本報記者 王兆寰 北京報道

破發(fā)寒流來得更猛烈了。

28日，中國西電(601179)登陸A股市場，開盤僅7分鐘即失守7.9元的發(fā)行價，成為3年多以來繼中國國航(601111)后第二只上市首日破發(fā)新股。巧合的是，創(chuàng)業(yè)板破發(fā)股同時誕生，星輝車模(300043)、臺基股份(300046)相繼破發(fā)。

《華夏時報》通過采訪多位人士發(fā)現(xiàn)，流動充裕時市場近乎完美，而一旦收緊錢口袋，問題便接踵而來，新股及創(chuàng)業(yè)板大面積破發(fā)潮將會如期而至。新股發(fā)行制度的二次改革腳步提速。

據(jù)記者多方了解，有些創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東已被上市的勝利沖昏頭腦，基于公司未來成長性不足和高市盈率帶來的財富效應(yīng)，已有意轉(zhuǎn)讓公司原始股份，并愿意打折銷售開始尋找買家。

創(chuàng)業(yè)板“不再創(chuàng)業(yè)”

據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，創(chuàng)業(yè)板將于2月1日迎來首批首發(fā)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)配售股集體解禁，總規(guī)模1.22億股，市值超50億元?；诖饲案呤杏逝c打新股策略，多數(shù)機(jī)構(gòu)無疑將會選擇賣出，有市場人士預(yù)測不排除會出現(xiàn)破發(fā)高潮。

可以看到，破發(fā)的根本無疑是日漸高企的發(fā)行市盈率。Wind數(shù)據(jù)顯示，IPO平均市盈率從去年6月開閘時的32.9倍，到去年12月已上升到65.5倍，而第四批創(chuàng)業(yè)板平均發(fā)行市盈率更是創(chuàng)下88.6倍的歷史紀(jì)錄。

在知名財經(jīng)評論家水皮看來，所謂的市場化詢價帶來的三高(高發(fā)行價、高市盈率、高額超募)現(xiàn)象已經(jīng)變成偽市場化，定價權(quán)已經(jīng)掌握在少數(shù)人手里。

世紀(jì)證券創(chuàng)業(yè)板小組分析師呂麗華在接受《華夏時報》記者采訪時說，新股上市即破發(fā)根源在于估值過高，擠壓了二級市場溢價空間，更是透支了未來業(yè)績所能支撐的股價位。中小板和創(chuàng)業(yè)板除了上市門檻的限制不同外，其他方面相似度很強(qiáng)。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行估值遠(yuǎn)高于中小板。

對此，中國證監(jiān)會主席助理朱從玖29日在出席“新股發(fā)行體制與改革研討會”上似乎沒有否認(rèn)，他指出，高市盈率導(dǎo)致的超募現(xiàn)象有其必然性，一定程度上也是積極反映。詢價機(jī)構(gòu)報價整體偏高，有不少觀點認(rèn)為部分詢價機(jī)構(gòu)報價不夠?qū)徤?，專業(yè)能力不足，盡責(zé)不夠，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴(yán)重。原因可能有網(wǎng)下配售股份比較低，特別是中小板，單個機(jī)構(gòu)獲得配售的量比較少，因此約束的力度不夠強(qiáng)。

但是，對于超募應(yīng)該從兩個方面來看。一定程度上對上市公司的管理層要求也很高，要求能夠妥善地運用這些資金，要求管理層能夠有管理的能力，要求能夠?qū)蓶|負(fù)起切實的誠信責(zé)任，也要求公司治理的機(jī)制有效。

事實上，打造高質(zhì)量上市公司高管團(tuán)隊或許是管理層的一廂情愿，高市盈率帶來的弊端遠(yuǎn)不止投資風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)激情近乎“一夜耗盡”。據(jù)記者了解，有些創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東基于公司未來的成長性不足和高市盈率帶來的財富效應(yīng)，已有意轉(zhuǎn)讓公司原始股份，并愿意打折銷售。

“這很正常，公司3年后成長動力不足，現(xiàn)在價錢就賣了唄。未來想干就再創(chuàng)立一個公司，不想工作就干點喜歡的事。收益是最終目的嘛！”某大型國有資產(chǎn)集團(tuán)投資經(jīng)理張先生對此很是理解，他向本報記者直言，有些人工作就是為了工作，有些人工作就是為了生活。”

“轉(zhuǎn)讓股權(quán)有多種原因，比如急需用錢等，當(dāng)然高市盈率帶來的財富效應(yīng)是最重要的一個原因?！币晃凰侥既耸咳缡钦f。

破發(fā)潮來臨利好市場

2010年伊始，新股發(fā)行密集且提速，破發(fā)的速度亦是有過之而無不及。29日，上市的4只新股遭遇寒潮，其中大盤股中國西電開盤報8.02元，上漲1.52%后，隨后一路下挫，開盤僅7分鐘即失守7.9元的發(fā)行價，最低探至7.84元，截至收盤站上發(fā)行價，其他3只中小板新股也漲幅有限。

截至29日，收盤價仍在發(fā)行價下方的次新股還有中國中冶、中國化學(xué)、招商證券，而股價仍徘徊在破發(fā)邊緣的個股包括天源迪科、中國建筑、福瑞股份、巨力索具等。

中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬在接受《華夏時報》記者采訪時表示，上市破發(fā)終于來到了。三高問題，尤其是創(chuàng)業(yè)板的三高問題，是世界上前所未聞的，這對投資者利益的保護(hù)和未來相關(guān)政策的制定都沒有好處。

“目前貨幣政策的制定者對資本市場產(chǎn)生了誤區(qū)，多高的價格都能發(fā)得出來，上市即破發(fā)早來比晚來好，對于資本市場是好事，我們應(yīng)該興奮?！眲⒓o(jì)鵬如是說。

銀河證券策略分析師張琢對本報記者表示，新股上市破發(fā)意味著打新無風(fēng)險套利時代結(jié)束，打新的人將會下降。此前，尤其市場供不應(yīng)求，市場追求新股受益人較多，而隨著市場供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化，新股收益將趨于理性。機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行新股申購時將會更加注重公司的業(yè)績。

自去年IPO重啟以來，新股發(fā)行節(jié)奏一直較快，特別是2009年年底開始進(jìn)入密集發(fā)行期，一周兩三批包括創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板等十多家公司連續(xù)打包發(fā)行，而進(jìn)入2010年，新股發(fā)行和審核速度并未減速。

倒逼發(fā)行制度二次改革

正所謂不破不立，就在中國西電上市破發(fā)和創(chuàng)業(yè)板公司陸續(xù)破發(fā)后，1月29日，“新股發(fā)行體制與改革研討會”在上海召開，就新股發(fā)行、詢價等環(huán)節(jié)中所暴露出來的問題，進(jìn)行充分研討。

“發(fā)行價都是機(jī)構(gòu)和承銷商利益捆綁的結(jié)果，反正公募基金不是自己的錢，為了得到籌碼就按價格上限申購?！币晃槐ｋU投資機(jī)構(gòu)李先生頗為調(diào)侃，目前的問題很多，發(fā)行制度二次改革勢在必行。

深交所總經(jīng)理宋麗萍在會上對承銷商提出更高要求，承銷商切實承擔(dān)責(zé)任，全面提高專業(yè)服務(wù)水平，為新股發(fā)行體制改革全面推進(jìn)奠定最重要的微觀基礎(chǔ)。要提高定價能力，并且引導(dǎo)理性競價。

而機(jī)構(gòu)投資者代表中國人壽資產(chǎn)副總裁王軍輝則建議，在詢價階段要提高網(wǎng)下配售的比例，特別是要發(fā)揮大型機(jī)構(gòu)投資者的價格發(fā)現(xiàn)功能。同時，取消網(wǎng)下鎖定期，考慮到機(jī)構(gòu)投資者自身的優(yōu)勢和價值，縮小累計投標(biāo)詢價價格區(qū)間。這與管理層認(rèn)為與機(jī)構(gòu)參與量較少頗為吻合。

然而，在一些市場人士看來，破發(fā)就是市場的重大利好，以破發(fā)根治高發(fā)，以破發(fā)應(yīng)對倒掛，新股發(fā)行制度詢價環(huán)節(jié)無需再深入改革。超募問題當(dāng)前更為棘手。

武漢科技大學(xué)金融研究所所長董登新則建言：新股發(fā)行體制的改革是要還原一級市場應(yīng)有的投資風(fēng)險。發(fā)行市盈率的理性回歸，應(yīng)該形成一個買者和發(fā)行人的均衡博弈。IPO定價市場化——高市盈率發(fā)行只是暫時現(xiàn)象，IPO節(jié)奏市場化——只要熊市不搞“暫停IPO”，新股上市首日“破發(fā)”必將成為一種隨機(jī)現(xiàn)象。

而對于備受關(guān)注的超募問題，在廣發(fā)證券總裁李建勇看來，可利用存量發(fā)行等工具，以降低資金超募的不理性因素。對超募資金監(jiān)管需向前延伸。可以將募投項目分為兩部分，如果企業(yè)實際發(fā)行時募集資金超過計劃募集資金一定比例，這需要補(bǔ)充募投項目，對補(bǔ)充募投項目的審核要求可以低于主募投項目。

“管理層權(quán)力太大，如果不把IPO的審核權(quán)下放，改為注冊制，詢價機(jī)制的改革治標(biāo)不治本?！庇行┩缎腥耸繉τ谀壳暗闹贫雀母锱d趣不大。