□銀河證券 任承德

上期我們認(rèn)為股市目前的真正問題在于流動(dòng)性緊缺而非基本面，流動(dòng)性問題則主要來自擴(kuò)容的壓力和美元的上漲。剛剛公布的2010年1月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為55.8%，比上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中積壓訂單指數(shù)下降較明顯，降幅達(dá)到2.5個(gè)百分點(diǎn)，而購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升幅較大，達(dá)到1.8個(gè)百分點(diǎn)，逼近70%，與CPI、PPI走勢吻合。由于2009年四季度的GDP增長為10.7%，緊縮措施始于2009年7月，宏觀調(diào)控比較及時(shí)，因此對(duì)于市場反而是潛在的利多。

擴(kuò)容壓力相對(duì)比較清晰。上周在上海召開的新股發(fā)行改革研討會(huì)上機(jī)構(gòu)依然力主發(fā)行價(jià)格和發(fā)行節(jié)奏的市場化，市場對(duì)于發(fā)行暫停的希望落空，導(dǎo)致了周一的直接破位。本周在周一、周二和周五將有12只新股集中發(fā)行，其中有8家創(chuàng)業(yè)板和一家大型股(中國一重)，速度未見絲毫減緩。從后市看，或許只有春節(jié)長假前新股的發(fā)行才會(huì)暫停。

值得重點(diǎn)探討的是美元升值預(yù)期，以及對(duì)股市的影響。近期，全球各方對(duì)美元升值預(yù)期正在不斷加強(qiáng)，上周召開的達(dá)沃斯論壇加大了市場擔(dān)憂。金融危機(jī)爆發(fā)后美國大幅降息，實(shí)施定量寬松貨幣政策，導(dǎo)致投資者從美國借貸巨額低息美元，然后再投資到利率更高的新興市場賺取其中的利差，全球市場熱錢滾滾，新興市場中各要素市場(股市、房地產(chǎn)、石油、有色、黃金)全面暴漲。而當(dāng)美元升值預(yù)期出現(xiàn)后，大量資金撤回美國，包括股市在內(nèi)的各要素市場(石油、有色、黃金)將全面下跌，相關(guān)個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)巨大。如果資金撤出的金額和速度足夠快，甚至可能使新興市場的貨幣面臨崩潰，1990年的日本、1997年亞洲金融危機(jī)中新興市場的貨幣危機(jī)都是這一道理。這應(yīng)為上周各國股市、匯市、期市下跌的首要原因，當(dāng)然A股也不例外。

在達(dá)沃斯論壇上，我國央行副行長朱民直截了當(dāng)警告稱：“如果今年美國快速加息，可能會(huì)導(dǎo)致大量美元套息交易資金突然撤出新興市場，可能會(huì)引發(fā)與1997年亞洲金融危機(jī)類似的新興市場貨幣危機(jī)”，這表明我國政府早已經(jīng)高度重視，采取預(yù)防措施當(dāng)在意料之中。實(shí)際上，我國在2009年的8月份已經(jīng)通過擴(kuò)容等高壓政策，相當(dāng)程度上抑制了股市的泡沫，而本輪A股市場行情下跌又是全球最早的，因此，本輪行情下跌應(yīng)該是屬于政策主動(dòng)調(diào)整防御的結(jié)果。

對(duì)于美元的加息前景，目前并不明朗(筆者認(rèn)為可能性極小)，股市實(shí)質(zhì)性向熊市轉(zhuǎn)折條件不成熟，但政策主動(dòng)調(diào)控、通過下跌降低風(fēng)險(xiǎn)的意圖非常清晰，從政策角度，中期調(diào)整已經(jīng)確立。因美元加息前景時(shí)間上的不確定性，大級(jí)別反彈行情不具備基礎(chǔ)，調(diào)整延續(xù)時(shí)間難以判斷。這和技術(shù)走勢是相當(dāng)吻合的。但另一方面，因這次調(diào)整是政策主動(dòng)所為，不會(huì)出現(xiàn)失控情況。

目前，短期的市場氛圍似乎與2008年一季度有相似之處：藍(lán)籌輪番下跌拉低股指，市值損失最大的大都在藍(lán)籌股中，而題材則先跌后穩(wěn)，業(yè)績、高送轉(zhuǎn)、盤小操控性強(qiáng)、資金介入程度深等因素疊加，存在強(qiáng)烈的反彈要求。因此，短期走勢上應(yīng)重點(diǎn)觀察藍(lán)籌股的止跌可能性，據(jù)此決定操作。因本周一除藍(lán)籌股外眾多個(gè)股已拒絕下跌，說明一旦藍(lán)籌股止跌短期反彈隨時(shí)到來。對(duì)于倉重的投資者應(yīng)是一個(gè)較好的減倉良機(jī)，而對(duì)于場外資金也是不錯(cuò)的短線機(jī)會(huì)。