鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。中信證券資本市場部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅表示，應(yīng)適當(dāng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例，擴(kuò)大詢價機(jī)構(gòu)范圍和取消網(wǎng)下配售股份鎖定期。

以下為發(fā)言實錄：

結(jié)合工作中的一些體會，也是結(jié)合題目談一下我們的體會，我先說一下我個人的感受，今天一天會議聽下來，應(yīng)該說收獲還是比較多，另外有一點特別突出的感受，就是在咱們這次新股發(fā)行體制改革的大問題下，今天咱們參會的，包括上午監(jiān)管部門的主要領(lǐng)導(dǎo)，包括今天演講的三組嘉賓在絕大多數(shù)的問題上都取得了共識性的意見，這是一個非常有趣的現(xiàn)象。

我覺得在以往大型的論壇上這種情況也是不多見的，就是說對于比如說本次新股發(fā)行體制改革的效果，對于改革中出現(xiàn)的新問題的一些認(rèn)識，對于如何解決這些問題，如何推進(jìn)市場化，很多問題基本上都是有共識的，所以我看了一下我這篇東西，基本上沒有太多有新意的地方。主要的觀點點一下，另外在數(shù)據(jù)上作一個支持。

我分四塊：第一塊是新股發(fā)行工作的戰(zhàn)略意義，這里我就說幾個數(shù)，2006年以來，A股市場逐步成為了全球最重要的融資平臺之一，我們在這個表里面的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2006年以來，股的融資份額是逐年提高，2009年雖然只開了的市場，IPO著換成美元是320億美元，是全球第二大的融資地，僅次于香港市場，香港絕大多數(shù)是中國的企業(yè)。所以A股市場已經(jīng)逐步成為全球重要的融資平臺，這是一個非常重要的現(xiàn)象。整個A股市場的影響力逐步加強(qiáng)，2006年以來這樣一個數(shù)據(jù)，2009年底，A股市場總市值已達(dá)到33，029.38億美元，位居全球主要股票市場第三，僅次于美國和日本市場，如果沒有什么意外的話，今年肯定也會超過日本市場，到今年年底會成為市值全球第二大的市場。從這個影響來說的話，在全球的影響力在迅速增強(qiáng)，同時從市值的增長幅度來說，前面有位嘉賓提到了蘇寧的市值在上市以后增長了25倍，但是我們看整個市場，從2006年到現(xiàn)在，整個市值增長了百分之七百多，就是說翻了七倍，對于參與在A股的投資者來說，就平均水平來說是獲得了一個非常豐厚的回報。從這個數(shù)據(jù)上可以看到我們的A股的影響力在逐步增強(qiáng)，應(yīng)該說惟有源頭活水來，所以新股發(fā)行從這個角度來看是很有意義。

第二，本次新股發(fā)行改革后定價效率不斷提高。我們分成了三個方面：

第一個方面，市場機(jī)制開始發(fā)揮主要作用，我們的詢價慣例已經(jīng)和國際上基本趨于一致了，這個圖是定價比較經(jīng)典的圖，是一個喇叭口逐漸縮小的圖，定價說穿了就是從大范圍縮小到小范圍，最后到一個點上的范圍，我們現(xiàn)在的詢價制度就是這么一個過程，在整個過程中的市場化程度也大大提高了。兩個階段，信息基礎(chǔ)應(yīng)該說都是來源于市場、來源于投資者。

第二個方面很多嘉賓也都提到了，所謂的收益率穩(wěn)步降低。收益率是一個很重要的指標(biāo)，這樣的話，我們也看到這個數(shù)據(jù)，主板市場表現(xiàn)相對比較明顯，2009年重開之后，13單的IPO截至昨天均值是44%，相比前兩年是大幅度下降，應(yīng)該說是逐步向海外市場趨于一致了。

包括中國化學(xué)(5.16,-0.05,-0.96%)不超過6%的收益率，從創(chuàng)業(yè)板也是同樣的情況，創(chuàng)業(yè)板四個批次非常明顯，第一批次106.23%、第二批次45.21%，第三批次31.98%，第四批次22.97%。

這個指標(biāo)剛才華教授提到了，破發(fā)的現(xiàn)象從市場化的角度來說應(yīng)該說是一個值得慶祝的現(xiàn)象，是一個有里程碑意義的現(xiàn)象，就是說它說明這個市場的機(jī)制在起作用了，在起均衡的作用，就像上午朱助理講到的傳導(dǎo)機(jī)制必然會從這個環(huán)節(jié)往前傳導(dǎo)，在前面的詢價過程中，在定價過程中買賣雙方的博弈會進(jìn)一步體現(xiàn)出來。

第三個方面本次改革的其他積極影響。低報高買的現(xiàn)象在機(jī)制上是無法實現(xiàn)了，高報低買在主觀意圖上也趨近于零，另外就是更加注重保護(hù)中小投資者的利益，網(wǎng)上申購的上限對于資金囤積的現(xiàn)象有一個直接的改善。

在推進(jìn)市場化過程中新問題大家已經(jīng)說得非常充分了，無非是集中在兩個方面，一個是新股發(fā)行市盈率的偏高，另外一個是超募的現(xiàn)象，這個大家的觀點非常一致，沒有必要贅述了。發(fā)行市盈率偏高我們做了一個統(tǒng)計數(shù)據(jù)，不展開說了，如何理性地認(rèn)識這個新股發(fā)行市盈率偏高的現(xiàn)象，我們說一個一分為二的觀點，應(yīng)該說改革之后的初期，由于你放松了行政的管制，取消或者淡化了窗口指導(dǎo)，必然存在一個向上的引導(dǎo)，100%的收益率可以降到80%甚至60%，這是一個市場的正常反應(yīng)。

另一方面，重開初期確實存在一定程度的過熱，由于咱們暫停了若干月，這些因素夾雜在一起，應(yīng)該存在一定的過熱。如果說它是一個初期的過熱，我們也看到隨著這樣一個進(jìn)程的深入，這個理性回歸已經(jīng)開始逐步地出現(xiàn)了，前面提到的所謂收益率的大幅下降，我們這兒還有一些數(shù)據(jù)，我這兒就沒列，就是一個投資者用腳投票的數(shù)據(jù)。

第二個問題是超募的問題，前面也都說得很充分了，本質(zhì)上還是第一個問題的反映，就是發(fā)行市盈率偏高的最實質(zhì)性的影響。

上述問題如何解決，我們的觀點是這只是在市場化競爭中出現(xiàn)的問題，只有堅定不移地繼續(xù)推進(jìn)市場化才能逐步改善這些進(jìn)程中的問題，我們從操作的角度提了四個方面：

第一是適當(dāng)提高網(wǎng)下發(fā)行比例。香港市場上，最多可以達(dá)到90%以上向機(jī)構(gòu)的配售，這個我們的理解，這個制度是有一個理論前提，因為以往的新股發(fā)行往往是無風(fēng)險的，肯定是有收益的，所以在這種情況下，對中小投資者來說首先是一個保護(hù)中小投資者的體現(xiàn)。比如說破發(fā)的常規(guī)化就具備了這樣一個實施的基礎(chǔ)，所以適當(dāng)提高網(wǎng)下的發(fā)行比例。

第二就是賦予主承銷商一定程度的股票自主配售權(quán)。境外市場中主承銷商擁有自主配售權(quán)是累計投標(biāo)制度成功的關(guān)鍵因素之一，中國有中國的國情，我們覺得有一定程度的試，比如說從一個比例開始，比如說網(wǎng)下發(fā)行拿出20%給予主承銷商進(jìn)行自主配售，它在配售過程中主要對于這些接近發(fā)行價格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行額外的配售，這也是上午有領(lǐng)導(dǎo)提到的，所謂的價優(yōu)者得而不是完全的價高者得，這樣實現(xiàn)了對定價更有效的引導(dǎo)。

第三是擴(kuò)大詢價機(jī)構(gòu)范圍和取消網(wǎng)下配售股份鎖定期。咱們的詢價機(jī)構(gòu)是250多家，相對整個市場規(guī)模來說還是比較狹窄的，這個可以有再擴(kuò)充的空間，使得來自于價格信息的范圍更廣泛一些。取消網(wǎng)下配售股份的鎖定期，也有很多嘉賓提到，我們從實際操作中感覺，這一塊取消有一定的意義，對于首日的供給有比較好的效益。

第四是改善資本市場的供求情況。這里面包括提高機(jī)構(gòu)投資者的市場比例，包括持續(xù)推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)行上市，當(dāng)然也有引入存量發(fā)行制度，這個對于一定程度上解決問題也有效果。

我們的感覺是2009年新股發(fā)行體制改革以來，我們看到了新股發(fā)行制度改革在市場化方向上的努力和效果，我們也相信堅定不移地沿著市場化的方向前進(jìn)的話，必將取得更大的成效。謝謝！