2009年5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(征求意見稿)》，明晰了推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的主要方向，并于去年6月10日正式公布實(shí)施。此后，桂林三金于2009年7月10日正式掛牌交易，至此IPO重啟已半年，新股發(fā)行制度改革積極效應(yīng)日益顯現(xiàn)。

證券時(shí)報(bào)記者 胡 南

新股發(fā)行體制改革是近期的焦點(diǎn)話題，業(yè)內(nèi)人士圍繞著上述話題展開激烈的討論。不少專家充分肯定了發(fā)行體制改革以來取得的成果，如堅(jiān)持定價(jià)市場(chǎng)化方向、一二級(jí)市場(chǎng)趨于接軌、越來越多的中小投資者權(quán)益得到重視等，而自去年新股發(fā)行改革以來，大批量企業(yè)得以在金融危機(jī)大背景下順利登陸資本市場(chǎng)，期間發(fā)行體制改革對(duì)保障融資渠道暢通更是起到了不可替代的作用。

成就一：發(fā)行定價(jià)更趨市場(chǎng)化

堅(jiān)持定價(jià)市場(chǎng)化是新股發(fā)行制度改革的主要方向之一，也是新股發(fā)行改革的難點(diǎn)所在。市場(chǎng)化定價(jià)是一個(gè)過程，這個(gè)過程應(yīng)該具備以下特征：第一，在定價(jià)過程中，反映發(fā)行人和投資人的真實(shí)意愿，詢價(jià)機(jī)構(gòu)每個(gè)要價(jià)都要認(rèn)真，每個(gè)出價(jià)都要真實(shí)，基本不做行政指導(dǎo)的價(jià)格；第二，如果前面出價(jià)是一個(gè)真實(shí)的過程，上市后股票任何表現(xiàn)都是市場(chǎng)化的表現(xiàn)：可能價(jià)格高一點(diǎn)，也可能跌破發(fā)行價(jià)，也可能價(jià)差不是特別大。

從去年新股發(fā)行改革后IPO重啟以來的情況來看，新股發(fā)行改革市場(chǎng)化已經(jīng)深入人心，也可以說得到了市場(chǎng)參與各方的普遍認(rèn)同。英大證券研究所所長(zhǎng)李大宵認(rèn)為，定價(jià)市場(chǎng)化本身是一個(gè)循序漸漸的逐步市場(chǎng)化過程，不可能一蹴而就，監(jiān)管層堅(jiān)持新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的大方向是值得充分肯定的。

成就二：一二級(jí)市場(chǎng)趨于接軌

如果說何謂“市場(chǎng)化定價(jià)”本身難以概括的話，那么以一、二級(jí)市場(chǎng)的折價(jià)率來考量定價(jià)市場(chǎng)化成效不失為一種較為直觀的方式。

數(shù)據(jù)顯示，新股發(fā)行改革后IPO重啟的首批三家公司來看，它們的定價(jià)市盈率與定價(jià)當(dāng)日中小板市場(chǎng)的平均市盈率較為接近，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)接近二級(jí)市場(chǎng)的平均價(jià)格。而從前幾年IPO定價(jià)來看，一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)與當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)平均價(jià)有較大距離：2008年新股平均市盈率26.64倍，定價(jià)當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)市盈率50.30倍；2007年差距更大，前者為28.43倍，后者為64.21倍。

從2009年至今的最新數(shù)據(jù)來看，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重脫節(jié)的情況已經(jīng)大為改善，當(dāng)前新股一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差逐漸收窄。自去年IPO重啟以來，截至昨日，已經(jīng)完成發(fā)行上市的136只新股首日平均漲幅僅為64%，如果剔除創(chuàng)業(yè)板，這一數(shù)據(jù)僅為58%，部分個(gè)股的首日漲幅僅在個(gè)位數(shù)甚至破發(fā)，這與此前新股首日漲幅動(dòng)輒上百倍已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。

成就三：中小投資者中簽率提升

新股發(fā)行體制改革具體的改革措施中，監(jiān)管層采取了限制網(wǎng)上申購(gòu)上限和機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu)二選一兩種方式來提高網(wǎng)上投資者的中簽率。

新股發(fā)行改革后IPO重啟的首批三家公司網(wǎng)上中簽率分別為0.17%、0.13%、0.25%，而2008年首發(fā)公司的平均網(wǎng)上中簽率僅為0.1%左右。有市場(chǎng)人士對(duì)此評(píng)價(jià)認(rèn)為，網(wǎng)上中簽率大幅提高，意味著發(fā)行改革進(jìn)一步向中小投資者傾斜，也正是監(jiān)管層充分考慮中小投資者權(quán)益的表現(xiàn)，其成效值得肯定。

數(shù)據(jù)也證明，在兼顧公平、增加網(wǎng)上公眾投資者中簽率的同時(shí)，網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的積極性并沒有因此被挫傷——去年IPO重啟以來，截至目前新股平均網(wǎng)下凍結(jié)資金達(dá)420億元左右，高于2008年該指標(biāo)的水平。專業(yè)人士表示，機(jī)構(gòu)投資者熱情不減，加之中小投資者更大范圍的參與，上述因素都為數(shù)量眾多的新股順利發(fā)行創(chuàng)造了條件。

成就四：新股發(fā)行躍上新臺(tái)階

事實(shí)上，新股發(fā)行改革最大的成效應(yīng)該歸屬于大批新股得以成功發(fā)行上市，促成了一大批優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展的夢(mèng)想，甚至幫助部分企業(yè)解決了漫漫寒冬之中的燃眉之急。

數(shù)據(jù)顯示，自去年IPO重啟以來，兩市共計(jì)有136只新股登陸資本市場(chǎng)，其中創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)50只，實(shí)際募集資金合計(jì)超過2000億元。在有關(guān)人士看來，如果沒有新股發(fā)行改革的順利推進(jìn)，而后龐大的新股發(fā)行順利發(fā)行上市就只是美夢(mèng)一場(chǎng)。

新股發(fā)行上市并不是目的，更應(yīng)該看重的是企業(yè)借助資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)的深層作用?！百Y本市場(chǎng)融資功能的活躍，為促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展作出了巨大貢獻(xiàn)。在去年全球金融危機(jī)肆虐的大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)新股發(fā)行所發(fā)揮的作用尤其難能可貴?！庇蟹治鋈耸咳绱嗽u(píng)價(jià)。