在通脹升溫、國(guó)內(nèi)糧價(jià)溫和持續(xù)上漲的背景下，觀察農(nóng)產(chǎn)品板塊的走勢(shì)有助于投資者未雨綢繆。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，在CPI的上行階段，特別是CPI超過(guò)3%之后的上行階段，農(nóng)產(chǎn)品板塊一般能獲得相對(duì)最佳的表現(xiàn)；而在CPI的下行階段，農(nóng)產(chǎn)品板塊跑輸大盤(pán)的可能性較大。另外，近期公布的一號(hào)文件也對(duì)農(nóng)業(yè)股構(gòu)成顯著利好。

通脹上行利好農(nóng)業(yè)股

近期大盤(pán)弱勢(shì)盡顯，農(nóng)業(yè)股卻反而持續(xù)成為資金傾向防御的選擇之一。這一方面主要源于1月份以來(lái)糖、棉、豬肉、海珍品等國(guó)內(nèi)自周期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上揚(yáng)；另一方面，前期大盤(pán)上行過(guò)程中，該板塊升幅并不大，因而弱市中該板塊具備明顯的抗跌能力。

春節(jié)前是糧食價(jià)格上漲的旺季，從各品種09年12月份以來(lái)的漲幅觀察，玉米和稻米的價(jià)格上漲幅度均超出了歷史上漲均值，小麥價(jià)格也保持穩(wěn)步上揚(yáng)態(tài)勢(shì)，大豆價(jià)格同樣延續(xù)升勢(shì)。同時(shí)，臨近春節(jié)，肉類(lèi)消費(fèi)的高峰也到來(lái)，近期豬肉價(jià)格也在回升。

根據(jù)莫尼塔所作的歷史上兩次明顯的CPI上下行周期時(shí)農(nóng)產(chǎn)品板塊的表現(xiàn)來(lái)看(兩個(gè)周期分別是2002年4月至2006年3月以及2006年3月至2009年7月)，2002-2006年的CPI上下行周期大盤(pán)基本處于下跌狀態(tài)，農(nóng)產(chǎn)品板塊在這個(gè)CPI的周期中跑輸大市；而在2006-2009年的CPI上下行周期，農(nóng)業(yè)板塊也經(jīng)歷了大盤(pán)的明顯上升和下行階段，除了最后一個(gè)階段外，農(nóng)產(chǎn)品板塊在這個(gè)CPI周期基本跑贏大盤(pán)。從通脹環(huán)境變化的角度來(lái)看，在CPI的上行階段，特別是超過(guò)3%之后的CPI上行階段，是農(nóng)產(chǎn)品板塊獲得相對(duì)最佳表現(xiàn)的階段，而下行階段該板塊跑輸大盤(pán)的可能性較大。整體來(lái)看，農(nóng)產(chǎn)品板塊在CPI的兩個(gè)上行階段好于下行階段。

政策或成催化劑

2010年中央一號(hào)文件即將推出，短線將從投資情緒上繼續(xù)支撐農(nóng)業(yè)板塊行情的延續(xù)，尤其是種業(yè)、種植業(yè)、農(nóng)機(jī)農(nóng)具、水產(chǎn)品行業(yè)都將存在明顯的交易機(jī)會(huì)。

國(guó)金證券分析師指出，一號(hào)文件可能將農(nóng)業(yè)問(wèn)題上升至宏觀層面，通過(guò)增加農(nóng)民收入來(lái)擴(kuò)大農(nóng)村消費(fèi)需求，通過(guò)城鎮(zhèn)化使中國(guó)經(jīng)濟(jì)找到新的長(zhǎng)期增長(zhǎng)點(diǎn)，從這個(gè)角度而言，國(guó)金證券分析師建議從農(nóng)村城鎮(zhèn)化、農(nóng)民增收的角度來(lái)把握大眾化的視頻、飲料、紡織、服裝、汽車(chē)、家電等消費(fèi)品的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

從農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益的季節(jié)性規(guī)律來(lái)看，每年年底和年初都是該板塊獲得超額收益的集中期，而近期通脹預(yù)期的走強(qiáng)將進(jìn)一步增強(qiáng)農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益的可能性。近期食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的上漲幅度大多仍可以被年底價(jià)格上漲的季節(jié)性規(guī)律所解釋?zhuān)?009年大量流動(dòng)性釋放的背景下，通脹預(yù)期的強(qiáng)化將進(jìn)一步推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲，這是后期農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格可能進(jìn)一步上漲超出季節(jié)性規(guī)律邊界的驅(qū)動(dòng)因素，而這一驅(qū)動(dòng)因素的存在也同時(shí)有利于農(nóng)業(yè)板塊獲得超額收益。

板塊估值溢價(jià)處歷史均值水平

從該板塊相對(duì)全部A股估值溢價(jià)情況來(lái)看，根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，并按TTM法剔除負(fù)值計(jì)算，以2002年1月1日到2010年1月27日為周期，申萬(wàn)農(nóng)林牧漁板塊市盈率為41.63倍，全部A股為24.63倍，則該板塊相對(duì)全部A股的估值溢價(jià)為169.18%，9年多以來(lái)其估值溢價(jià)的均值為157.34%，均值上限為189.09%，均值下限為125.59%。整體而言，目前該板塊相對(duì)全部A股的估值溢價(jià)僅處于歷史均值水平附近，估值壓力并不十分明顯。

單從板塊的靜態(tài)估值來(lái)看，截至1月27日，申萬(wàn)農(nóng)林牧漁板塊市盈率為41.63倍，細(xì)分到子行業(yè)來(lái)看，林業(yè)、農(nóng)業(yè)綜合、種植業(yè)及飼料業(yè)估值分別高達(dá)64.70倍、64.69倍、64.21倍及56.01倍，而漁業(yè)及農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)估值分別為45.91倍及15.49倍。結(jié)合國(guó)信的觀點(diǎn)，如果下半年A股市場(chǎng)將進(jìn)入一輪新的調(diào)整周期，則根據(jù)農(nóng)業(yè)板塊提前3-8月見(jiàn)頂?shù)臍v史經(jīng)驗(yàn)，二季度農(nóng)業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，由相對(duì)強(qiáng)勢(shì)逐漸轉(zhuǎn)化為相對(duì)弱勢(shì)。從這個(gè)角度而言，相對(duì)高估值的板塊系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將大大增加，相對(duì)低估值的板塊防御性和安全邊際都將增強(qiáng)，如種植業(yè)及畜牧業(yè)。