新股發(fā)行市場化要靠“發(fā)行誠信”

中國股市的基本情況是“新興加轉(zhuǎn)軌”。所以不能簡單的說學(xué)習(xí)了美國或者我國香港地區(qū)等發(fā)達(dá)市場的一些做法，我們的市場就算是健康了成熟了。解決新股發(fā)行市場化的問題，終究還是一個(gè)長期的過程。

我先說兩句話：一、市場經(jīng)濟(jì)本身就是一種“帶毒”的社會(huì)生活方式，不可能完美或者理想化；二、中國股市目前是一個(gè)“文化素質(zhì)還不太高的小伙子”，它現(xiàn)在二十歲了，但整個(gè)市場文化、股權(quán)文化，市場約束機(jī)制、法律基礎(chǔ)，都還很薄弱。

比如說對(duì)不誠信的大股東、承銷商、保薦人進(jìn)行懲罰，大家討論半天，恐怕也想不周全；想周全了，恐怕也很難操作實(shí)施。為什么？我們的市場經(jīng)濟(jì)的法治制環(huán)境、誠信的文化環(huán)境目前還很不具備。比如懲罰保薦人，他現(xiàn)在還是可以跑到另外一個(gè)機(jī)構(gòu)。保薦機(jī)構(gòu)也很難真正倒閉。這個(gè)公司倒閉了，可以被收購。目前做不到讓個(gè)人真正承擔(dān)無限責(zé)任，讓公司真正承擔(dān)無限責(zé)任。沒有這個(gè)基礎(chǔ)，就莫談理想化的新股發(fā)行體制。

在現(xiàn)有新股發(fā)行制度下，如果說市盈率還比較高，我覺得有三個(gè)原因：

一個(gè)是大的制度環(huán)境原因。我國個(gè)人投資渠道還是相對(duì)較少，投資盈利模式也相對(duì)單一，市場層次較少。同時(shí)投資者，無論是機(jī)構(gòu)還是個(gè)人散戶，都有“行政依賴”。都認(rèn)為政府管著呢，市盈率定高了也不太怕。這種心態(tài)是很嚴(yán)重的。機(jī)構(gòu)也有這種心態(tài)，反正是200多家機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)，把市盈率推高了，是把現(xiàn)有的制度框架和政策的邊際效應(yīng)用足。

第二個(gè)是文化因素。東方文化特別是我們中國人賭性還是挺強(qiáng)的。反正新股能發(fā)出去，反正新股上市價(jià)可以再高，這是普遍心態(tài)。

什么叫新股發(fā)行成功、改革成功？不同的主體的認(rèn)識(shí)是不一樣的，從監(jiān)管上來講，發(fā)出去了，沒出大的社會(huì)波動(dòng)，就成功了；從炒新者來講，買入拋出賺錢，就成功了；對(duì)價(jià)值投資者而言呢，要選取一個(gè)比較合適的價(jià)值區(qū)間介入。

所謂“基石資者”，現(xiàn)在實(shí)際上還沒有，或者說非常少。現(xiàn)在投資者普遍的情形是怎樣呢？特別是散戶，一般是指望通過一種簡單的方式分配利益，得到保障性利潤。他們希望怎么實(shí)現(xiàn)呢？就是新股一發(fā)就可以方便買到，拋的時(shí)候可以讓國家托盤，給一個(gè)比較高的價(jià)格。認(rèn)購的時(shí)候都向他們進(jìn)行比例傾斜，是這么一種心態(tài)。

第三個(gè)是市場因素，供需矛盾決定價(jià)格。新股發(fā)行停止那么久了，一啟動(dòng)，自然價(jià)格會(huì)推高，這是很自然的現(xiàn)象。這個(gè)市場因素跟我們大的制度因素也有關(guān)系。我們的這個(gè)市場中上市公司可交易的股票比重還是偏少，雖然股改了，還是有大量的股份不能流通。

完善詢價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，讓它更加誠信地報(bào)價(jià)，我覺得還是可以采取一些措施，包括使詢價(jià)、報(bào)價(jià)體系更加完善，強(qiáng)化信用。對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)誠信和作業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)得更加細(xì)化，出臺(tái)一些規(guī)范。對(duì)荒唐報(bào)價(jià)或者不負(fù)責(zé)任報(bào)價(jià)的 機(jī)構(gòu)，取消其機(jī)會(huì)，以及處以罰金等等。

但是詢價(jià)這種方式，我覺得還要繼續(xù)延續(xù)。詢價(jià)機(jī)構(gòu)通過編制投價(jià)報(bào)告，通過它研究的這個(gè)基礎(chǔ)，通過它研究的這個(gè)過程，得出一個(gè) 價(jià)格。它本身付出了勞動(dòng)，在新股認(rèn)購上獲得一定的比例，這是市場經(jīng)濟(jì)傳統(tǒng)的辦法，還要沿用，當(dāng)然要跟中國的國情相結(jié)合。

我們是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場。我覺得發(fā)行新股就是發(fā)行誠信，現(xiàn)在大家質(zhì)疑的還是誠信，這個(gè)很缺失。在編制招股說明書的時(shí)候，在詢價(jià)的時(shí)候，都有一些涉及不誠信的情形，但是制約手段有限，無法通過量化稽查。那么怎么辦？雖然現(xiàn)在誠信不能量化，但從今天起就要有一個(gè)誠信的評(píng)估體系；讓三年以后對(duì)這樣的機(jī)構(gòu)，對(duì)這樣的人，就像銀行征信一樣，可以達(dá)到未來市場建設(shè)的一個(gè)作用。

最后就是要進(jìn)一步強(qiáng)化買者自負(fù)的原則，或者這種市場文化。當(dāng)然由于新股發(fā)行有這種行政的依賴的情況，那么一旦破發(fā)，或者是股價(jià)大跌，那么大家還是會(huì)找監(jiān)管者。

剛才有專家也提到“賣者自負(fù)”，實(shí)際上真正實(shí)現(xiàn)“買者自負(fù)”和“賣者自負(fù)”之后，行政色彩自然也就淡出了。但是我覺得這是一個(gè)非常漫長的過程，所以說新股發(fā)行市場化，是打造新股誠信的一個(gè)長期過程，是需要持續(xù)不斷的來努力的。