新股發(fā)行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。中國證監(jiān)會主席助理朱從玖表示，新股發(fā)行不做價格指導(dǎo)后，出現(xiàn)超募現(xiàn)象有其必然性，一定程度上是市場的積極反映。

以下為演講實錄：

把握普遍的規(guī)律和中國的國情，深化發(fā)行體制改革。

前面提到了重要性和改革成果，我們必須看到受市場內(nèi)外部基礎(chǔ)條件的制約，在改革的過程中也出現(xiàn)了一些新情況。近期市場討論比較多的，或者說一推動這個改革，一重啟IPO之后，市場討論得非常多的有這樣幾個話題，我把它提出來，市場熱議的話題我提出來跟大家做一個討論。

一是定價市盈率提高。有部分觀點認(rèn)為新股發(fā)行市盈率提高，機(jī)構(gòu)的定價能力令人擔(dān)憂，許多新股定價存在不同程度的超出主承銷商研究報告的區(qū)間上限，高于上市公司的情況。

由于定價高于預(yù)期，所以實際籌資的金額超過招股說明書披露的用于本次募集資金需要的金額，即所謂的超募現(xiàn)象。在大盤沒有重大調(diào)整的情況下，部分新股上市就跌破了發(fā)行價格，市場討論這個話題，就是大家議論的這些現(xiàn)象和結(jié)論，出現(xiàn)這種情況，在這里要明確一下，就是我們當(dāng)時在啟動IPO、啟動這個改革的時候，把這些情況實際上都說了，跟社會上做了披露，覺得這是可能發(fā)生的情況，那么取消定價行政指導(dǎo)下，發(fā)行市場向二級市場靠近，有它的客觀性。你不做價格指導(dǎo)之后有它的客觀性，換句話說有它的必然性，一定程度上也是積極反映。發(fā)行定價水平比實施行政指導(dǎo)前的高，并由此使得上市公司獲得較多募集資本的情形，是不是應(yīng)該從兩個方面來看？

一個是積極的方面，一個是審慎的方面，就是說是不是可以從積極的方面來看，今天我們還有一天的會議，大家可以探討。

從積極的方面，上市公司發(fā)行同樣數(shù)量的股本，獲得了較多的資本，它是上市公司項目的需要，也會對上市公司綜合資金的運(yùn)用產(chǎn)生積極的財務(wù)影響，運(yùn)用得當(dāng)?shù)脑?，會使上市公司的財?wù)基礎(chǔ)更加堅實。

如果上市公司的財務(wù)基礎(chǔ)更加堅實的話，它從某種意義上是上市公司制度的體現(xiàn)，質(zhì)量基礎(chǔ)的一個表現(xiàn)，體現(xiàn)了綜合的效率。

從更大的方面來看，相比較而言，較多的募集資本實質(zhì)上是新股的超額收益，在發(fā)行人和新股申購者之間的市場調(diào)節(jié)，實際上是在市場機(jī)制的自動調(diào)節(jié)下，我們歷史上新股的超額收益在發(fā)行人和上市公司之間、發(fā)行人和新股申購者之間實際上是一種重新分配，是不是可以說是買方和賣方博弈的結(jié)果？這是從積極的方面來看。

從審慎的方面來看，一個是定價能否更加合理，在定價市場化的機(jī)制下，對詢價機(jī)構(gòu)的能力要求很高，要有較高的估值水平和定價水平，在目前的狀況表明我們詢價機(jī)構(gòu)在行為操守、專業(yè)能力、估值水平上都還需要大幅度的提高。只有大幅度提高之后，我們的定價才可以更加合理。

從審慎的另外一方面來看，它對上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運(yùn)用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠?qū)蓶|負(fù)起切實的誠信責(zé)任，也要求公司治理的機(jī)制有效。所謂公司治理機(jī)制有效，就是你的股東也好、董事會也好，要對我們實際的經(jīng)營層有比較強(qiáng)的、到位的約束力，同時監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也要有力。

從審慎的方面再來看一點，由于公司上市，有公開發(fā)行股份的最低比例要求，我們25%，特別是中小企業(yè)，那么需要探討公司上市，由于大家都看到了，我們發(fā)行價格高、募集資金比較多，是不是需要探討上市與存量發(fā)行之間的關(guān)系。我看了一下，今天也是我們會議發(fā)言代表們討論的一個話題，相信大家會展開討論這個問題。

除此以外，發(fā)行價格的高低還與當(dāng)時市場的趨勢、供求關(guān)系等等有關(guān)系，你處在上行和下行階段都不一樣，需要綜合分析和研判。簡單來說，是不是可以從積極和審慎兩個方面來看，這個提供給大家討論。