融資融券對資本市場意義非同小可
——證券時報專訪中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責人于 揚
證券時報記者 于 揚
在市場的熱切期待中,籌劃數(shù)年的證券公司融資融券試點終于進入最后的沖刺階段?,F(xiàn)時推出該業(yè)務(wù)對資本市場創(chuàng)新發(fā)展的意義是什么?給行業(yè)格局會帶來什么影響?融資融券業(yè)務(wù)的正式問世有無時間表?證券金融公司多久后成立?隨著備戰(zhàn)融資融券征程的終點線日益逼近,這些問題也愈發(fā)受到市場關(guān)注。帶著這些問題,證券時報記者日前采訪了中國證監(jiān)會有關(guān)部門負責人。
力爭3月底前完成專業(yè)評價
試點進程沒有時間表
“首批試點券商何時開始辦理融資融券業(yè)務(wù),監(jiān)管層沒有一個明確的時間表,”上述負責人告訴記者,“它完全要看市場主體的準備程度,確實不是管理層所能決定?!?
雖然市場層面的進展無法精確預(yù)估,但該負責人還是透露了已經(jīng)啟動的融資融券專業(yè)評價小組的工作計劃:爭取在3月底前完成申請方案的專業(yè)評價工作。
在證監(jiān)會根據(jù)專業(yè)評價意見做出行政許可之前,據(jù)悉,地方證監(jiān)局還需對所在地申請試點證券公司的合規(guī)情況、方案準備等情況進行現(xiàn)場核查,并出具初步性意見。至于這一程序所需時間,該負責人認為,從現(xiàn)在的方案看,擬申報試點的券商全部采用集中式管理,即對授信的管理主要集中于總公司層面,各地營業(yè)部只負責客戶開發(fā)、風(fēng)險揭示、身份核實等基礎(chǔ)性工作。因此,營業(yè)部的核查工作應(yīng)該會在較短時間內(nèi)完成。按照這一進程推算,或許最早在4月份,融資融券交易就有望正式面世。
據(jù)該負責人介紹,首批試點公司將會從目前已多次參加聯(lián)網(wǎng)測試的11家券商中涌現(xiàn),11家公司正是去年香山會議啟動前劃定的試點范圍。至于試點的持續(xù)時間,他表示,這也要依試點的效果和市場情況來定。如果試點運行平穩(wěn),試點的步伐就會快一點。符合條件的其他證券公司可以繼續(xù)做好試點準備。
專業(yè)評價
是對試點方案的一次大檢閱
在監(jiān)管部門近年的各項改革舉措中,都注重了“借外腦”的方法,盡可能吸收市場和專業(yè)人士的智慧,比如2008年證券業(yè)協(xié)會牽頭建立的證券公司專業(yè)評價機制。融資融券專業(yè)評價制度的設(shè)計也遵循了這一理念,并被納入這一機制。
據(jù)證監(jiān)會有關(guān)部門負責人介紹,評價小組的專家都是非常熟悉融資融券業(yè)務(wù)的行內(nèi)好手,有的甚至直接參與了相關(guān)制度文件的設(shè)計。他們通過客觀的標準和程序,對各公司報送的試點實施方案進行科學(xué)、專業(yè)的評估?!耙环矫?,通過比較達到將優(yōu)秀試點實施方案挑選出來的目的,并不斷優(yōu)化、細化融資融券業(yè)務(wù)操作規(guī)程;另一方面,通過評價也可以及時發(fā)現(xiàn)問題采取措施,降低試點過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險和問題,確保試點工作順利進行。
專業(yè)評價幾乎涵蓋了證券公司融資融券技術(shù)制度和業(yè)務(wù)流程的全部環(huán)節(jié)。這個流程包括從客戶篩選到授信程序、授信的權(quán)限管理,貸后的監(jiān)控、平倉點的設(shè)置,催繳保證金、合同管理是否規(guī)范等各方面的細節(jié)內(nèi)容。比如看平倉點設(shè)置,專業(yè)評價的重要一點就是判斷公司能否做到對所有客戶一視同仁、鐵面無私,嚴格地執(zhí)行風(fēng)險控制指標措施。
“換一個角度說,專業(yè)評價也是一種督促和強制性檢查,督促公司在這一整套融資融券業(yè)務(wù)制度的執(zhí)行上,是否體現(xiàn)了目前試點的要求,是否體現(xiàn)了規(guī)范平穩(wěn)的要求,是否對這項業(yè)務(wù)真正吃透,方案也會充分體現(xiàn)出各公司的業(yè)務(wù)能力與管理水平?!痹撠撠熑苏f。
不會造成
券商與投資者之間“對賭”
作為新產(chǎn)品,圍繞融資融券利弊的各種討論也會層出不窮,其中最受關(guān)注的一點,就是以券商自有證券作為可融(借)范圍,可能形成融資融券者和券商的“對賭”局面。對這一敏感問題,證監(jiān)會有關(guān)部門負責人并未回避,而是從原理出發(fā)給記者做出澄清, “融資融券業(yè)務(wù)本身不是衍生品,是鑲嵌在現(xiàn)有股票交易制度之內(nèi)的一種信用行為,是在現(xiàn)貨市場上的一種做空機制,放了一點點杠桿。因此不會存在證券公司和客戶之間的對賭。
試點期間,證券公司是用自有資金和自有證券開展融資融券業(yè)務(wù)。那么當證券公司看多時,可以自己去買股而不對外融資;相反,如果公司認為持有股票的價格已經(jīng)不合理,就不會把股票再借給客戶。“說對賭的人,說明對這項業(yè)務(wù)還不夠理解,”負責人笑言,“二者之間不存在誰的利益受侵害的問題。
其實,在我國證券市場的發(fā)展歷程中,各種各樣的變相融資融券交易早已有之。比如早期的透支、國債回購,以往的委托理財,拆借資金打新股等。而當前融資融券試點的推出,在這位負責人看來,則可謂開了正道,使這一交易形式制度化、公開化、透明化、規(guī)范化,為投資者提供新的盈利模式,為證券公司開辟新的資金使用渠道。
成立證券金融公司
是試點推開后的必然方向
《證券公司監(jiān)督管理條例》中早已明確我國融資融券交易采取集中式的轉(zhuǎn)融通模式,這就牽涉到證券金融公司何時面世的問題。對此,證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示,設(shè)立證券金融公司是下一步試點逐步推開后的必然方向。
“試點先行、逐步推開的原則,既包括逐步擴大試點證券公司的范圍,同樣也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開。”他說,在試點期間,只允許證券公司用自有資金和自有證券進行融資融券業(yè)務(wù),待下一步試點推開引入轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)之后,證券金融公司的設(shè)立自然就是水到渠成的事情。
據(jù)介紹,大部分新興市場都采用了集中式模式,比如日本、韓國、我國臺灣地區(qū)。分散式主要為西方國家所采用。但近年來歐美國家也出現(xiàn)集中的趨向,融資融券業(yè)務(wù)主要由幾家大銀行來提供,并秉承相對統(tǒng)一的管理標準。
該負責人認為,集中模式的好處在于,可以形成集中的借券平臺和融資平臺,可以對市場上的融資融券業(yè)務(wù)進行集中的統(tǒng)計、監(jiān)測;分散式的模式雖然靈活便利,但是會帶來監(jiān)管和統(tǒng)計上的不利。特別是本輪國際金融危機爆發(fā)后,對賣空的監(jiān)測成為難題,為此美國只能一度對賣空采取強制性的禁止措施。
為解決分散式的難題,去年6月,國際證監(jiān)會組織對各國在金融危機中的股票賣空監(jiān)管政策進行研究后,提出建立有效的股票賣空交易結(jié)算制度、加強股票賣空信息披露、建立有效的執(zhí)法體系、保護合法的股票賣空活動等四項監(jiān)管原則,建議各成員國遵循。經(jīng)過比照,上述負責人認為,目前我國試點期間的相關(guān)規(guī)定已完全滿足上述監(jiān)管原則,在某些環(huán)節(jié)還做了更為嚴格審慎的安排。
“上述監(jiān)管精神在我們2006年規(guī)則頒布時就已經(jīng)得到體現(xiàn),如提價規(guī)則、禁止裸賣空、信息披露、加強相關(guān)監(jiān)察,”他說,“從制度設(shè)計上是從嚴的、漸進的,應(yīng)該能夠保證試點的平穩(wěn)有序推開。
幫助投資者
“不聽謠言聽市場”
“雖然在試點階段,融資融券業(yè)務(wù)的規(guī)??赡苓€比較有限,但是其意義非同小可?!闭劦叫聵I(yè)務(wù)對資本市場創(chuàng)新的重要價值,該負責人這樣表示。他認為,有了現(xiàn)貨市場的做空機制,通過一定的杠桿作用,能使市場價格快速糾偏,進一步提高我國資本市場價格發(fā)現(xiàn)功能的效率和能力,從而有利于資本市場功能的完善,將“好股票”真正凸顯出來。
具體而言,融資融券的反向做空機制和相應(yīng)的交易信息會讓市場更加透明,會讓操縱行為受到市場力量的制約,幫助投資者“不聽謠言聽市場”。比如,若股票的市場價格與其實際價值因市場操縱的原因偏離很大,投資者就能據(jù)此做出價格高估的判斷。但在現(xiàn)貨市場沒有做空機制的情況下,股票價格只能單邊上漲。有了融券做空機制后,少數(shù)人即便想坐莊漁利,如果公司資質(zhì)不佳,其他投資者則會借券拋空,通過市場的力量促使其價格回歸。
“投資者不盲目聽消息,不盲目炒作垃圾股,而是根據(jù)業(yè)績和成長性來選擇股票,這正是新興市場向成熟市場轉(zhuǎn)變的一個特征?!痹撠撠熑吮硎尽kS著市場化程度的提高、市場規(guī)模的擴大、市場創(chuàng)新和業(yè)務(wù)種類的不斷增加,投資者的投資文化也會相應(yīng)改變,更加審慎合理、逐步趨向于價值投資。
融資融券業(yè)務(wù)的意義還表現(xiàn)在對機構(gòu)投資者投資組合方面產(chǎn)生一定影響。由于融資融券加入信用杠桿的作用,相當于給券商、基金的組合設(shè)計增加一個矢量。“今后股票的配置就更有講究了,資產(chǎn)管理的復(fù)雜性更高了?!痹撠撠熑苏f。因此,從這個角度看,融資融券也對券商、基金的人才、產(chǎn)品設(shè)計水平都提出更高要求。
融資融券
給證券公司帶來什么?
從試點階段看,融資融券至少可以給券商帶來一定的利息收入以及交易手續(xù)費收入,增加收入來源。成為常規(guī)業(yè)務(wù)后,從國外市場的經(jīng)驗看,融資融券交易約占全市場證券交易量的20%左右,在一些市場貸款利息甚至能達到經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入近一半的比例。比起自營,融資融券對證券公司來說風(fēng)險可能更小,它的推出對證券公司改善資本金的使用,增加凈資本的資產(chǎn)使用用途,提高業(yè)務(wù)收入都有積極的作用,一定程度上也能改變證券公司的盈利模式。
歷數(shù)了融資融券給證券公司帶來的種種好處,上述負責人還不忘提醒記者,亦不可過于夸大它對于行業(yè)現(xiàn)有格局的影響,“只是增加了一項輔助性的業(yè)務(wù)服務(wù)”。當然,一旦成為常規(guī)業(yè)務(wù)后,各公司間服務(wù)水平的競爭會更加激烈,個別公司若盲目放貸只會帶來業(yè)務(wù)風(fēng)險,被市場加速淘汰,相信券商在開展融資融券業(yè)務(wù)時不會出現(xiàn)盲目惡性競爭,畢竟這項業(yè)務(wù)是券商拿自己錢去做的生意,弄得不好,自己虧得更多。因此,這些變化都不至于引發(fā)所謂行業(yè)的重新洗牌和大規(guī)模的惡性競爭。
對每家公司個體而言,未來如何給這一新業(yè)務(wù)的發(fā)展定位,在該負責人看來,則是一個公司業(yè)務(wù)模式能否適應(yīng)市場發(fā)展需要的本源性問題。“證券公司就是提供股票買賣服務(wù)的公司,經(jīng)紀業(yè)務(wù)一定是最核心和最主導(dǎo)的業(yè)務(wù),絕對不能丟。融資融券只是一項輔助經(jīng)紀業(yè)務(wù)的貸放業(yè)務(wù)。
該負責人強調(diào),適應(yīng)市場的發(fā)展,證券公司應(yīng)根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力、凈資本數(shù)量的大小,來合理確定融資融券的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。他說,證券公司一定要明白,差異化競爭要達到什么目的,根據(jù)市場狀況做出合理規(guī)劃,這才是“真正的管理者”和“冷靜的管理者”。在市場發(fā)熱時不亂來,低落時也有合理控制,也才是擺脫過去靠天吃飯的困局,適應(yīng)市場需要和發(fā)展的穩(wěn)健經(jīng)營模式。
●符合合規(guī)經(jīng)營要求是選擇首批試點公司的一個非常重要條件?!耙粎⒁豢亍闭呛弦?guī)經(jīng)營的基本內(nèi)容之一,當然也是硬性條件。沒有解決的公司,在試點的名單中肯定要排在后面。
●首批試點階段,券商地域分布不是監(jiān)管層主要考慮依據(jù);擴大試點時,才會統(tǒng)籌兼顧區(qū)域分布的問題。
●試點先行、逐步推開,既包括試點券商的范圍逐步擴大,也包括融資融券業(yè)務(wù)模式的逐步推開。待試點推開引入轉(zhuǎn)融通的模式后,證券金融公司的成立自然就會水到渠成。
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