《紅周刊》特約 民族證券 徐一釘

最近三個月，上證綜指在3050點之上構(gòu)筑出一個圓弧頂，3050點是其頸線位。由于構(gòu)筑時間近三個月，有效破位后上述區(qū)域?qū)⒊蔀槿蘸笾衅诜磸椀捻敳繀^(qū)域。1月26日，上證綜指已經(jīng)有效跌破3050點，意味著新一輪調(diào)整的帷幕已經(jīng)拉開，最小量度下跌目標位2750點。值得注意的是，日后重返3050點—3350點，必須同時具備兩個條件：1，充裕的流動性；2，對中國經(jīng)濟增長的強烈預期。短期內(nèi)，上述兩個條件似乎很難同時出現(xiàn)。

進入2010年后，A股市場資金面在不知不覺中變得緊張。10今年以來，央行發(fā)出一系列收緊信貸的信號；2，IPO發(fā)行提速、新股高市盈率發(fā)行，預期已上市的銀行再融資規(guī)模很大；3，盡管最近老的偏股型基金不斷減倉或調(diào)倉，但經(jīng)測算，偏股型基金在整體上持倉并沒有降低多少，這說明最近偏股型基金整體上被凈贖回。

另一方面，即使考慮上市公司2009年、2010年業(yè)績的增長，A股市場的估值已經(jīng)不低了。流動性決定“階段性”個股合理估值水平，受目前A股市場資金面的影響，原來流動性充裕時“合理估的估值已現(xiàn)在就顯得向上偏離“合理估水平，至于目前合理的估值水平在什么區(qū)域，還是取決于流動性收緊持續(xù)的時間和力度。

1月27日、28日，上證綜指跌破3000點后，兩市成交量低迷萎縮，一方面說明，在持續(xù)下跌后，多數(shù)投資者預期下跌空間有限，因此主動性拋盤減弱；另一方面說明，雖然一些投資者在3000點附近買入，但主動性買入的資金量并不大。值得注意的是，很多在高位沒有及時減倉的機構(gòu)，正在等待市場出現(xiàn)有力度的反彈。不過近期反彈力度的強弱，將幫助我們判斷日后調(diào)整的深度。即反彈力度越強，反彈后調(diào)整就越溫柔；若反彈力度越弱，反彈結(jié)束后調(diào)整的幅度就越大。筆者認為，出現(xiàn)后一種情況是大概率事件。

歷史經(jīng)驗：多數(shù)投資者預期的頂部或底部，最終不是見不到、就是超預期漲或跌。此前，多數(shù)投資者認為：回調(diào)到3000點是介入機會，認為破2800點的投資者并不多。從這個角度看，調(diào)整幅度很可能超過目前多數(shù)人的預期。筆者估計，2900點附近出現(xiàn)的技術(shù)性反彈力度不會太大。