香港股票融資交易被稱為“?I展”，又稱保證金融資，由具有特定資格的證券經(jīng)紀(jì)公司直接為投資者提供證券保證金融資活動(dòng)。1987年香港股災(zāi)后，《香港證券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書》指出，缺乏法規(guī)監(jiān)管的保證金融資業(yè)務(wù)容易導(dǎo)致市場的超買現(xiàn)象。其后，香港開始制定管制保證金融資買賣的規(guī)則，以促使?I展業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，發(fā)揮其積極作用。

對(duì)于賣空，香港曾由于沒有及時(shí)建立賣空機(jī)制，致使資本市場出現(xiàn)了劇烈震蕩。自香港1987年發(fā)生大股災(zāi)后，監(jiān)管部門以及市場參與者開始研究和反思缺乏賣空機(jī)制的弊端?！断愀圩C券業(yè)檢討委員會(huì)報(bào)告書》中強(qiáng)調(diào)指出，香港股票市場缺乏賣空機(jī)制是導(dǎo)致當(dāng)時(shí)市場效率不足的一個(gè)主要原因。1994年1月，香港聯(lián)交所在香港市場處于高點(diǎn)時(shí)正式推出受到嚴(yán)格監(jiān)管的賣空試驗(yàn)計(jì)劃，香港賣空機(jī)制正式建立。在正式推出賣空機(jī)制前的4年中，香港恒生指數(shù)一直呈上升態(tài)勢(shì)，且在賣空機(jī)制出臺(tái)前3個(gè)月漲幅達(dá)55％。而在賣空業(yè)務(wù)推出后，香港結(jié)束了長達(dá)4年的單邊上漲行情，恒生指數(shù)開始回調(diào)，有效防止了市場泡沫的進(jìn)一步膨脹，而當(dāng)市場適當(dāng)調(diào)整后，恒生指數(shù)穩(wěn)定性有所增強(qiáng)?？梢娤愀圪u空機(jī)制的推出有助于股價(jià)回歸真實(shí)價(jià)值，起了抑制股票行情過熱、穩(wěn)定市場的作用。

資料顯示，2007年香港賣空交易成交額達(dá)到了1.3萬億港元，是2004年的10倍，而在市場成交額中所占的比例也上升至6%，比2004年增加了一倍。賣空交易在成交量方面持續(xù)顯著增加，且成交額在市場成交額中所占的比例也呈上升趨勢(shì)，對(duì)市場的流動(dòng)性有明顯促進(jìn)作用。

（二）運(yùn)行機(jī)制與制度安排

香港的股票融資沿襲了歐美的市場化模式，具有特定資格的證券經(jīng)紀(jì)公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，可直接為投資者提供證券保證金融資交易。投資者需在選定的證券經(jīng)紀(jì)公司開設(shè)保證金融資賬戶，并在賬戶中存入一定的保證金以作為向證券經(jīng)紀(jì)公司融入資金的擔(dān)保物，再向證券經(jīng)紀(jì)公司提出融資申請(qǐng)。具有保證金融資資格的持牌或注冊(cè)公司受投資者的委托，可利用自有資金或向銀行抵押貸款的方式向客戶提供資金融通。

證券經(jīng)紀(jì)公司融券業(yè)務(wù)由中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)賣空交易的撮合成交。中央結(jié)算公司負(fù)責(zé)建立股票借貸機(jī)制，通過建立可借貸的股票組合，向證券經(jīng)紀(jì)公司提供服務(wù)，再由證券經(jīng)紀(jì)公司向投資者提供借券服務(wù)，整個(gè)過程由自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)撮合完成。該模式不體現(xiàn)?？匾鈭D，保證了中央結(jié)算公司公平地分配證券的借貸和回報(bào)。中央結(jié)算公司形式的市場化模式有利于市場的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)的控制，增強(qiáng)了市場運(yùn)行效率。授信機(jī)構(gòu)辦理融資融券的資金和證券來源主要有自有資金、 銀行借貸或融資、信用交易客戶保證金、銀行及證券或財(cái)務(wù)公司相互融借。

目前香港市場對(duì)融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管的相關(guān)法律法規(guī)主要包括《證券及期貨條例》（香港法律條例第571章）和《交易所規(guī)則》。對(duì)于融資交易，《證券及期貨條例》對(duì)保證金融資的擔(dān)保物要求、提供證券保證金融資業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)的資格、保證金融資及訂立保證金交易的特定記錄備存等內(nèi)容做出了規(guī)定。《證券及期貨條例》和《交易所規(guī)則》對(duì)賣空做出了規(guī)定，另外，《證券及期貨（賣空及證券借貸（雜項(xiàng)））規(guī)則》對(duì)賣空和證券借貸協(xié)議的借出人須備存記錄作出了規(guī)定。

（三）主要特點(diǎn)

香港證券市場的融資融券業(yè)務(wù)是監(jiān)管部門、中介機(jī)構(gòu)及投資者共同努力以完善市場的結(jié)果。由于香港證券市場向來是一個(gè)多元化、國際化的市場，其融資融券活動(dòng)也體現(xiàn)了市場化的模式特征。融資活動(dòng)以特定券商為中介，利用自有資本或銀行抵押貸款向投資者授信融資；賣空活動(dòng)則建立在嚴(yán)格的法律法規(guī)限制和高度發(fā)達(dá)的技術(shù)平臺(tái)之上，中央結(jié)算交收系統(tǒng)通過自動(dòng)對(duì)盤系統(tǒng)分配可借貸股票。

香港對(duì)賣空交易的監(jiān)管相對(duì)嚴(yán)格。證監(jiān)會(huì)、聯(lián)交所協(xié)力監(jiān)管和控制賣空活動(dòng)。香港市場一直禁止"裸賣空"交易，且證監(jiān)會(huì)和聯(lián)交所均密切留意不同尋常的交易活動(dòng)，在必要時(shí)可以采取臨時(shí)性措施以穩(wěn)定市場。盡管香港證券市場國際化和市場化程度較高，但由于香港融資融券正式開展時(shí)間相對(duì)較短，證監(jiān)會(huì)對(duì)融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)管比其他西方成熟市場相對(duì)嚴(yán)格，因此香港融資融券交易活躍程度一直不及美國、英國等西方主要市場，但嚴(yán)格的監(jiān)管卻是保障香港市場融資融券業(yè)務(wù)順利開展的重要條件。（CIS）

國信證券融資融券部

“境外市場融資融券業(yè)務(wù)比較研究”系列七