□本報(bào)記者 李中秋

關(guān)于股指期貨上市初期交易保證金將上調(diào)的討論，成為近期市場(chǎng)的一大熱門(mén)話題。其中，交易保證金上調(diào)至15%的可能性頗大。對(duì)此，一些過(guò)去沒(méi)有涉及期貨交易的人士誤讀為監(jiān)管部門(mén)有意提高門(mén)檻之舉措。事實(shí)上，根據(jù)市場(chǎng)狀況調(diào)整保證金與提高門(mén)檻并無(wú)關(guān)聯(lián)，國(guó)際金融衍生品和國(guó)內(nèi)商品期貨經(jīng)驗(yàn)表明，靈活運(yùn)用保證金手段控制風(fēng)險(xiǎn)，是期貨新品種上市初期的常用手段，它可以令股指期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)控制做到“收張有度”

根據(jù)中金所相關(guān)規(guī)則征求意見(jiàn)稿，滬深300指數(shù)期貨保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金，交易保證金的最低比例為合約價(jià)值的12%。需要指出的是，12%是指最低保證金比例，在未來(lái)的實(shí)際交易時(shí)，實(shí)行的保證金比例不能低于這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

這一點(diǎn)，在國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)已有先例，目前，各大期貨品種的保證金水平普遍高于交易所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)。以上海期貨交易所黃金期貨和銅期貨為例，黃金期貨合約規(guī)定，最低保證金比例為合約價(jià)值的7%，然而，2008年1月9日上市至今，上期所對(duì)黃金期貨保證金始終以9%的標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行；同樣，以國(guó)內(nèi)最為成熟，交易時(shí)間最長(zhǎng)的銅期貨為例，盡管交易所規(guī)定5%的最低保證金比例，但實(shí)際交易中，上海期銅始終執(zhí)行7%的保證金比例。在此次春節(jié)長(zhǎng)假期間，上期所還將保證金比例提高至11%的水平。

與全球主要股指期貨合約相比，滬深300指數(shù)期貨最低保證金比例并不算高。根據(jù)世界交易所聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2009年全球股指期貨交易最為活躍的交易所依次是芝加哥商業(yè)交易所(CME)、歐洲期貨交易所、印度國(guó)家證券交易所、大阪證券交易所和韓國(guó)交易所。他們的初始保證金比例依次為12%、9%、20%、4%和15%。

在這5個(gè)最為活躍的市場(chǎng)中，印度市場(chǎng)和韓國(guó)市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，其他都是成熟市場(chǎng)。印度和韓國(guó)的股指期貨保證金比例要高于成熟市場(chǎng)。整體上看，新興市場(chǎng)交易者對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)、投資理念、投資經(jīng)驗(yàn)等都要比成熟市場(chǎng)的交易者差；同時(shí)，新興股票市場(chǎng)的波動(dòng)情況要比成熟市場(chǎng)大。因此新興市場(chǎng)股指期貨保證金比例高于成熟市場(chǎng)是綜合市場(chǎng)各方面發(fā)展的必然結(jié)果。

值得注意的是，與韓國(guó)、印度相比，滬深股票市場(chǎng)的市值規(guī)模、交易規(guī)模要大得多。因此，從控制風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、便于股指期貨市場(chǎng)平穩(wěn)起步等方面看，滬深300指數(shù)期貨實(shí)際采用的保證金高于最低保證金比例，是控制風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。

可以肯定的是，股指期貨交易保證金比例不會(huì)固定不變的，交易所通常會(huì)根據(jù)價(jià)格波動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性、股票現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況、未來(lái)市場(chǎng)可能的情形等進(jìn)行綜合考慮，系統(tǒng)調(diào)整交易保證金比例。此外，從期貨公司角度出發(fā)，交易者繳納保證金的比例，通常會(huì)高于交易所規(guī)定的保證金比例。在實(shí)際運(yùn)行中，期貨公司對(duì)交易者收取的保證金水平，是在交易所設(shè)定上再加上幾個(gè)百分點(diǎn)。

作為護(hù)航股指期貨最基礎(chǔ)、最重要的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，保證金制度的靈活運(yùn)用，可以使得股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制工作做到“收張有度”。在上市初期，合理運(yùn)用保證金制度控制風(fēng)險(xiǎn)，將對(duì)股指期貨平穩(wěn)上市和健康運(yùn)行發(fā)揮重要作用。