二重重裝首日開盤跌破發(fā)行價、中國西電和招商證券等大盤股接連破發(fā)，加上近期大盤節(jié)節(jié)下挫，讓不少投資者感覺到“熊市”即將來臨的寒意。

其實，站在A股新股發(fā)行體制改革的角度理性考慮，將破發(fā)當作熊市征兆的歷史經(jīng)驗應當成為過去時。發(fā)行定價市場化的背景下，高市盈率發(fā)行才是近期新股接連破發(fā)的主因，大盤下挫只是加速了這一進程?？梢灶A計，未來破發(fā)如果頻頻出現(xiàn)必將倒逼新股定價趨于合理。

回顧我國新股發(fā)行的歷史，由于長期受制于“窗口指導”等各項干預，一級市場定價較低成為慣例，一度甚至有新股發(fā)行市盈率不上30倍之說。長期脫離二級市場的新股定價給打新投資者帶來了豐厚的利潤，成就了“新股不敗”的神話。在此背景下，新股破發(fā)常被視作熊市來臨的征兆。

但分析“破發(fā)=熊市”的歷史經(jīng)驗不難發(fā)現(xiàn)，這一邏輯是建立在發(fā)行市盈率受控，低價發(fā)行的基礎上的，而眼下新股頻頻破發(fā)出現(xiàn)在高市盈率發(fā)行盛行之際，能否再將破發(fā)當作熊市征兆值得質(zhì)疑。

首先，破發(fā)股票發(fā)行市盈率明顯偏高。IPO重啟后，剛剛脫離“窗口指導”的首發(fā)市盈率逐步攀升，首只破發(fā)的招商證券發(fā)行市盈率超過56倍，而同期的券商龍頭股中信證券的市盈率卻不足30倍；首日破發(fā)的中國西電動態(tài)市盈率超過40倍，主要競爭對手特變電工僅為22倍。當兩只質(zhì)地相似、價格懸殊的股票同現(xiàn)二級市場時，價差拉低乃大勢所趨。

同時，在成熟市場下，新股價格高低必然與市場更為緊密相連。股市上行期新股在其帶動下走高，市場下降過程中新股也會逐步走低，這是發(fā)行價格與股市合理的動態(tài)適應過程。打新賺錢、虧錢均應是正常狀態(tài)，不正常的是讓“新股不敗”成為神話。因此，在近期股市走勢低迷之際，出現(xiàn)破發(fā)難以避免。

此外，在新股發(fā)行體制改革初期，監(jiān)管層就曾預料到了破發(fā)情況的出現(xiàn)并預警?？梢哉f，近期的破發(fā)是新股發(fā)行體制改革后市場規(guī)律運行的必然。在取消“窗口指導”后市發(fā)行方、承銷方在利益驅(qū)動下必然會抬高發(fā)行價格，但當這一價格過于偏離二級市場、新股發(fā)行節(jié)奏加快、打新收益空間被極度壓縮之際，首發(fā)市盈率也就在一定程度上達到了“天花板”

未來，參照海外成熟市場的經(jīng)驗，A股新股破發(fā)也將不再罕見。當我國資本市場市場化進程進一步推進之際，市場的力量有望在將來讓新股破發(fā)成為常態(tài)。此時的投資者應順應市場的變化，丟棄“新股不敗”和“破發(fā)=熊市”的慣性思維。

因此，綜合看待目前出現(xiàn)的破發(fā)狀況，與其將之理解為“熊來了”，不如看作新股發(fā)行體制改革后首發(fā)市盈率登頂回落的拐點。而從大趨勢來看，破發(fā)潮的出現(xiàn)也將倒逼一級市場定價，前一段時間動輒數(shù)十倍甚至上百倍發(fā)行的狀況將難以出現(xiàn)，發(fā)行市盈率回歸理性乃大勢所趨。( 蔡宗琦 )

(來源：中國證券報　)