王 勇

達沃斯世界經(jīng)濟論壇上，諸多論者都肯定了全球景氣漸趨復(fù)蘇。但是，不確定因素仍多，尤其是主權(quán)債務(wù)危機問題。筆者認為，由于政府與消費者財政情況嚴重惡化，增加了主權(quán)基金違約的風(fēng)險，也預(yù)示著主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生未必是空穴來風(fēng)。

多國主權(quán)債務(wù)危機四伏

2007年以來，經(jīng)合組織成員國政府赤字已經(jīng)上升至略超8%的水平，而剔除或有負債之外的債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)上升了GDP的25%左右。債務(wù)增幅最大的國家是冰島、愛爾蘭、美國、日本、英國和西班牙。當(dāng)前的債務(wù)增速和債務(wù)積累的規(guī)模都是前所未見的，我們很難判定社會對高額債務(wù)和長期財政緊縮的忍耐限度。在幾個歐盟國家，主權(quán)債務(wù)違約的危險已經(jīng)回到了富裕世界當(dāng)中。2009年11月底爆發(fā)的迪拜債務(wù)危機，引發(fā)了投資者對債務(wù)違約風(fēng)險蔓延至全球金融體系的擔(dān)憂情緒。迪拜之后，西班牙。希臘、葡萄牙、意大利等多個歐洲國家的主權(quán)債也陷入危機。2009年12月9日，美國標準普爾評級公司把對西班牙的信用觀察評級由“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，警告說西班牙將面臨長期經(jīng)濟增長不景氣。而就在前一天，惠譽國際信用評級有限公司宣布把希臘主權(quán)信用評級由“A－”降為“BBB＋”。再看中東歐國家，也因外匯儲備的不充足、結(jié)構(gòu)性的貿(mào)易逆差、外國投資的大幅萎縮以及國內(nèi)需求和產(chǎn)出的不斷下降，從而使得這些國家的主權(quán)債務(wù)處在一個特別嚴峻的環(huán)境中。其中羅馬尼亞的情況最為惡劣，其債務(wù)狀況在上述四條標準下都被定為不良。

債務(wù)危機

制約全球經(jīng)濟復(fù)蘇

主權(quán)債務(wù)危機可能會引致新一輪金融危機。迪拜債務(wù)危機之后，即使是美國、英國、法國、德國這樣的發(fā)達國家，也在面臨主權(quán)債務(wù)危機的威脅。據(jù)統(tǒng)計，美國目前的整體債務(wù)，包括聯(lián)盟債務(wù)和地方債務(wù)，占GDP的比例接近150%。目前美國的財政赤字和美國主權(quán)債務(wù)問題，已經(jīng)成為全球最大的系統(tǒng)性風(fēng)險。2009財政年度，美國聯(lián)邦政府財政赤字為1.42萬億美元，2010年和2011年預(yù)計分別為1.5萬億美元和1.1萬億美元，僅2009年和2010年兩年，美國就需舉債超過4萬億美元。到2011年，美國國債總量達12萬億美元，加上美國國家資產(chǎn)負債表之外的社會保險、醫(yī)藥補助等，美國聯(lián)邦政府的債務(wù)責(zé)任可達50萬億美元以上。如果美國主權(quán)債務(wù)出現(xiàn)危機，就會引發(fā)全球新一輪金融危機的爆發(fā)。

主權(quán)債務(wù)危機影響全球投資環(huán)境。主權(quán)債務(wù)風(fēng)險是一個系統(tǒng)風(fēng)險，企業(yè)的信用評級也很難超過其國家的評價。主權(quán)信用出現(xiàn)問題，意味著整個投資環(huán)境的下降，企業(yè)的信用也直接受到影響。同時，債務(wù)比率上升將增加私人部門借貸成本。研究顯示，負債與GDP之比每提高1%，利率將升高0.03%。2008至2011年間，該比值將平均上升30個百分點。而利率每升高1%，私人部門投資就會降低相應(yīng)的數(shù)額。

主權(quán)債務(wù)危機將導(dǎo)致國際貨幣體系動蕩。這次主權(quán)債務(wù)危機中，很多歐盟國家都達不到《馬斯特里赫特條約》中關(guān)于歐元區(qū)國家財政赤字與公共債務(wù)水平不得超過GDP的3%和60%的要求。如果債務(wù)問題得不到控制，歐元的基礎(chǔ)將會動搖。而美元也將面臨同樣的問題。國際貨幣的不穩(wěn)定，會直接影響經(jīng)濟的復(fù)蘇。

國際社會

共同防范債務(wù)危機

要想盡早渡過主權(quán)債務(wù)危機難關(guān)，僅靠危機國自身的努力不行。筆者建議，針對主權(quán)債務(wù)危機問題先由達沃斯論壇提出一個科學(xué)合理的解決思路，再由國際貨幣基金組織專門召開一次國際金融特別協(xié)調(diào)會議，就當(dāng)前主權(quán)債務(wù)問題交換意見，同時就如何幫助主權(quán)債務(wù)危機國應(yīng)對危機協(xié)調(diào)立場。其次，當(dāng)前日益嚴重的主權(quán)債務(wù)問題顯然給一些急于實行“退出”政策的國家也拉響了警報。國際貨幣基金組織總裁卡恩就認為：世界經(jīng)濟正在企穩(wěn)好轉(zhuǎn)，但依然高度脆弱。因此，各經(jīng)濟體當(dāng)局仍需重視風(fēng)險。其三，美國危機化解方式應(yīng)“顯身”出現(xiàn)。鑒于美元在國際貨幣中的影響作用以及美國主權(quán)債務(wù)所處的特殊地位，其主權(quán)債務(wù)問題，應(yīng)更多采取“顯形”方式而不是“隱形”方式來化解，比如盡快讓美國經(jīng)濟真正走上復(fù)蘇的道路，切實履行償債承諾，維護債權(quán)國利益等。那種通過通脹和通過美元貶值違約來化解主權(quán)債務(wù)危機的做法是不可取的。另外，進一步改革全球金融監(jiān)管體系。不久前，美國總統(tǒng)奧巴馬就曾指出，在加強金融市場規(guī)范、確保不會再次出現(xiàn)兩年前危險局面的工作中，美國還要與全球其他國家一起做許多相關(guān)工作，以實現(xiàn)保護消費者、維護金融穩(wěn)定和防止類似危機再度發(fā)生的多重目標。日前，奧巴馬又宣布要立法加強監(jiān)管華爾街大型金融機構(gòu)。 主權(quán)債務(wù)危機表明，在當(dāng)前金融全球化的發(fā)展趨勢下，金融監(jiān)管不能僅停留在國家層面，這次達沃斯論壇參與各國也需要就加強金融監(jiān)管的合作協(xié)調(diào)意見，以消除監(jiān)管套利空間，阻斷危機蔓延的通道。只有這樣，才能更好地應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機以及金融危機帶來的挑戰(zhàn)。（作者系中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授，高級培訓(xùn)師）