□馬惠明

股指期貨就要在緊鑼密鼓聲中登場(chǎng)了。筆者認(rèn)為，在交易規(guī)則中，不僅應(yīng)對(duì)金融期貨品種的漲跌幅度做出明確限制；還應(yīng)對(duì)既持有期貨指數(shù)倉(cāng)位、又持有對(duì)應(yīng)股票籌碼的機(jī)構(gòu)或大戶手中的股票，特別是那些指數(shù)成分股，做出相應(yīng)規(guī)定，進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控，合理限制拋售。

《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》第七章“風(fēng)險(xiǎn)控制”第五十五條為：“交易所實(shí)行漲跌停板制度。漲跌停板幅度由交易所設(shè)定，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整期貨合約的漲跌停板幅度?！?

人所皆知股票交易過(guò)程中對(duì)漲跌幅度有明確規(guī)定，而風(fēng)險(xiǎn)程度更高的金融期貨當(dāng)然也有漲跌停制度。但是在漲跌幅度后邊綴上“可根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整”給人的感覺(jué)欠妥，且操作難度很大。

首先，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何判斷。從宏觀意義上講，風(fēng)險(xiǎn)高低永遠(yuǎn)充滿辯證關(guān)系。從而導(dǎo)致“根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整漲跌停板幅度”的依據(jù)充滿爭(zhēng)論。這種情況下，期貨交易所如何做出調(diào)整判斷？

其次，直接影響市場(chǎng)參與者利益。期貨交易不同于股票交易，是雙向的。投資者無(wú)論持有多倉(cāng)還是空倉(cāng)，其中一方的倉(cāng)位價(jià)格受到政策變化影響必然走低，另一方則走高。交易所調(diào)整漲跌幅度，對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊無(wú)非利多和利空兩個(gè)結(jié)果，無(wú)論做多做空，必然有一方蒙受損失。在某種程度上等于給市場(chǎng)發(fā)出漲跌信號(hào)，誘發(fā)交易過(guò)程中不必要的政策管理風(fēng)險(xiǎn)。

第三，給市場(chǎng)管理帶來(lái)不必要麻煩。證券業(yè)制定政策的管理者通常來(lái)自市場(chǎng)參與者——證券從業(yè)機(jī)構(gòu)，他們與不同從業(yè)機(jī)構(gòu)有著蛛絲馬跡聯(lián)系，這些大型機(jī)構(gòu)往往又是金融期貨交易的主要參與者。雖然交易規(guī)則第五十七條有大戶持倉(cāng)報(bào)告要求，大機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況一目了然，可是當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)變化誘發(fā)漲跌幅 “調(diào)整”時(shí)，勢(shì)必對(duì)參與者不公。

鑒于期貨交易的雙向概念，尤其應(yīng)該對(duì)過(guò)度拋壓倉(cāng)位，利用做空賺錢(qián)加以限制。我們的金融期貨交易門(mén)檻很高，利用指數(shù)期貨做空掙錢(qián)很可能成為機(jī)構(gòu)和大戶的專(zhuān)利。一旦指數(shù)期貨出臺(tái)，難免出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，持有期貨空倉(cāng)的機(jī)構(gòu)或大戶，拋出所持股票籌碼，打壓市場(chǎng)，在下跌過(guò)程中賺錢(qián)，使只能持有股票籌碼的中小投資者吃虧。

那么，該如何保護(hù)中小投資者的利益呢？不妨探討一下美國(guó)市場(chǎng)上曾經(jīng)采用過(guò)的報(bào)升原則。所謂“報(bào)升原則。所實(shí)際上是對(duì)股票做空交易報(bào)價(jià)的限制。其核心是在下跌過(guò)程中，禁止使用前成交價(jià)或低于前成交價(jià)的價(jià)位拋售股票，旨在防范蓄意砸盤(pán)。在美國(guó)，自從1935年報(bào)升原則生效后，一直起著抑制過(guò)度做空，保護(hù)中小投資者的作用。到了2007年6月，為了活躍市場(chǎng)交易，加之市場(chǎng)相對(duì)成熟，中小投資者直接入市比例越來(lái)越低，才把這個(gè)原則廢止。

就在報(bào)升原則終止后一年多，非常值得深思的現(xiàn)象出現(xiàn)了。美國(guó)前任證券交易委員會(huì)主席考克斯、現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克和美國(guó)共和黨總統(tǒng)候選人麥凱恩都大聲呼吁，為了防止市場(chǎng)出現(xiàn)狂跌，應(yīng)該盡快恢復(fù)報(bào)升制度。麥凱恩甚至說(shuō)，如果沒(méi)有這條規(guī)定 “股市將像賭場(chǎng)”

在推出金融期貨的同時(shí)，我們應(yīng)考慮中小投資者在市場(chǎng)上占的比例很高的實(shí)際情況，否則會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)重大隱患。