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    楊東:高估值不應(yīng)該成為我們股市的驕傲

    2010年01月29日 17:18
    來源:鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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    鳳凰網(wǎng)財經(jīng)訊 新股發(fā)行體制改革研討會今日在上海西郊賓館召開。興業(yè)全球基金總經(jīng)理楊東表示高估值不應(yīng)該成為我們股市的驕傲,中國市場長期的高估值下,導(dǎo)致新股發(fā)行價高企,由此帶來的后果是上市公司以非常低廉的成本募集,而且全部超募了資金。盡管這種廉價股市資金的供給源源不斷,盡管有中國老百姓大量的儲蓄資金作為后盾,但如此濫用資本是極大的資源浪費。

    以下為興業(yè)全球基金總經(jīng)理楊東發(fā)言實錄:

    楊東:各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓下午好!作為一個機(jī)構(gòu)投資者,我想向大家匯報一下我們對于新股發(fā)行還有資本市場的建設(shè)方面的一些理解。首先我想談一下我們現(xiàn)在的一個大背景,因為中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了這么多年的高速發(fā)展,在整個經(jīng)濟(jì)建設(shè)方面取得了相當(dāng)大的成就,在的一個大金融方面的發(fā)展,金融部門的發(fā)展大大滯后于我們實體的發(fā)展,資本市場對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動作用還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有發(fā)揮。我們認(rèn)為,現(xiàn)在這個階段我們建設(shè)一個強(qiáng)大的資本市場對國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展將起到至關(guān)重要的推動作用。一個強(qiáng)大的資本市場最基本要有足夠的廣度、深度;有較強(qiáng)的融資功能;有良好的資源配置能力,所有這些功能的實現(xiàn)都離不開大量的新股上市。

    我們覺得推動大量的新股上市有很強(qiáng)的戰(zhàn)略意義。

    首先,更多新股上市對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的意義重大。

    中國有大批高成長性的優(yōu)秀公司,很多中小公司很難得到銀行貸款,這些公司亟待上市,以實現(xiàn)其業(yè)務(wù)加速發(fā)展。這些公司構(gòu)成了中國經(jīng)濟(jì)成長的一塊塊基石。新股發(fā)行上市經(jīng)常提的就是保增長、促進(jìn)民間投資的意義也非常大。

    第二,更多新股的上市能夠促進(jìn)市場定價機(jī)制更趨完善,促進(jìn)資本配置效率的提高。

    我們的市場一直喜歡爆炒新股,其實最有效的解決方法就是有更多地供應(yīng)新股,以達(dá)到工序平衡。再比如,我們的市場總喜歡炒重組題材,垃圾股都往往賣高價,企業(yè)經(jīng)營一敗涂地,還可以通過賣殼,輕松憑借其“殼資源”獲取上億收入,投資者偏好買垃圾股更甚于績優(yōu)藍(lán)籌股。中國公司上市很難,一旦上市就像鯉魚跳龍門,錢來的太容易,太低廉,資源配置效率較為抵消,而讓更多的新股上市,可以讓更多的企業(yè)來競爭資金的使用,促進(jìn)配置效率的提高,讓IPO更加通??旖?,讓更殼資源”逐步變得沒有價值。

    第三,通過新股更多發(fā)行還會促進(jìn)國家整體金融安全。

    資本市場是一個很好的風(fēng)險分散器,長期以來,我國的直接融資與間接融資比例就存在失衡,企業(yè)融資過于依賴銀行系統(tǒng),風(fēng)險過于集中在銀行系統(tǒng)。為避免系統(tǒng)性風(fēng)險的積聚,大力擴(kuò)大直接融資比例是一項戰(zhàn)略性任務(wù),這使得當(dāng)前更多地依靠新股發(fā)行這一直接融資手段顯得尤為迫切,尤其是在巨量信貸資金不可持續(xù)的背景下,更有重要戰(zhàn)略意義。

    第四,通過讓一些新興產(chǎn)業(yè)公司加快上市,可以很好地促進(jìn)產(chǎn)業(yè)革新,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

    也就是說,要通過市場的力量培育我國的新興產(chǎn)業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)業(yè),形成未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭

    第五,加快新股發(fā)行還是我國市場開放與市場化進(jìn)程中的需要。

    上海正在立志建設(shè)成為國際金融中心,也在醞釀國際板的推出。國際板的推出應(yīng)該是遲早的事,但在讓國外公司來A股市場籌集資金之前恐怕更應(yīng)該讓國內(nèi)的企業(yè)先享受A股低廉的融資成本。以前很多優(yōu)秀的企業(yè)因為各種原因選擇海外上市,國內(nèi)投資者無法分享這些企業(yè)的成長不得不說是一種遺憾,多發(fā)A股也能讓更多的企業(yè)留在國內(nèi)。

    我們正在讓新股發(fā)行市場化定價,不過,新股發(fā)行市場化了,如果新股發(fā)行的節(jié)奏沒有市場化,就而出現(xiàn)利用嚴(yán)重的供不應(yīng)求而發(fā)出天價,得到遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出他們募集需求的資金。其實,市場本身會調(diào)節(jié)股票的供求。

    第二個方面,對待當(dāng)前新股發(fā)行,我們談一下幾個方面的認(rèn)識。

    第一,對新股發(fā)行改變市場供求的憂慮是不必要的,新股加快上市可能會抑制一些投機(jī)炒作,但對于投資者的長期利益是有利的。

    新股發(fā)行對國家的意義這么重大,是否就意味著會犧牲普通老百姓的利益呢?其實不然,老百姓可以從更多新股上市中獲利甚多。

    首先,讓更多的企業(yè)上市,投資者可以有更多的選擇,可以有更多優(yōu)秀的公司供投資。更多企業(yè)上市使市場供求更加趨于平衡,估值更加趨于合理,投資者可以用更便宜的價格投資。

    其次,決定股市長期趨勢的是經(jīng)濟(jì)基本面、企業(yè)基本面,多發(fā)些新股可能會抑制短期的投機(jī)炒作,但長期走勢是不會改變的。

    資本市場是一個買家與麥加進(jìn)行交易的場所,賣家當(dāng)然希望奇貨可居,同樣的東西賣得越高越好,難道作為買家的投資者自然希望價格越低越好?,F(xiàn)在大家經(jīng)將股市與房地產(chǎn)市場相提并論,我們作個比喻,我們會因為擔(dān)心新房供應(yīng)太多造成房子降價而抱怨嗎?會為了讓已買了房的人的房價不下跌,而要求新房暫停供應(yīng),或者只能限量供應(yīng)嗎?顯然,可看出這種邏輯的荒謬。那么,股市不應(yīng)是同樣道理嗎?

    其次,應(yīng)將新股發(fā)行與融資擴(kuò)容程度地交給市場決定;將新股發(fā)行制度完善作為建設(shè)強(qiáng)大資本市場的重要舉措,并毫不動搖地推行新股發(fā)行市場化,人為維持高估值長期來看是對投資者不負(fù)責(zé)的,對資本市場未來也是不負(fù)責(zé)的。

    在新股發(fā)行市場化背景下,應(yīng)該堅持一個原則那就是:只要企業(yè)愿意上市,市場投資者愿意申購,保薦機(jī)構(gòu)能發(fā)的出去,那就堅定地執(zhí)行這一戰(zhàn)略部署。

    世界主要市場無不歡迎和爭取更多新股上市。比如在國內(nèi)暫停新股發(fā)行期間,香港市場仍然發(fā)行了兩百多億港幣的新股。

    第三,目前來看,新股發(fā)行總量并不算多。

    一提到股市擴(kuò)容,很多人總是先聯(lián)想到股市供給的壓力增加,會給股價帶來沖擊,其實我們的證券市場擴(kuò)容的速度不算快。日本在上世紀(jì)50、60年代,東京交易所每年股市融資的總量都占到當(dāng)年總市值的5%以上,再以香港為例,就在上世紀(jì)90年代,其每年股市融資的總量也要占到每年總市值的3~5%,最高可以達(dá)到接近10%。

    全球主要市場股票融資/市值比例平均在2~6%。比較而言,去年國內(nèi)股市全年融資總量5000億,僅占當(dāng)年總市值的2.2%左右。而國內(nèi)直接融資比例一直遠(yuǎn)低于間接融資比例,年股票融資/新增銀行貸款(除居民)比例不僅沒增長,反而下降了。

    第四,證券化率還有很大的提升空間。

    我們再以先前的資產(chǎn)證券化率的研究結(jié)論為證,國內(nèi)的證券化率仍然有很大的提升空間,國內(nèi)除石油石化外的大部分行業(yè)的證券化率仍低,尤其是中小民辦企業(yè)的證券化率更低,規(guī)模以上民營企業(yè)的證券化率只有25%。上海國資證券化率在08年只有18%,09年也只有25%,而其目標(biāo)是10年達(dá)到30%,目前證券化率的收益率還很高,企業(yè)一上市就身價倍增,不正常,這樣意味著,最近幾年,資本市場要容納這些為未上市資產(chǎn)。

    第五,上市公司的數(shù)量一點也不多。

    再從全部上市公司數(shù)量上來看,截止到09年底,我們國內(nèi)上市公司數(shù)量1718家,加上海外上市(未剔除可能重復(fù)計算的ADR以及H股)514只,總計不過2200多家的,這一數(shù)量僅僅是美國國內(nèi)上市的公司數(shù)量的一半。

    第六,高估值不應(yīng)該成為我們股市的驕傲。

    在股票估值高企的事情,多發(fā)行股票本身是好事,不過,這不是最理想的狀態(tài)。因為中國市場長期的高估值下,導(dǎo)致新股發(fā)行價高企,這從當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板上市可見一斑。由此帶來的后果是上市公司以非常低廉的成本募集,而且全部超募了資金。盡管這種廉價股市資金的供給源源不斷,盡管有中國老百姓大量的儲蓄資金作為后盾,但如此濫用資本是極大的資源浪費。

    第三個方面,市場工序兩方面都面臨大發(fā)展。

    第一是繼續(xù)壯大投資者,尤其是長線投資者隊伍。

    一是以基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者隊伍仍有非常大的發(fā)展空間,二是在普通投資者隊伍的擴(kuò)大上仍有很大空間。三是為基本養(yǎng)老金、年金等長線投資者入市創(chuàng)造條件。

    我們認(rèn)為這種長線資金的入市也要有一個長線投資的市場。

    綜合來看,我們認(rèn)為從證券市場資金供求關(guān)系的兩端,都會有非常顯著的擴(kuò)張潛力,除非極端情況,我們認(rèn)為沒有必要控制供給,比如說暫停新股發(fā)行、控制發(fā)行節(jié)奏等等措施,從長期看不一定是最優(yōu)選擇,因為人為控制供給只會導(dǎo)致供求關(guān)系失衡,發(fā)行供給高企最終受傷的還是投資者。

    從長期看,還是應(yīng)該將維持這個市場動態(tài)平衡的權(quán)力交給市場本身。資本市場的快速發(fā)展也將與實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展形成良性互動,一個具有較好資源配置能力的資本市場也將為當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮巨大作用。資本市場推進(jìn)市場化進(jìn)程刻不容緩。

    [責(zé)任編輯:lanln]
     

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