必定落得更艱難的困境。

而將于1月27日到31日召開的達(dá)沃斯論壇也將關(guān)注主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題，世界經(jīng)濟(jì)論壇執(zhí)行主席施瓦布說，政府與消費(fèi)者財(cái)政情況嚴(yán)重惡化，增加了主權(quán)基金違約的風(fēng)險(xiǎn)，也預(yù)示著下一場危機(jī)的到來。

那么，誰是下一個(gè)最有可能違約主權(quán)債務(wù)？中信證券從外儲(chǔ)、貿(mào)易赤字及債務(wù)前景等角度分析，中東歐國家的風(fēng)險(xiǎn)最大。

債務(wù)國將走向地獄？

許多投資者似乎相信國家不會(huì)出現(xiàn)償債違約的情況。但這并不正確。全球在1980-1990年代曾出現(xiàn)過一系列的政府債務(wù)違約事件。因此情形主要發(fā)生在像羅馬尼亞等新興市場國家，而未引起投資者的關(guān)注。據(jù)學(xué)者們研究判斷，平均而言，陷入信貸危機(jī)3年的國家，債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)增加86%。同時(shí)，在債務(wù)危機(jī)問題開始發(fā)作后的第二年，政府財(cái)政收入會(huì)平均減少2%。

《福布斯》文章稱，全球過去兩年內(nèi)為迎戰(zhàn)大衰退而發(fā)行了大量債務(wù)，以至于全部償還時(shí)會(huì)導(dǎo)致美國等一批債務(wù)國走向地獄。

預(yù)計(jì)全球各國政府今年還將發(fā)行4.5萬億美元債務(wù)，幾乎是前5年發(fā)達(dá)國家平均發(fā)行總量的3倍。美政府債務(wù)規(guī)模已被允許在2006年基礎(chǔ)上增加50%，達(dá)12.3萬億美元。因當(dāng)前利率幾乎接近零，人們未體驗(yàn)到還本付息的痛苦。一旦利率某日上行，納稅人到那時(shí)仍不得不繼續(xù)以更高昂代價(jià)還債。

有美國智庫的專家認(rèn)為，若國會(huì)和奧巴馬政府在今后6個(gè)月的樂觀經(jīng)濟(jì)形勢下不對(duì)巨額赤字采取措施，那么美國今后會(huì)進(jìn)入一個(gè)信貸成本將高于以往任何時(shí)候的階段。

主流派信貸分析師對(duì)當(dāng)前境況感到憂慮。因巨大的國債市場被看作是很安全的，美國聯(lián)邦政府尚能出售其巨大債務(wù)。然而，惠譽(yù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)全球經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人警告道，若英美兩國不對(duì)其揮霍惡習(xí)加以控制，它們會(huì)很快加入像愛爾蘭和日本這類喪失A A A主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)國家的行列，而政府負(fù)債與GDP之比極高國家的情形與AAA的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)格格不入。

新興國家風(fēng)險(xiǎn)更大

中信證券研究部分析師胡一帆說，新興國家比發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇得更快，但基本面依然脆弱。特別是近幾個(gè)月新興國家的債務(wù)水平一直在顯著上升，表明在巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)重壓之下，未來這些國家也許會(huì)隨時(shí)出現(xiàn)違約。債務(wù)擴(kuò)張反映出經(jīng)濟(jì)狀況低迷，并阻礙正常的復(fù)蘇步伐。近期迪拜的情況表明新興國家可能出現(xiàn)的破產(chǎn)會(huì)使全球市場產(chǎn)生波動(dòng)。

去年11月26日，迪拜宣布將會(huì)延期6個(gè)月償還高達(dá)600億美元的債務(wù)，此事件導(dǎo)致全球股市出現(xiàn)恐慌，消減了市場對(duì)高收益新興市場的信心。當(dāng)時(shí)曾有部分人擔(dān)心該事件將會(huì)引發(fā)第二次全球金融危機(jī)。不過，近期的最新動(dòng)向(最明顯的是阿布扎比為迪拜提供100億美元貸款)表明迪拜問題是區(qū)域事件。盡管如此，信心及信貸水平可能仍受影響，購買新興市場資產(chǎn)的熱潮也因此而降溫。

迪拜不是唯一的個(gè)案。之前，中東歐國家也曾面臨違約。冰島也瀕于國家破產(chǎn)邊緣，當(dāng)時(shí)冰島的整體債務(wù)水平飆升至GDP的350%。這些事件顯示，盡管與發(fā)達(dá)國家相比，新興國家從衰退中回升的速度更快，但基本面依然脆弱。大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)現(xiàn)自身仍深陷債務(wù)水平將會(huì)爆炸的深淵，這反過來又反映出經(jīng)濟(jì)狀況低迷，并且打破了正常的復(fù)蘇步伐。因此，找到鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)是很重要的，因?yàn)檫@些環(huán)節(jié)所代表的是結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)，而若仍不對(duì)其進(jìn)行控制，則這些結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)也許會(huì)四處擴(kuò)散。迪拜的債務(wù)危機(jī)，加之中東歐國家的整體債務(wù)和冰島的破產(chǎn)，這些正說明新興經(jīng)濟(jì)體面臨著債務(wù)困境。

下一個(gè)將要破產(chǎn)的可能會(huì)是誰？

中信證券從一國的外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、外債負(fù)擔(dān)以及整體債務(wù)狀況的角度來確定4項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，以找出鏈條中最薄弱的環(huán)節(jié)。

第一，一國的外匯儲(chǔ)備是否足以滿足其當(dāng)前的付款需求？

一國當(dāng)天的對(duì)外付款需求大體可定義為該國即期應(yīng)償還的債務(wù)和進(jìn)口支付款項(xiàng)。即期應(yīng)償還債務(wù)是指2010年和2011年到期應(yīng)付的利息和本金還款；即期進(jìn)口支付款項(xiàng)即將2007年-2009年3個(gè)月進(jìn)口付款平均值，即三個(gè)月的項(xiàng)，計(jì)算得出。若一國的外匯儲(chǔ)備超過其即期付款需求，則表明短期內(nèi)沒有什么大問題。否則，因外界缺乏對(duì)該國償付能力的信心，該國可能會(huì)馬上面臨由此引發(fā)的危機(jī)。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，新興亞洲國家中的韓國和印尼，拉美的委內(nèi)瑞拉、墨西哥、智利和哥倫比亞，中東歐國家中的烏克蘭、波蘭、匈牙利、斯洛伐克、捷克、斯洛文尼亞、羅馬尼亞和保加利亞危機(jī)較大。

第二，一國是否是一個(gè)結(jié)構(gòu)性凈進(jìn)口國？

結(jié)構(gòu)性進(jìn)口國是指經(jīng)常產(chǎn)生貿(mào)易赤字的國家。嚴(yán)重依賴進(jìn)口及/或出口低迷決定一國的貿(mào)易赤字?jǐn)U大。在對(duì)2005-2008年進(jìn)出口取平均值及進(jìn)行對(duì)比之后，中信證券發(fā)現(xiàn)，下列國家持續(xù)出現(xiàn)貿(mào)易赤字。這些國家包括新興亞洲的印度和菲律賓，拉美的哥倫比亞、墨西哥和委內(nèi)瑞拉，中東歐國家的保加利亞、匈牙利、波蘭、羅馬尼亞、斯洛伐克、斯洛文尼亞和烏克蘭。印度依賴石油進(jìn)口、貨幣升值趨勢以及較高的國內(nèi)利率造成了貿(mào)易赤字。

第三，一國的外債是否具有持續(xù)性？

新興國家的外債比內(nèi)債更令人擔(dān)憂。中信證券認(rèn)為，超過35%將意味著風(fēng)險(xiǎn)性較高。下列國家的外債水平較高，它們是新興亞洲的韓國和菲律賓，拉美的哥倫比亞、烏拉圭和阿根廷，中東歐國家的匈牙利、保加利亞、烏克蘭、羅馬尼亞、波蘭、捷克和斯洛伐克。

第四，一國的國債債務(wù)狀況是否健康？

中信證券利用標(biāo)普的國債債務(wù)狀況作為衡量一國債務(wù)狀況的直接指標(biāo)。該評(píng)級(jí)衡量的是一國的政治走向、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和前景、政府的經(jīng)濟(jì)策略(特別是一國的財(cái)政及貨幣政策)以及其他可能會(huì)支持或削弱及時(shí)償還債務(wù)的激勵(lì)機(jī)制的因素。評(píng)級(jí)為負(fù)面的那些國家及時(shí)償還債務(wù)的前景自然不好。標(biāo)普國債債務(wù)評(píng)級(jí)為負(fù)面的國家包括新興亞洲的印度、泰國和越南，拉美的委內(nèi)瑞拉、墨西哥，中東歐國家中的俄羅斯和羅馬尼亞。

綜合上述四項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，即從外匯儲(chǔ)備、貿(mào)易赤字及債務(wù)前景的角度來看，三個(gè)亞洲國家名列其中，即韓國、印度和菲律賓，但是它們相比其它國家而言情況相對(duì)更好。因?yàn)檫@些亞洲國家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)要比全球平均速度快。相比之下，中東歐國家長期外匯儲(chǔ)備不充足、結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易逆差，外國投資的大幅下降以及國內(nèi)需求和產(chǎn)出的大幅下降，使得這些國家處在一個(gè)特別嚴(yán)峻的環(huán)境中。羅馬尼亞的情況最為惡劣，其債務(wù)狀況在之前提出的四條標(biāo)準(zhǔn)下都被定為不良。大量沒有充足的短期外匯儲(chǔ)備的國家和中東歐國家顯示出債務(wù)大幅擴(kuò)大的可能。(揚(yáng)平)

(來源：南方都市報(bào)　)