□尹中立

隨著希臘債務(wù)危機(jī)的發(fā)酵，國(guó)際金融市場(chǎng)再次出現(xiàn)震蕩。由于擔(dān)心歐元區(qū)還有類似希臘的債務(wù)危機(jī)出現(xiàn)，歐元出現(xiàn)大幅度下跌，美元則節(jié)節(jié)攀升，受此影響，全球股市大跌。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)中斷了期待已久的反彈行情。此時(shí)的國(guó)際金融市場(chǎng)用風(fēng)聲鶴唳來(lái)形容并不為過(guò)。但在筆者看來(lái)，希臘的債務(wù)危機(jī)或許就是貨幣政策出現(xiàn)靈活變動(dòng)的契機(jī)——貨幣政策由“收”轉(zhuǎn)“放”，而股市將由跌轉(zhuǎn)漲。

類似的情形在2009年12月初同樣上演過(guò)，當(dāng)時(shí)的事件是迪拜世界公司的債務(wù)危機(jī)。該事件對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)決策的影響主要表現(xiàn)為對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控上。市場(chǎng)原來(lái)預(yù)期中央不會(huì)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)采取調(diào)控措施，但迪拜債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)使中央對(duì)房地產(chǎn)的政策有了較大的轉(zhuǎn)變，隨后出臺(tái)了一系列的房地產(chǎn)調(diào)控措施。

按照筆者的觀察，此次希臘債務(wù)危機(jī)同樣對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)決策產(chǎn)生重要影響，但與兩個(gè)月前爆發(fā)的迪拜債務(wù)危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響的領(lǐng)域是不同的。希臘危機(jī)可能會(huì)使決策層重新審視國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，重新評(píng)價(jià)我國(guó)未來(lái)的出口增長(zhǎng)情況，從而對(duì)信貸政策的控制出現(xiàn)“靈活”的變動(dòng)。

從國(guó)際貿(mào)易的情況看，去年第四季度出口出現(xiàn)大幅度反彈，尤其是12月份。但希臘債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，會(huì)嚴(yán)重影響到中國(guó)的出口。希臘危機(jī)必然打擊歐元、英鎊及馬克，對(duì)應(yīng)的是美元重新走強(qiáng)，于是衍生出商品市場(chǎng)與貴金屬價(jià)格的大幅度下跌，企業(yè)將出現(xiàn)一定程度的去庫(kù)存化。去年出口回升在相當(dāng)程度上是因?yàn)槿蚱髽I(yè)補(bǔ)庫(kù)存導(dǎo)致的，全球企業(yè)再次出現(xiàn)去庫(kù)存化將使國(guó)際貿(mào)易再次受到打擊。

中央在去年召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上就預(yù)測(cè)到2010年國(guó)際經(jīng)濟(jì)將是“最復(fù)雜的一年”，因此，應(yīng)對(duì)之策是增加貨幣政策的“靈活性”。何謂貨幣政策的靈活性？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是在經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候“收”，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)差的時(shí)候“放”。2010年的股市投資者應(yīng)該要把握貨幣政策的“收”與“放”的節(jié)奏。

1月份對(duì)信貸的嚴(yán)格控制就是在經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好背景下貨幣政策采取“收”的行動(dòng)的表現(xiàn)。筆者在1月初就對(duì)此發(fā)表過(guò)數(shù)篇評(píng)論，如《信貸政策的微調(diào)意味著股市下跌》、《基金這次出現(xiàn)集體失誤》等，核心思想是：在信貸緊縮的背景下股市不會(huì)漲，藍(lán)籌股更不可能漲。最近1個(gè)月的股市運(yùn)行驗(yàn)證了筆者的判斷，股市不僅沒(méi)有實(shí)現(xiàn)基金預(yù)期的藍(lán)籌股崛起，反而跌破了半年線，失守3000點(diǎn)，市場(chǎng)情緒從極度樂(lè)觀迅速轉(zhuǎn)為悲觀。

年初，幾乎所有的投資者都樂(lè)觀，因?yàn)榘ǔ隹谠趦?nèi)的幾乎所有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都是向好的?？晌覈?guó)的股市運(yùn)行更大程度上取決于貨幣政策，與經(jīng)濟(jì)基本面只是弱相關(guān)。這就是眾多機(jī)構(gòu)投資者馬失前蹄的根本原因。

那么，貨幣政策何時(shí)采取“放”的行動(dòng)？答案可能就在眼前。希臘的債務(wù)危機(jī)就是貨幣政策出現(xiàn)靈活變動(dòng)的契機(jī)。1月份的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布在即，只要出口低于預(yù)期，則政策出現(xiàn)“靈活變的可能性極大。另外，中美貿(mào)易摩擦的增加也提高了貨幣政策轉(zhuǎn)向的概率。從人民銀行的公開市場(chǎng)操作看，本周出現(xiàn)資金凈投放，一改之前連續(xù)十幾周的貨幣凈回籠的操作，已出現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)向的跡象。貨幣政策由“收”轉(zhuǎn)向放”則股市可能由跌轉(zhuǎn)漲。至少短期應(yīng)是如此。