證券時(shí)報(bào)記者 躍 然

今日中國證券業(yè)協(xié)會(huì)與上海證券交易所、深圳證券交易所將在上海聯(lián)合召開“新股發(fā)行體制改革研討會(huì)”，探討新股發(fā)行體制改革的相關(guān)熱點(diǎn)問題。監(jiān)管層對(duì)這次改革委以重任、市場(chǎng)對(duì)新股發(fā)行制度的繼續(xù)發(fā)展完善充滿了期待。業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，詢價(jià)制度、新股分配機(jī)制、存量股份發(fā)行等，將成為當(dāng)前新股發(fā)行體制改革“探路”的方向。

提高詢價(jià)有效性

市場(chǎng)觀察人士皮海洲認(rèn)為：“新股之所以詢出如此高的發(fā)行價(jià)，固然與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的能力有關(guān)，與國內(nèi)股市的不成熟有關(guān)，但詢價(jià)機(jī)制本身也存在完善的空間?！睋?jù)了解，目前的情況是，報(bào)高價(jià)者才能拿到籌碼，所以這些機(jī)構(gòu)一定會(huì)“搭便車”，但后一階段報(bào)高價(jià)者卻不一定以報(bào)的價(jià)格買，因此，無需承擔(dān)太多市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如此一來，詢價(jià)機(jī)構(gòu)也就可以隨意報(bào)價(jià)，從而導(dǎo)致發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間聯(lián)手操縱新股定價(jià)。這也正是導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)格高企的最重要原因。

他建議，具體的詢價(jià)方法可以稍作改革，譬如，將詢價(jià)機(jī)構(gòu)的詢價(jià)報(bào)價(jià)作為該機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售的認(rèn)購價(jià)。機(jī)構(gòu)詢價(jià)用資金說話，機(jī)構(gòu)在報(bào)價(jià)的同時(shí)，填報(bào)申報(bào)股份的數(shù)量，并按報(bào)價(jià)如實(shí)繳付認(rèn)購資金；然后按詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)高低，確定三分之二的詢價(jià)機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)有效；之后按有效詢價(jià)機(jī)構(gòu)的申報(bào)股份數(shù)量來分?jǐn)傂鹿删W(wǎng)下配售股份數(shù)量，各詢價(jià)機(jī)構(gòu)的認(rèn)購價(jià)格即為各自的詢價(jià)報(bào)價(jià)。網(wǎng)上發(fā)行價(jià)格則可以取詢價(jià)機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售認(rèn)購價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)。這種將機(jī)構(gòu)詢價(jià)報(bào)價(jià)作為該機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售認(rèn)購價(jià)的做法會(huì)令機(jī)構(gòu)申購行為逐步地回歸理性。

分配機(jī)制面臨兩難

深圳一家證券公司投行人士表示，當(dāng)前的市場(chǎng)存在“三高”也好，“破發(fā)”也罷，這些現(xiàn)象都是一個(gè)市場(chǎng)化行為應(yīng)有的元素，再次證明新股發(fā)行制度市場(chǎng)化的方向選擇是正確的。而隨著這些市場(chǎng)因素的波動(dòng)，新股分配機(jī)構(gòu)的平衡也成為一個(gè)兩難的問題。

“當(dāng)然，在‘三高’的背景下，中小投資者受益比例大，大家會(huì)認(rèn)為新股分配機(jī)制很合理；而在現(xiàn)在出現(xiàn)‘破發(fā)’的背景下，不排除會(huì)有部分投資者反而認(rèn)為當(dāng)前的新股分配機(jī)制不該向中小投資者傾斜。這真是一個(gè)兩難的選擇?！彼f。

存量發(fā)行之辯

采訪中，記者了解到，引入存量發(fā)售的建議近期也多次被提起。業(yè)內(nèi)專家分析，存量發(fā)行可避免發(fā)行過多新股造成募集資金過多，同時(shí)有助于增加新股上市首日股票供應(yīng)量，降低市場(chǎng)炒作因素，減少限售股份積累。但存量發(fā)行賣掉股份所得資金歸股東個(gè)人所有，而不是歸公司所有，會(huì)造成部分股東提前套現(xiàn)，也是一個(gè)無法回避的難點(diǎn)。

此外，當(dāng)前排隊(duì)企業(yè)多，發(fā)行審核已經(jīng)“高速運(yùn)轉(zhuǎn)”的狀態(tài)下，怎樣提高審核與發(fā)行節(jié)奏的協(xié)調(diào)性？這也是業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的問題。

李大霄表示，打新總量要控制，打包申購、發(fā)行時(shí)次數(shù)減少、包量擴(kuò)大，這會(huì)使資金選擇面拓寬。當(dāng)然，也不能無限量發(fā)行，否則會(huì)拖累二級(jí)市場(chǎng)。他建議，計(jì)劃性地發(fā)行新股，如一個(gè)月發(fā)一次，或2周發(fā)一次，解決這個(gè)問題的方法是，總量不變的情況下，一次性發(fā)10只、20只甚至50只新股。

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