李晶

上周末召開的新股發(fā)行體制改革研討會上，新股發(fā)行市盈率高企也是熱議的話題之一。從發(fā)言嘉賓的觀點來看，多數(shù)認為雖從數(shù)據(jù)上看，新股發(fā)行制度改革后發(fā)行市盈率是在逐漸走高，但應(yīng)該辯證來看這些數(shù)字。而如果從動態(tài)市盈率的角度來看，目前的發(fā)行市盈率不僅沒有高得嚇人，反而還相對合理。

從靜態(tài)數(shù)據(jù)來看，新股發(fā)行市盈率飆升毋庸置疑，從2009年6月的32.9倍一路上升到2009年12月的65.45倍。今年1月份發(fā)行的28只新股平均市盈率為67.79倍；創(chuàng)業(yè)板公司更是逐批上升，其中第一批56.5倍。第二批76.48倍，第三批78.11倍，第四批88.62倍。

在中信證券資本市場部執(zhí)行總經(jīng)理孫毅看來，應(yīng)該理性認識“新股發(fā)行市盈率偏高”這一現(xiàn)象，認為這是改革后市場的真實反映。造成這種現(xiàn)象的有多種原因，一方面是受IPO暫停數(shù)月后重啟和創(chuàng)業(yè)板新推出等因素影響，投資者申購熱情高漲，結(jié)合著2009年二級市場整體回暖，一定程度上推高了短期內(nèi)新股發(fā)行市盈率；另一方面也源自2008年全球金融危機拖累，企業(yè)盈利能力受損，造成2008年每股收益偏低，進而導致發(fā)行市盈率(2008A)偏高。

燕京華僑大學校長華生認為，高市盈率發(fā)行，是二級市場決定的，而不是一級市場決定二級市場。從創(chuàng)業(yè)板第一批的暴漲到第四批上市后的不漲，說明一個問題，二級市場有需求，定低了也沒用，反之定高了市場也不接受?！鞍l(fā)行市盈率高的問題反映了現(xiàn)在二級市場價格的扭曲，小盤股甚至垃圾股價格都特別高，這個問題不是技術(shù)改進詢價能解決的，而是需要我們整個股票發(fā)行制度進行全面的深化和改革?！比A生說。

不過，對于新股發(fā)行市盈率高企的問題，與會嘉賓中也有不同的聲音。在國泰君安證券總裁陳耿看來，發(fā)行市盈率是否高企應(yīng)該辯證來看，如果從動態(tài)市盈率與二級市場平均估值水平角度來看，未來甚至仍有一定的上升空間。

“新股發(fā)行動態(tài)市盈率與市場平均估值水平趨近，2009年發(fā)行的129家新股按2008年每股收益計算的發(fā)行市盈率平均為55.6倍。2009年新股發(fā)行價對應(yīng)2009年、2010年的動態(tài)市盈率分別是37.73倍和28.69倍，這個倍數(shù)我覺得是比較合理的?！标惞⒈硎荆耙驗槲覀冊?jīng)做過這樣的研究，如果在一個經(jīng)濟體GDP漲幅在每年為8%～10%，應(yīng)該是合理支撐40倍左右的二級市場的平均市盈率。美國的GDP漲幅恐怕也就是百分之三點幾，但是平均的市盈率也有20倍左右。我們2009年、2010年的動態(tài)市盈率分別為37.73倍和28.69倍，這是比較合理的?！?