□本報記者 朱茵

在1月29日的“新股發(fā)行體制改革研討會”上，一些投行人士、機(jī)構(gòu)投資者以及專家學(xué)者在對新股發(fā)行體制改革給予充分肯定的同時，也紛紛建議進(jìn)一步完善相關(guān)制度。比如，適當(dāng)提高網(wǎng)下配售比例、引入存量發(fā)行、增加基石投資者等。

多招完善詢價機(jī)制

作為機(jī)構(gòu)投資者的代表，中國人壽資產(chǎn)副總裁王軍輝認(rèn)為，由于網(wǎng)下配售比例較小，眾多機(jī)構(gòu)最終獲得的配售量非常有限，對機(jī)構(gòu)投資者詢價沒有約束力。A股新股定價環(huán)節(jié)與股票分配環(huán)節(jié)存在脫節(jié)的情況，導(dǎo)致累計(jì)詢價市場化定價的功能沒有得到很好發(fā)揮。因此，他建議，在詢價階段，提高網(wǎng)下配售比例，特別是提高大型機(jī)構(gòu)投資者的配售比例，發(fā)揮大型機(jī)構(gòu)投資者的價格發(fā)現(xiàn)功能。

清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院副院長廖理介紹了香港引入基石投資者的案例，并表示在未來新股發(fā)行的改革中，可以考慮進(jìn)入基石投資者等長期持股。

中信證券資本市場部孫毅建議，可賦予主承銷商一定程度的自主配售權(quán)，通過將不同的報價和購買意向同股票分配數(shù)量相聯(lián)系，以促使投資者反饋?zhàn)约赫鎸?shí)的認(rèn)購意向。例如，網(wǎng)下發(fā)行部分的20%，這部分股票配售給報價接近最終發(fā)行價格的機(jī)構(gòu)。

此外，交銀施羅德總裁莫泰山認(rèn)為，在詢價機(jī)構(gòu)市場行為趨于理性的情況下，可考慮縮短限售期。

對超募進(jìn)行事前管理

高市盈率發(fā)行導(dǎo)致上市公司普遍存在超額募集資金的現(xiàn)象。2009年超額募集資金為699.82億元，中小板實(shí)際募集資金幾乎是擬募集資金的2倍，創(chuàng)業(yè)板則接近3倍。對此，業(yè)內(nèi)專家建議，可引入存量發(fā)行以及預(yù)先設(shè)立超募投資項(xiàng)目等做法。

瑞銀證券董事總經(jīng)理趙駒表示，國際資本市場存量發(fā)行方式值得借鑒，有助于緩解目前國內(nèi)IPO超募較為嚴(yán)重的問題。趙駒表示，IPO實(shí)行存量發(fā)行的股份為老股，可以在一定程度上緩解超募問題。但他同時認(rèn)為，目前超募也與市場估值水平過高相關(guān)。趙駒表示，是否通過存量發(fā)行解決超募問題還有待討論，因?yàn)橥顿Y者可能會對股東高位套現(xiàn)產(chǎn)生一些爭議，在配套措施上，可以參照國際通行做法，對存量發(fā)行比例做出一定限制，并要求股東對出售存量股的原因做出解釋等。

廣發(fā)證券總裁李建勇表示，由于當(dāng)前市場化定價中超募已是常態(tài)，因此事前管理十分有必要。他認(rèn)為，計(jì)劃募集資金額和最后發(fā)行出現(xiàn)差別有多種原因。一是由于發(fā)行人在進(jìn)行資金規(guī)劃，提出上市申請時，對市場化定價及實(shí)際籌資額估計(jì)不足。二是從發(fā)行人籌劃、提出上市申請到實(shí)際定價發(fā)行，時間間隔較長。三是市場估值水平過高。他建議，在發(fā)行審核的時候引入補(bǔ)充募投項(xiàng)目，如果實(shí)際募集資金超過原定主要募資投向，可用于超募項(xiàng)目，將超募管理擺在事前進(jìn)行監(jiān)督，或許比事后監(jiān)督更有效。