歐陽(yáng)曉紅

本報(bào)獲悉，近日證監(jiān)會(huì)正式問(wèn)詢保監(jiān)會(huì)，征求其關(guān)于保險(xiǎn)資金參與股指期貨與融資融券的意見(jiàn)。

截至目前，幾大保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司并未接到相關(guān)調(diào)研通知。但據(jù)悉，部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已早做準(zhǔn)備，如在不少保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司中，就配置了有期貨背景的交易員。

保監(jiān)會(huì)的想法是，有別于嚴(yán)禁保險(xiǎn)資金投資創(chuàng)業(yè)板股票的強(qiáng)硬態(tài)度，盡管保監(jiān)會(huì)對(duì)“是否參與，何時(shí)參與”等沒(méi)有明確表態(tài)，但正考慮著手研究保險(xiǎn)資金參與股指期貨、融資融券的相關(guān)管理辦法。

“股指期貨與融資融券者都是有利于化解保險(xiǎn)資金配置風(fēng)險(xiǎn)的一種風(fēng)控管理工具，但如何操作還需做很多具體的研究工作?！币晃唤咏１O(jiān)會(huì)人士說(shuō)。

機(jī)構(gòu)投資者的選擇

作為資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的重要機(jī)構(gòu)投資者之一，保險(xiǎn)資金的話語(yǔ)權(quán)與日俱增。

數(shù)據(jù)顯示，截至2009年末，保險(xiǎn)資金投資收益2141.7億元，收益率6.41%，投資總額已達(dá)3.7萬(wàn)億元，2009年前11個(gè)月，權(quán)益類投資6524.9億元，其中股票4016.6億元，基金2508.2億元。

北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越教授說(shuō)，理論上，股指期貨推出后，保險(xiǎn)資金是非常重要的機(jī)構(gòu)投資者，但保險(xiǎn)資金如何入市，如何操作，取決于保監(jiān)會(huì)的政策，還需要證監(jiān)會(huì)與中金所去做協(xié)調(diào)工作。

他透露，股指期貨開(kāi)戶很可能在春節(jié)后第一周啟動(dòng)，今年四五月間正式推出。胡俞越曾幫助中國(guó)金融期貨交易所編寫(xiě)滬深300股指期貨交易手冊(cè)。

數(shù)家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司人士認(rèn)為，中國(guó)股市作為一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制有待完善，股價(jià)與大盤(pán)走勢(shì)波動(dòng)較大，利用股指期貨作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具，規(guī)避股市投資風(fēng)險(xiǎn)非常有必要?？蓡?wèn)題還在于，大多數(shù)保險(xiǎn)公司并不清楚股指期貨的游戲規(guī)劃。

一家壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用部人士說(shuō)，利用股指期貨對(duì)沖無(wú)法分散的系統(tǒng)投資風(fēng)險(xiǎn)后，長(zhǎng)期來(lái)看，還能讓保險(xiǎn)公司設(shè)計(jì)出低風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的多元化保險(xiǎn)產(chǎn)品。

日前保監(jiān)會(huì)主席吳定富調(diào)研中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司時(shí)亦指出，需加強(qiáng)資產(chǎn)管理與承保業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)構(gòu)建投資組合，建立保險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售和投資的協(xié)調(diào)機(jī)制。

不過(guò)，“即使允許參與股指期貨，監(jiān)管層的思路也是套期保值，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，決不允許套利投機(jī)?！币患冶ｋU(xiǎn)公司人士稱。

不過(guò)，他估計(jì)，監(jiān)管層可能會(huì)在股指期貨與融資融券業(yè)務(wù)正式啟動(dòng)后，才會(huì)放行；考慮這二者都是高杠桿業(yè)務(wù)，監(jiān)管部門(mén)需要平衡諸多風(fēng)險(xiǎn)與收益。

胡俞越也認(rèn)為，如果保險(xiǎn)資金進(jìn)場(chǎng)，第一步應(yīng)該是先進(jìn)行套期保值交易，待市場(chǎng)時(shí)機(jī)與投資能力成熟后，才能介入套利交易。

原則上，若進(jìn)行股指期貨交易，保險(xiǎn)公司需要與期貨公司進(jìn)行充分的溝通與考察，選擇一家期貨公司簽約進(jìn)行交易。

但據(jù)透露，目前出來(lái)的股指期貨投資規(guī)則方案主要是面對(duì)普通投資者。針對(duì)諸如社?；?、證券基金、保險(xiǎn)基金、QFII等機(jī)構(gòu)投資者，中金所正在考慮特殊的政策安排，如繞過(guò)期貨公司，無(wú)需開(kāi)戶，直接進(jìn)行交易。

“目前，中金所正在通過(guò)各種途徑與機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行協(xié)商，包括與相關(guān)的監(jiān)管層如銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等商榷，制定特殊政策將其引入股指期貨?！币晃幌⑷耸空f(shuō)。

芝加哥氣候交易所副總裁、天津排放權(quán)交易所董事長(zhǎng)助理黃杰夫說(shuō)，國(guó)際上，股指期貨并非新生事物，已經(jīng)非常成熟，在國(guó)外，作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，投資股市與參與股脂期貨交易，就像手與“手套”的關(guān)系，股指期貨就是一個(gè)避險(xiǎn)工具，正如國(guó)外社保與保險(xiǎn)基金，他們既然買(mǎi)了股票，必然需要用股指期貨去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

黃杰夫承認(rèn)，成熟運(yùn)用避險(xiǎn)工具需要一個(gè)過(guò)程。期貨人才與一套現(xiàn)代化風(fēng)控機(jī)制是控制風(fēng)險(xiǎn)的要素，但國(guó)內(nèi)比較欠缺期貨人才；而香港、臺(tái)灣等地區(qū)股指期貨已運(yùn)作很多年，從軟件到硬件都不缺乏，完全可以引進(jìn)來(lái)其人才與技術(shù)。

險(xiǎn)資開(kāi)放邏輯

不過(guò)，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)出于更深層次的考慮，惟在風(fēng)險(xiǎn)可控情況下，才會(huì)開(kāi)閘放行。

正如備受矚目的不動(dòng)產(chǎn)投資方面，據(jù)悉，監(jiān)管層的思路是“用投資比例、償付能力、資本認(rèn)可度(即投資對(duì)資本及償付能力的影響)”作為保險(xiǎn)資金控制風(fēng)險(xiǎn)的三大要素。

但是對(duì)于參與股指期貨，保監(jiān)會(huì)還需要做足夠的研究與多方權(quán)衡方能定奪。

“不斷開(kāi)放能帶來(lái)投資收益的增加，開(kāi)放是為了化解風(fēng)險(xiǎn)，但開(kāi)放的同時(shí)又需要有化解投資風(fēng)險(xiǎn)的有效措施?！币晃槐１O(jiān)會(huì)人士說(shuō)。

事實(shí)上，對(duì)于開(kāi)放新投資渠道，保監(jiān)會(huì)的一貫原則是 “穩(wěn)妥推進(jìn)、制度先行”。吳定富日前指出，開(kāi)展新投資業(yè)務(wù)必須首先制定相關(guān)管理制度和流程。

吳定富在21日的全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)管會(huì)議上表示，新《保險(xiǎn)法》進(jìn)一步放開(kāi)了不動(dòng)產(chǎn)等收益和風(fēng)險(xiǎn)較大的投資渠道。部分公司擴(kuò)大投資的沖動(dòng)較強(qiáng)，如果管控不當(dāng)，有可能釀成新的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)，保監(jiān)會(huì)將繼續(xù)完善規(guī)章制度，規(guī)范投資行為。

而 “推動(dòng)全行業(yè)牢固樹(shù)立業(yè)務(wù)規(guī)模與資本實(shí)力相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)理念，強(qiáng)化資本約束和傳導(dǎo)機(jī)制，在制定發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)規(guī)劃以及設(shè)計(jì)產(chǎn)品、資金運(yùn)用時(shí)，充分考慮對(duì)償付能力的影響”正是保監(jiān)會(huì)的投資監(jiān)管方向。

一位保監(jiān)會(huì)接近人士透露，如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)建立起了完善的現(xiàn)代化風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，且規(guī)模實(shí)力與投資能力相當(dāng)，日后將會(huì)打開(kāi)更多的投資渠道。

對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)教授徐高林說(shuō)，可能出臺(tái)的《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理暫行辦法》的定位非常重要，若形成一個(gè)體系化的規(guī)則來(lái)取代現(xiàn)有單項(xiàng)規(guī)則的話，還會(huì)有一段論證期，而且可能需要對(duì)股指期貨等即將推出的衍生工具有所考慮。