《投資者報》評論員 鄧妍

盡管股指期貨正式推出的日期即將臨近，市場上流傳的一種說法為4月底，一種說法為3月19日，關(guān)于其操作過程中可能存在的一些問題依然在業(yè)界爭論不休。

其中，尤以商業(yè)銀行至今未能獲得中國金融期貨交易所(下稱中金所)特別結(jié)算會員資格怨聲最大。從理論上講，商業(yè)銀行的缺位，可由目前中金所審核通過的全面結(jié)算會員來填補(bǔ)，但從實際情況來看，交易會員依然傾向于將自身的結(jié)算業(yè)務(wù)交給商業(yè)銀行。

如果趕在股指期貨正式推出前拉銀行“入伙”，不僅可讓交易結(jié)算更為便捷，在我們看來，更重要的理由還有，能達(dá)到充分分散股指期貨業(yè)務(wù)風(fēng)險，實現(xiàn)參與公平性的雙重目的。

金字塔結(jié)構(gòu)還要夯實底部

前不久，中國期貨業(yè)協(xié)會等多個單位曾聯(lián)合召集各參與主體共同探討股指期貨業(yè)務(wù)在實際操作中可能存在的問題，結(jié)算制度也引發(fā)不少爭議。

與國內(nèi)商品期貨市場的結(jié)算制度相比，中金所采用結(jié)算會員分級模式，其會員包括交易會員(非結(jié)算會員)與結(jié)算會員，結(jié)算會員又分為交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員，其中特別結(jié)算會員是指商業(yè)銀行。

截至2009年11月底，中金所正式會員為111家，包括全面結(jié)算會員15家，交易結(jié)算會員61家，交易會員35家，商業(yè)銀行沒有一家獲得相關(guān)資格。

從這一數(shù)據(jù)看，處于最底端的交易會員較少，原因之一，與中金所想更好的把握會員資質(zhì)、審批時間相對較長或有一定關(guān)系，因此，不少人士呼吁，在股指期貨正式推出之前，是否可以考慮使處于最低層的交易會員數(shù)量足夠多，以確?！敖鹱炙毙畏旨壗Y(jié)算結(jié)構(gòu)的確立。

其實，目前證監(jiān)會已經(jīng)對期貨公司實施了分類監(jiān)管，我們建議監(jiān)管部門和中金所可以簡化合格期貨公司、證券公司的各項金融期貨業(yè)務(wù)資格的申請手續(xù)，縮短審批時間，并盡快完善中金所的會員結(jié)構(gòu)和規(guī)模，從而促進(jìn)股指期貨的推出。

不可否認(rèn)的是，中金所現(xiàn)在實行分級的是金字塔形結(jié)算制度，這種結(jié)構(gòu)起到了減振器的作用，有利于保障市場的平穩(wěn)運(yùn)行，這也是中金所引進(jìn)國際期貨市場構(gòu)架的初衷。但是，其中的交易結(jié)算會員只能直接與中金所進(jìn)行結(jié)算，不能選擇其他的結(jié)算會員代理結(jié)算，否則會員的資格就會下降。這個與國際慣例不同，可能會造成與市場構(gòu)架的初衷相悖。

不少期貨公司向我們透露，相當(dāng)一部分公司迫于客戶流失的壓力，申請交易結(jié)算會員的資格，其實他們并不想作為結(jié)算會員來承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，因為如果是結(jié)算會員，需要交更多的結(jié)算擔(dān)保金，承擔(dān)聯(lián)保責(zé)任等等。

我們認(rèn)為，交易所的會員實行分級的管理，要求與其進(jìn)行直接結(jié)算的會員具備一定的資質(zhì)很有必要，但是否選擇和交易所直接結(jié)算應(yīng)當(dāng)是會員的自由權(quán)責(zé)。也就是說，即使具有了結(jié)算資質(zhì)的會員，也可以根據(jù)自己的實際情況委托其他的結(jié)算會員進(jìn)行代理結(jié)算，這樣才會有利于市場的專業(yè)化分工和業(yè)務(wù)合作的長遠(yuǎn)規(guī)劃。

應(yīng)盡快拉銀行“入伙”

還有一個龐大的軍團(tuán)目前對于股指期貨業(yè)務(wù)的抱怨也十分多。

股指期貨的推出為商業(yè)銀行從事金融期貨提供了機(jī)會，使其可以以特別結(jié)算會員的身份參與其中。從目前的情況來看，已經(jīng)有11家商業(yè)銀行在籌備股指期貨，而且都準(zhǔn)備得很充分，但至今，商業(yè)銀行沒有一家獲得中金所的相關(guān)資格。

商業(yè)銀行作為特別結(jié)算銀行可以受托為交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，從而在客觀上成為交易會員的需求方。雖然從理論上講，全面結(jié)算會員也可以為交易會員辦理結(jié)算業(yè)務(wù)，但從實際情況來看，交易會員依然傾向于將自身的結(jié)算業(yè)務(wù)交給商業(yè)銀行。

為了充分分散結(jié)算會員在股指期貨業(yè)務(wù)中的風(fēng)險，從我們和眾多結(jié)算會員交流的情況看，不少會員建議，是否可以讓所有準(zhǔn)備工作都已經(jīng)做得很充分、符合代理結(jié)算相關(guān)條件的商業(yè)銀行同時參與到金融期貨業(yè)務(wù)中來？

其主要理由基于以下兩點(diǎn)。

一是可以充分分散風(fēng)險。由于“金字塔”形的分級結(jié)算結(jié)構(gòu)，注定交易會員的數(shù)量將在所有的期貨公司中占有相當(dāng)大的比例，獲得交易會員資格的期貨公司由于市場競爭及業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展等因素，其結(jié)算業(yè)務(wù)的委托對象首選是銀行；其次，由于資本金的限制，全面結(jié)算會員不可能支撐起太大的業(yè)務(wù)，大部分機(jī)構(gòu)投資者也會尋求銀行為之做結(jié)算服務(wù)。這樣，這些交易會員及機(jī)構(gòu)投資者的結(jié)算風(fēng)險將集中在為之做結(jié)算服務(wù)的銀行身上。

監(jiān)管部門一直強(qiáng)調(diào)股指期貨要平穩(wěn)地推出，我們的理解就是要充分地分散風(fēng)險，實現(xiàn)途徑之一是讓盡可能多的銀行參與進(jìn)來。只有盡可能多的銀行成為特別結(jié)算會員，才有可能使市場上的持倉充分分散化，特別結(jié)算銀行承擔(dān)的風(fēng)險才有可能充分分散化。

二是可以實現(xiàn)公平性。金融期貨不管對于期貨公司，還是對于銀行來講，都是全新的業(yè)務(wù)。如果期貨公司符合相應(yīng)的條件，就可以獲得參與金融期貨的資格(不管是經(jīng)紀(jì)資格還是結(jié)算資格)，獲得資格就意味著可以在實踐中學(xué)習(xí)、深刻把握金融期貨，積累風(fēng)險控制的經(jīng)驗。那么，對于金融期貨市場主要參與者的特別結(jié)算銀行，也應(yīng)該有一個公平學(xué)習(xí)的機(jī)會。

另外，雖然股指期貨對商業(yè)銀行來講是一個全新的業(yè)務(wù)，但商業(yè)銀行對利率和匯率的研究實力較強(qiáng)，經(jīng)驗相對還比較豐富，商業(yè)銀行應(yīng)該是將來匯率期貨和利率期貨的重要參與方。