每經(jīng)評論員 葉檀

反PE式腐敗，就是反中國股權(quán)投資市場的不正當(dāng)競爭。PE式腐敗不除，中國的風(fēng)險(xiǎn)投資市場就無法真正發(fā)展壯大。

1月26日，中金公司直投部主管、董事總經(jīng)理陳十游呼吁，媒體不要炒作“PE腐敗”，否則會影響中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，將發(fā)展機(jī)會讓渡給國外投行。

股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)極大，如果投資的企業(yè)不能上市、不能退出，股權(quán)投資者的成本就會成為無法兌現(xiàn)的沉沒成本。另一方面，如果一些特殊股權(quán)投資者能夠搭上即將上市公司的股權(quán)投資東風(fēng)，一些號稱但并非真正PE的投資人士通過各種關(guān)系拿到上市前的投資機(jī)會，就能夠收獲幾十倍的收益。如此的風(fēng)險(xiǎn)投資不過是通過錢權(quán)交易獲得的暴利機(jī)會，絕非真正的風(fēng)險(xiǎn)投資，政策不應(yīng)該鼓勵(lì)這樣的投資者在市場上魚目混珠。

清科集團(tuán)數(shù)據(jù)表明，2009年，我國本土創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(VC/PE)退出成績優(yōu)異。清科研究中心1月18日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，本土機(jī)構(gòu)獲得4.08倍的平均投資回報(bào)，年均收益率高達(dá)93.0%，其中，投資機(jī)構(gòu)從創(chuàng)業(yè)板退出的41起事件中獲得了7.19倍的平均投資回報(bào)，年均收益率高達(dá)182.2%。

創(chuàng)業(yè)板推出之初，證監(jiān)會就強(qiáng)調(diào)要嚴(yán)防PE腐敗。

PE式腐敗的嫌疑到處都是。最明顯的例證是，創(chuàng)業(yè)板部分上市公司存在過會前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股或控股股東轉(zhuǎn)讓股份的情形，證監(jiān)會對首批存在上述情形的特銳德、網(wǎng)宿科技、中元華電、吉峰農(nóng)機(jī)和金亞科技這5家公司進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注并提出反饋意見。公司相關(guān)股東根據(jù)上市委的反饋意見，已經(jīng)承諾自工商登記變更之日起36個(gè)月不轉(zhuǎn)讓所持新增股份并在上市公告書中予以披露。所謂中信證券、海通證券與國信證券成功的“直投+承銷”模式，如果加以推廣，是否意味著今后風(fēng)險(xiǎn)投資市場將成為關(guān)系深廣的券商系、地方政府主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金的天下？利用壟斷優(yōu)勢盈利的手段向來不教就會，影響深遠(yuǎn)，光大與國元等證券公司的直投業(yè)務(wù)大力推進(jìn)，可以說，券商直投已經(jīng)極大抑制了民間風(fēng)險(xiǎn)投資市場。從IPO公司來看，還存在著蒙面股東代持規(guī)避監(jiān)管等現(xiàn)象，復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)掩蓋著關(guān)聯(lián)交易等事實(shí)。

反腐敗不會擊垮市場，唯一能夠擊垮市場的，是信心的缺失。比如，市場參與者相信反腐敗不過是做秀，或者說機(jī)制就是產(chǎn)生腐敗的根源，舊腐未去新腐又來，那才會絕望。

另有一個(gè)PE式腐敗的典型嫌案就是太平洋證券上市。王益落馬、媒體曝光以來，太平洋證券違規(guī)上市并沒有給公眾一個(gè)明確的交待。相反，太平洋證券還在洗白過程中。今年1月4日，太平洋證券公告稱，山東九羊集團(tuán)與明天科技達(dá)成協(xié)議，斥資22.5億元收購后者旗下泰山祥盛100%股權(quán)及世紀(jì)華嶸100%股權(quán)。此番收購?fù)瓿珊?，九羊間接持有太平洋證券23704萬股，持股比例將達(dá)到15.77%，一躍成為太平洋證券的最大股東。盡管入主太平洋證券需要付出22.5億元的真金白銀，但是九羊的這筆買賣仍頗為劃算，按照4日太平洋證券股價(jià)計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值42.17億元，持有原始股的人仍能獲得厚利。

這些問題并非媒體杜撰。作為高素質(zhì)的金融從業(yè)人員，有必要相信一個(gè)簡單的判斷，如果中國確實(shí)存在PE式行賄，一定不是媒體從中漁利；如果中國風(fēng)險(xiǎn)投資市場的發(fā)展出現(xiàn)波折，也不會是因?yàn)槊襟w曝光的結(jié)果。認(rèn)為媒體毀滅了積極而和諧的市場是可笑的，這就像重病患者怪罪醫(yī)生的診斷一樣。難道沒有醫(yī)生的診斷書，病癥就不存在了嗎？這顯然是諱疾忌醫(yī)。說實(shí)話，如果有關(guān)部門能夠及時(shí)公開披露、處理太平洋證券等問題，本人一定不會吝嗇鼓勵(lì)的掌聲。

有一點(diǎn)陳十游女士提醒得非常及時(shí)。無論是證券市場，還是實(shí)體領(lǐng)域，有關(guān)部門一直對于外資青睞有加，而對本土資金尤其是民間資金采取歧視政策，體現(xiàn)在審批、稅收優(yōu)惠等方方面面。如在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，外國投行和基金在境外籌集了資金，不用經(jīng)過中國監(jiān)管部門的審核，就可以自行選擇PE項(xiàng)目。而目前國內(nèi)的證券公司開展直投業(yè)務(wù)，需要事先取得監(jiān)管部門的許可。

筆者愿意對此附言，并且強(qiáng)調(diào)指出，一個(gè)市場化經(jīng)濟(jì)體的基礎(chǔ)是內(nèi)生市場主體，而不是外來的洋和尚。中國市場化的并購重組、產(chǎn)業(yè)選擇的重任必須通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司與證券市場完成，此時(shí)尤其要尊重境內(nèi)市場主體，給予他們寬松的環(huán)境，同時(shí)對于境內(nèi)外市場主體給予一視同仁的嚴(yán)格監(jiān)管，這才是市場發(fā)展正道。