如果以破發(fā)與否來考察新股發(fā)行是否成功，2010年的A股市場顯然交出了一份令人失望的答卷。

從1月19日繳納申購款，到2月3日創(chuàng)下新低，半個(gè)月內(nèi)，中國西電網(wǎng)下申購機(jī)構(gòu)賬面虧損額度最高達(dá)1000萬元，虧損比例11.39%。同期上證指數(shù)跌幅只有7.21%，最大跌幅也不過10.86%。A股的新股不敗神話就這樣被中國西電輕易顛覆，緊隨其后的是二重重裝和高樂股份。

既然被冠名為神話，新股不敗本身就說明發(fā)行制度的不合理成分頗多。從這個(gè)意義上說，目前出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)是一種進(jìn)步，是二級市場投資者對發(fā)行價(jià)不合理的無聲抗議。

如今的新股破發(fā)正是起源于此前的爆炒新股。當(dāng)打新股成為一種高收益無風(fēng)險(xiǎn)的投資模式時(shí)，大量資金趨之若鶩；當(dāng)資本以同一種模式爭相進(jìn)入同一個(gè)市場時(shí)，失去理性的投機(jī)客大行其道，只是早晚的問題而已。

中國西電的發(fā)行市盈率(攤薄)高達(dá)34.17倍，而同期中國西電的主要競爭對手特變電工和天威保變二級市場的市盈率(以2008年業(yè)績計(jì)算)只有35倍左右。然而，如此高的發(fā)行價(jià)居然是由以“理性”自居的機(jī)構(gòu)投資者博弈而得?？梢?，這些所謂“理性”的機(jī)構(gòu)投資者博要么基本不具有估值能力，要么根本就沒有認(rèn)真研究過公司基本情況，或者原本就是有意為發(fā)行人或者承銷商“捧場”。無論如何，這都說明一級市場本身和監(jiān)管體制的缺失，在不完善的市場狀態(tài)和監(jiān)管體制下，談何市場化發(fā)行？

《中國經(jīng)營報(bào)》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，一級市場中機(jī)構(gòu)投資者為搶到新股配售額度不惜大喊高價(jià)，而承銷商暗中調(diào)控推高發(fā)行價(jià)居然能大行其道。當(dāng)發(fā)行人、承銷商和機(jī)構(gòu)投資者成為利益共同體時(shí)，高發(fā)行價(jià)自然“水到渠成”。這樣，即使新股破發(fā)，三方的合謀恐怕也會(huì)讓那些被套的機(jī)構(gòu)投資者順利出逃，最終還是讓普通投資者成了游戲的犧牲品。

中國證監(jiān)會(huì)主席助理朱從玖承認(rèn)，目前承銷商存在為發(fā)行人考慮多、為投資者考慮少的情況。例如，對所承銷的股票估值方面，有的承銷商會(huì)以市盈率異常的上市公司作為新股定價(jià)的參考，更有券商根據(jù)擬籌資額和發(fā)行股數(shù)倒推發(fā)行價(jià)。朱從玖認(rèn)為，市場化的結(jié)果就是把市場主體作為市場發(fā)展的主要推動(dòng)力量發(fā)揮出來，因此市場主體們應(yīng)該率先轉(zhuǎn)變觀念，提高認(rèn)識(shí)，加快業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)化，適應(yīng)市場化之后的新要求。

然而，當(dāng)承銷商根本不在乎自己的聲譽(yù)時(shí)，當(dāng)各方寡頭合謀侵占普通投資者利益而得不到遏制時(shí)，當(dāng)違規(guī)違法行為得不到及時(shí)懲治時(shí)，市場主體們能放棄自己的利益去“轉(zhuǎn)變觀念”嗎？

實(shí)際上，新股發(fā)行制度改革同樣需要監(jiān)管層重新定位和嚴(yán)刑峻法的跟進(jìn)。監(jiān)管層完全可以下放發(fā)行審核環(huán)節(jié)和對上市節(jié)奏的控制，由市場主體發(fā)揮作用。當(dāng)新股破發(fā)和發(fā)行失敗成為考驗(yàn)市場主體能力的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，只要監(jiān)管層能及時(shí)嚴(yán)懲各種違規(guī)違法行為，市場自然就會(huì)成為“看不見的手”而發(fā)揮作用。

作者系中國經(jīng)營報(bào)社研究院副秘書長