鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會(huì)今日在上海西郊賓館召開(kāi)。瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒表示很多發(fā)行都是貼近市場(chǎng)發(fā)行的，這應(yīng)該是一個(gè)方向，存量發(fā)行在國(guó)內(nèi)有些問(wèn)題需要考慮，應(yīng)該更多地考慮培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期持有股票的理念。

以下為瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒發(fā)言實(shí)錄：

趙駒：謝謝上交所給我們這個(gè)機(jī)會(huì)介紹自己的想法。新股發(fā)行從2004年以來(lái)，我們也作了多次的改革，也形成了各種各樣的新制度、新方法，我本人也非常有幸參加整個(gè)過(guò)程。從目前的情況來(lái)看，應(yīng)該講我們新股發(fā)行的制度跟國(guó)際上基本是接軌的，我們?cè)谧鼍硟?nèi)境外發(fā)行的時(shí)候，大的步驟、大的方面、定價(jià)的原則基本上是一致的。在2008年以前的發(fā)行，我們?cè)谧詈蟮亩▋r(jià)時(shí)還要向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示，還要同意我們才能走，現(xiàn)在當(dāng)然也要請(qǐng)示，但是這個(gè)請(qǐng)示的意義不一樣，原來(lái)是窗口指導(dǎo)，我們一定要在一定的范圍內(nèi)，一定的市盈率內(nèi)完成這個(gè)發(fā)行?，F(xiàn)在我們基本上屬于一個(gè)市場(chǎng)定價(jià)，比如說(shuō)我們看到很多的發(fā)行都是貼近市場(chǎng)發(fā)行的，我們覺(jué)得這應(yīng)該是一個(gè)方向，也應(yīng)該是我們大家努力的一個(gè)目標(biāo)。當(dāng)然也我今天講的這個(gè)內(nèi)容和新股發(fā)行可能有一些另外的話題，就是存量的發(fā)行。

我們講存量要么是股份公司原股東持有的股份，也有可能是廖總談到的作為戰(zhàn)略投資人、基石投資人，或者是在發(fā)行的時(shí)候拿的比較大的一部分股票，像中國(guó)人壽(27.12,-0.20,-0.73%)也會(huì)在發(fā)行的時(shí)候拿比較大的一塊股票。我們講的這些存量你如何進(jìn)行處理，當(dāng)然說(shuō)得白一點(diǎn)，就是我們?nèi)绾螠p持。作為投行來(lái)講，我們當(dāng)然也希望有這樣的機(jī)會(huì)，對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是一個(gè)機(jī)會(huì)，增加流動(dòng)性、增加股票的供應(yīng)，作為我們來(lái)講，我們可能就在中間承擔(dān)一種角色，會(huì)承擔(dān)一種義務(wù)。通過(guò)這種服務(wù)和交易，我們也能夠賺取一些費(fèi)用、賺取一些收入。

談到存量，我們談到各方面的影響也比較大，大家的關(guān)注程度也比較高，確實(shí)那種存量的變化對(duì)市場(chǎng)可能會(huì)有影響，對(duì)上市公司本身可能也會(huì)產(chǎn)生一些影響。我們現(xiàn)在每個(gè)月還在公布下個(gè)月，就是我們股權(quán)分置改革后，我們所能夠?qū)崿F(xiàn)的下個(gè)月的流通量又增加多少，這個(gè)對(duì)我們股市本身也會(huì)產(chǎn)生一些影響。今天我們想把這個(gè)情況給大家也介紹一下，國(guó)際上通常的一些做法，國(guó)際上的一些做法對(duì)我們的借鑒，以及我們?cè)诰硟?nèi)做一些存量方面的工作可能到考慮的問(wèn)題。

國(guó)際市場(chǎng)上存量的處理我們這里列了五種形式。除了第一種IPO的時(shí)候，就是首發(fā)的時(shí)候我們有部分的舊股的出售，或者我們也叫存量的減持以外，其它幾種實(shí)際上也是我們現(xiàn)有股東，當(dāng)然上大宗交易也用于新股發(fā)行當(dāng)中，這在國(guó)外也是非常常見(jiàn)的。這幾種方式本身也是我們減持存量的一種方式。最后一種公開(kāi)市場(chǎng)的方式在國(guó)內(nèi)我們大部分也是采用這種方式，大宗交易目前我們?cè)谏辖凰⑸罱凰灿羞@樣相應(yīng)的操作，但這種操作以我們所講的還是有很大區(qū)別。

我們也看到在這個(gè)過(guò)程中有我們監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用，國(guó)外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，像香港和美國(guó)對(duì)相關(guān)的內(nèi)容和情況也跟我們中國(guó)證監(jiān)會(huì)一樣，要進(jìn)行審核，但是后面這些，基本上沒(méi)有監(jiān)管機(jī)構(gòu)相應(yīng)的審核，但是你可能要有披露，大股東可能要有披露的業(yè)務(wù)，影響到上市公司的情況下，上市公司也要有披露的義務(wù)。

券商的角色，第一種我們?cè)贗PO的時(shí)候，同時(shí)減持的話，我們?cè)谙愀郾Ｋ]機(jī)構(gòu)、承銷商，在美國(guó)市場(chǎng)、在倫敦市場(chǎng)當(dāng)中也承擔(dān)著相應(yīng)的角色。在行業(yè)當(dāng)中，我們作為簿記人，在行業(yè)上大家認(rèn)可的這樣一種形式。時(shí)間上如果我們做IPO的話，跟IPO也是一樣的，就是在IPO中同時(shí)減持。我們做H股的時(shí)候社保有時(shí)候也要求做，像去年做H股的時(shí)候，社保最后選擇就是要同時(shí)減持，當(dāng)然它也看不同的項(xiàng)目，去年做能源電力H股就選擇持有，之后再通過(guò)增值再進(jìn)行減持。

其它的幾種形式，大宗交易也好，這種時(shí)間都不是很長(zhǎng)，大宗交易2～3天就可以按照，其它的可交換債權(quán)也是一種交易的形式、交易的票據(jù)，也是可以跟推銷的形式一樣的，伴隨著你推銷的過(guò)程，相關(guān)的文件、相關(guān)的買賣雙方，我們跟發(fā)行者之間就可以達(dá)成協(xié)議，隨著這個(gè)過(guò)程達(dá)成交易，2～4周就可以完成。私募配售就是適合于市值較小的公司，交易比較低調(diào)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小，這里面我們?nèi)痰淖饔镁褪秦?cái)務(wù)顧問(wèn)的角色。

后面也介紹一下各種存量發(fā)行的情況下，在國(guó)際上的一些數(shù)據(jù)和材料。在IPO出售舊股還是一種比較普遍的做法，最極端的就是在八九十年代，歐洲很多國(guó)家搞民營(yíng)化的時(shí)候，像意大利石油公司的發(fā)行、英國(guó)石油公司的發(fā)行、西班牙公司的發(fā)行，原來(lái)或者是財(cái)政部、或者是中央委員會(huì)持有這個(gè)股份，就通過(guò)這種配售的方式，通過(guò)這種上市首發(fā)的方式。這種情況非常少，多數(shù)還是在首發(fā)的時(shí)候有一部分的股東進(jìn)行一定的減持。

數(shù)據(jù)大家看一下，含有老股減持的占到了40～50%，大宗交易里面我們也談到了在境外既用于新股的發(fā)行，在香港我們的H股公司都有20%的授權(quán)，你可以采取閃電配售的方式募集資金，你也可以老股采用這種方式進(jìn)行相互的交易。在執(zhí)行過(guò)程中也有不同的方式，其中最主要的兩種一種是包銷，一種是訂單式的，叫最大努力式的銷售。

完成的時(shí)間就是2～3天完成。在含有老股的全球大宗交易里面，應(yīng)該說(shuō)在前幾年比較多，去年新股發(fā)行得比較多主要是金融機(jī)構(gòu)，去年全球的金融機(jī)構(gòu)通過(guò)這種大額配售的方式募集了大量的資金，因?yàn)樗_實(shí)是公司本身，比如說(shuō)美國(guó)銀行、富國(guó)銀行本身需要資金。在去年和前年，大家看到含有老股的這種大宗交易量是比較低的。

全面推銷也是大宗交易的一種，也就是說(shuō)我為了更好地找到投資人，增加了前面的路演?？梢钥吹饺ツ暌彩且粯拥模瑢?shí)際上還是補(bǔ)充資本金很重要，大家看這里面主要是美資和歐資的銀行補(bǔ)充資本金，做這種推銷的大宗資本金也是比較多的。

可交換債券目前國(guó)內(nèi)也有相關(guān)的法律法規(guī)，但是還比較少，在境外也有，但是運(yùn)用得不是很頻繁。我們比較一下國(guó)內(nèi)存量的現(xiàn)狀，IPO的時(shí)候同時(shí)發(fā)行舊股我們現(xiàn)在幾乎沒(méi)有，可能在早期發(fā)行的時(shí)候有，但是后面我們看到目前的市場(chǎng)情況，應(yīng)該說(shuō)目前我們是沒(méi)有這樣的做法。所以，我們目前也沒(méi)有相應(yīng)的制度。大宗交易剛才談到我們是有的，上交所、深交所都是有的，相互可以執(zhí)行大宗交易。我們講的大宗交易和國(guó)際上的大宗交易是不一樣的，我們的價(jià)格是受到限制的，我們的交易形式還是以自身的撮合為主。

可交換債券國(guó)內(nèi)已經(jīng)有了相應(yīng)的制度，私募的配售我們叫協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式。當(dāng)然我們看看這里面，就是從國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)行來(lái)講，我們感覺(jué)有些情況還是我們可以借鑒的，當(dāng)然IPO時(shí)出售一些舊股，一個(gè)方面感覺(jué)到境外非常普遍，第二是境外很多戰(zhàn)略投資人，特別是很多PE持有公司時(shí)間比較長(zhǎng)，確實(shí)希望通過(guò)上市減持一部分，起碼減持到當(dāng)年投資的成本。這樣的話，做IPO的時(shí)候，市場(chǎng)也提供了這么一個(gè)空間和窗口，使得他有這樣的一個(gè)機(jī)會(huì)來(lái)做這個(gè)事情。

大宗交易我們常常在會(huì)里討論，覺(jué)得大宗交易在我們目前二級(jí)市場(chǎng)的減持手段還是比較單一的，大部分還是通過(guò)市場(chǎng)直接公開(kāi)賣的方式來(lái)進(jìn)行減持，大宗交易應(yīng)該給這種形式提供一些可以借鑒的做法。

當(dāng)然，我們看這種存量發(fā)行在國(guó)內(nèi)有些問(wèn)題需要考慮。一是我們?cè)诜珊驼叻矫嬖趺磥?lái)考慮，比如說(shuō)我們發(fā)行前的現(xiàn)有股東要鎖定，三年、一年，如果我們有突破的話，一些基本的法律層面的問(wèn)題可能也要有一些變化。第二，在國(guó)內(nèi)我們畢竟是希望投資者長(zhǎng)期持有，我們的企業(yè)都比較年輕，也希望哪些企業(yè)的股東長(zhǎng)期持有，這時(shí)候我們推出這樣一種想法和做法，或者說(shuō)我們想用這樣的做法來(lái)彌補(bǔ)我們現(xiàn)在募集資金過(guò)多，或者說(shuō)募集資金超過(guò)我們招股書(shū)的量，是不是這種辦法比較可靠一些，還是應(yīng)該更多地考慮培養(yǎng)投資者長(zhǎng)期持有股票的理念。

第二個(gè)大的需要考慮的，我們作為一個(gè)承銷商，作為一個(gè)券商，我們?nèi)绾稳グl(fā)揮作用，如何和現(xiàn)在的保薦制度和承銷制度掛起鉤來(lái)，有一個(gè)協(xié)調(diào)。我們現(xiàn)在的非公開(kāi)增發(fā)也好、公開(kāi)增發(fā)也好、實(shí)際上我們會(huì)里面都有一個(gè)定價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)和說(shuō)法，如果我們做這樣一種交易，一個(gè)是我們?cè)趺磪⑴c，我們參與不參與，如果我們參與的話，那我們的定價(jià)和我們的身份，以及我們?cè)谶@里面所起的作用到底是一種什么樣的定位。我們是不是還要有一種保薦的概念，還是說(shuō)我們就用這種簿記的概念，來(lái)對(duì)我們目前的制度進(jìn)行補(bǔ)充。是不是我們還要做招股書(shū)方面的工作，這樣的一些流程我們是不是還要保留等等，其實(shí)這些也是我們?cè)谝氪媪康臅r(shí)候需要考慮的問(wèn)題。

今天時(shí)間有限，謝謝大家！我就講這么多。