平安期貨 侯書鋒

在股票市場，有一群特殊的投資群體——權證投資者，他們的主要特點是技術分析為主，短線交易頻繁。權證投資群體的形成與權證T+0的交易制度有很大關系，股指期貨也是采用T+0的交易制度，因此權證投資者更容易適應股指期貨交易。那么如何來看待兩者之間的相似性和差異性呢？

從交割制度看，股指期貨和權證都是標準化合約，兩者都有到期日，且都是現(xiàn)金交割。股指期貨的交割價格是到期日滬深300指數(shù)最后二小時所有指數(shù)點的算術平均價，而權證的交割價格就是執(zhí)行價格。到合約結束時，股指期貨的總體盈利或虧損等于交割結算價與開倉價格的價差，而權證則是最后收盤價與執(zhí)行價格的價差。

由于股指期貨和權證在交割方式的相似性，兩者在臨近交割時都體現(xiàn)出價格回歸的走勢。股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)的價差將會收縮，例如目前股指期貨仿真1002合約價差從1月26日的301.9點收縮至2月2日的78.8點。周二股指期貨仿真四個合約跌幅都在200點上下，與滬深300指數(shù)僅下跌6.7點反映出股指期貨的價格快速回歸。

同樣的道理，臨近交割日時間溢價縮小，權證價格也將回歸合理價值。如果是認購權證，權證價值等于現(xiàn)貨股票與權證執(zhí)行價格的價差，現(xiàn)貨股票價格越高于執(zhí)行價格，認購權證的價值越大；如果是認沽權證，權證價值等于權證執(zhí)行價格減去股票價格的價差，股票價格越低于執(zhí)行價格，認沽權證越有價值。例如贛粵高速認購權證，最后交易日是2010年2月5日，僅剩下3個交易日，目前贛粵高速股票價格低于行權價格，這就意味著贛粵高速認購權證的價值為零，除非在2月26日行權終止日時，股票價格能夠超過10元。截止2月3日收盤時，贛粵高速認購權證價格為1.53元，按照權證價值回歸理論，到最后交易日，該權證很可能會跌至幾分甚至幾厘錢。

從支付制度看，股指期貨采用的是保證金制度，股指期貨的收益和風險都有所放大。而權證是全額交易，即使虧損也只是虧損掉權利金而已。但是實際上，由于股指期貨采用強制平倉制度控制交易風險，使股指期貨爆倉的可能性大為降低，即使投資者被強行平倉，還可以留有一部分本金。但是如果權證沒有了內(nèi)在價值，到期投資者將虧掉所有本金。所以股指期貨的價格波動風險高于權證，但是整體的風險控制要優(yōu)于權證。

總體看，股指期貨和權證有很多相似之處，而且風險水平都高于股票，權證投資者將成為股指期貨最可能的潛在客戶。