(一)背景介紹

臺灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)從1962年臺灣股票市場建立之時即已存在，1973年,全球能源危機爆發(fā)，石油價格暴漲，臺灣股市非常低迷，臺灣加權(quán)指數(shù)一度從1973年的514.85點跌至188.74點。為了活躍臺灣的證券市場，增加市場流動性，1974年臺灣地區(qū)公布了《授信機構(gòu)辦理證券融資業(yè)務(wù)操作辦法》，允許臺灣銀行、臺灣土地銀行及交通銀行3家銀行先開辦股票融資交易。1979年，第二次能源危機的爆發(fā)以及外交關(guān)系的變化,臺灣股市再一次轉(zhuǎn)入低谷。為提振市場信心、促進市場交投活躍，同時為了完善融資融券交易制度，使證券市場制度合理化，1980年4月復華證券金融公司正式成立，接手了3家銀行的融資業(yè)務(wù)，并于該年7月開始辦理融券業(yè)務(wù)，臺灣證券市場的融資融券業(yè)務(wù)正式開展。之后，監(jiān)管部門數(shù)次推進轉(zhuǎn)融通等交易制度的改革。

1993年，融資融券占證券市場總成交量的比例達到最高的45%。2003至2008年，臺灣融資融券交易額占證券交易額比例平均值也達到了28%。融資融券業(yè)務(wù)的適時推出，以及監(jiān)管制度有針對性的調(diào)整，對提高當時市場流動性、充分發(fā)揮市場定價功能都起到了非常重要的作用。

(二)運行機制與制度安排

通過多年的發(fā)展和改進，臺灣地區(qū)已建立、完善了一整套與融資融券業(yè)務(wù)相關(guān)的法律法規(guī)，主要有三個層面：立法院制定的《證券交易法》和改銀行法》、行政院和證券監(jiān)管部門制定的具體法規(guī)以及證券交易所和證券柜臺買賣中心制定的業(yè)務(wù)操作監(jiān)督管理規(guī)定。

《證券交易法》明確了證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)權(quán)限、有價證券買賣融資融券的額度、期限及融資比率、融券保證金成數(shù)等必須由監(jiān)管部門統(tǒng)一制訂；《銀行法》則明確證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)時資金轉(zhuǎn)融渠道。

行政院和證券監(jiān)管部門制定了《證券金融事業(yè)管理規(guī)則》、《證券商辦理有價證券買賣融資融券管理辦法》、《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)操作辦法》、《有價證券信用交易之融資融券限額》等法規(guī)，明確了融資融券業(yè)務(wù)許可條件、基本業(yè)務(wù)規(guī)則與風險管理、信息披露、標的證券準入標準、轉(zhuǎn)融通操作辦法等基本規(guī)則。

證券交易所負責制訂融資融券具體操作規(guī)則，規(guī)定內(nèi)容包括投資者信用交易賬戶開立條件、交易雙方權(quán)利與義務(wù)的契約約定、標的證券具體認定標準與操作程序、保證金比例暫停與恢復條件與操作流程以及證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)風險管理要點等。

(三)主要特點

臺灣地區(qū)融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展很快，其業(yè)務(wù)特點主要有以下幾點：

首先，雙軌制集中授信模式。這種授信模式相對比較獨特，既非日韓的獨占式單軌制模式也非完全競爭的市場化模式，其主要特征是證券金融公司除了可以向證券公司授信以外，還可以通過代理或直接向投資者授信。總體來說，臺灣地區(qū)采用“雙軌制集授信模式對活躍早期金融市場融資融券業(yè)務(wù)有較大幫助，但隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，“雙軌制集授信模式也帶來了一些問題，如加劇同業(yè)競爭與不公平競爭、產(chǎn)生業(yè)務(wù)代理風險等。

其次，授信主體的要求比歐美等國家要嚴格。證券公司從事融資融券必須在凈資產(chǎn)、從業(yè)時間等方面達到規(guī)定條件，而投資主體必須在開立信用賬戶前提供財務(wù)證明并接受授信主體的資格審查。

第三，融資融券交易機制相對靈活。市場監(jiān)管部門為投資提供了諸如當日沖銷、交易變更等交易工具，進一步促進了市場交易的公平性，為投資提供了更多風險規(guī)避管道。其“以資養(yǎng)券”交易模式進一步提高了市場效率，降低了投資者的交易成本。

最后，融資融券交易的風險管理相對全面。各授信主體不僅對市場總的信用規(guī)模進行控制，而且對單個證券融資融券規(guī)模、單個客戶融資融券規(guī)模、授信主體融資融券規(guī)模都有嚴格要求。證券公司還對每個信用賬戶采取逐日盯市制度來控制信用風險。

國信證券融資融券部

國信證券“境外市場融資融券業(yè)務(wù)比較研究”系列六

編者按：

融資融券交易是證券市場一項普遍和成熟的交易制度。從境外資本市場發(fā)展過程看，對完善市場功能起到諸多積極作用，首先，融資融券交易可以將更多的信息融入證券價格，為市場提供雙向的交易機制，通過融券賣出或融資買入，提高證券價格發(fā)現(xiàn)的效率；第二，在一定程度上放大資金和證券供求，增加市場交易量，從而活躍證券交易，增強證券市場的流動性；第三，改變證券市場“單邊市”的狀況，為投資者提供了一種避險工具；第四，與其他金融衍生工具相比，其杠桿較小，總體風險更為可控，可以為日后推出股指期貨等杠桿更高的金融衍生工具做出有益的嘗試，并可作為相關(guān)套保或套利操作的支持工具；最后，拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍和盈利模式，提高證券公司自有資金和自有證券的運用效率。

放眼全球各主要資本市場，融資融券交易制度的形成與發(fā)展路徑各異，歐美市場起步較早，自17世紀即開始出現(xiàn)并興起，而亞洲市場則是在近數(shù)十年才開始引進并逐步成熟。在國內(nèi)，近年來股權(quán)分置改革、提高上市公司質(zhì)量、證券公司綜合治理、大力發(fā)展機構(gòu)投資者等一系列市場基礎(chǔ)建設(shè)的完善，已經(jīng)為融資融券業(yè)務(wù)的推出提供了必要條件。接下來，我們選擇了美國、英國、日本、臺灣等7個國家和地區(qū)，從背景介紹、運行機制和制度安排、主要特點等方面介紹各國融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展狀況，以及通過適當?shù)谋O(jiān)管制度安排，促進其發(fā)揮市場作用的情況。

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