伴隨了中國股市二十年的“新股無風(fēng)險收益”這一暴利特區(qū)終于壽終正寢，這一新興資本市場的溢價不再是牢不可破，中國股市真正開始進(jìn)入一個常態(tài)化的運(yùn)作區(qū)間。

從根本上來說，新股不敗源于發(fā)行制度，而IPO制度的改革從中國股市誕生以來就一直存在，可謂反反復(fù)復(fù)，但始終未能有效解決“新股不敗源這一頑疾，原因則是管理層對一級市場發(fā)行市盈率的人為控制。正是這一點被市場廣為詬病。

去年以來的IPO新政取消了對發(fā)行市盈率的“宏觀調(diào)控”，但取代這種新股暴利的則是新股的大幅度的超募及上市后大面積破發(fā)。這種市場化取向的改革導(dǎo)致的是另一個極端。

因此，對于出現(xiàn)的新股破發(fā)潮，我們并不能簡單地認(rèn)為這是一種市場的進(jìn)步或者退步，而將其視作一種變化倒更中性。以“看不見的手”代替“看得見的手”并不一定導(dǎo)致效率的改進(jìn)。

從目前的市場表現(xiàn)來看，發(fā)行制度可以說已經(jīng)破了，新的更好的制度也正在形成和完善之中，但還未能完全確立。如果破發(fā)潮持續(xù)，無論是從績效和事功這一形而下的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，還是從新政的公平合理性的形而上的標(biāo)準(zhǔn)衡量，發(fā)行新政與過去的IPO制度似乎并無二致。

中國的資本市場是逆向生長的市場，而不是一個自發(fā)演進(jìn)的市場。市場從誕生到發(fā)展，無一不是強(qiáng)制性制度變遷的結(jié)果，從而容易導(dǎo)致極端現(xiàn)象的出現(xiàn)，經(jīng)常出現(xiàn)矯枉過正，過猶不及。

調(diào)控中國股市是個細(xì)致活兒，而制度層面的完善除了需要理性建構(gòu)，可能更需要講究藝術(shù)和技巧。也許，中國股市還要經(jīng)過一系列誘致性制度變遷，以協(xié)調(diào)市場各參與主體之間的權(quán)力與利益格局之后才會真正成熟起來。(方廣)