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證券信用交易保證金制度

保證金制度是融資融券交易(又稱“證券信用交易”)的基礎(chǔ)性制度，同時也是證券公司抵御信用違約風(fēng)險的重要屏障。保證金制度大致包括六個方面的內(nèi)容：保證金賬戶管理及交易流程；客戶信用等級及授信額度；融資融券標(biāo)的證券的選擇標(biāo)準(zhǔn)及可充抵保證金證券的折算比例；保證金比例的設(shè)定；維持擔(dān)保比例(指投資者擔(dān)保物價值與其融資融券債務(wù)之間的比例)的設(shè)定；保證金追繳及強(qiáng)制平倉制度。

其中，維持擔(dān)保比例的設(shè)定又是控制整個交易風(fēng)險的關(guān)鍵因素。證券公司在融資融券日常交易的過程中實(shí)施“逐日盯市”制度，當(dāng)客戶的維持擔(dān)保比例下降到特定數(shù)值時，證券公司將及時發(fā)出追加擔(dān)保物通知，要求客戶在規(guī)定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物到賬，使維持擔(dān)保比例高于特定數(shù)值。追加通知的維持擔(dān)保比例又稱保證金追繳點(diǎn)(又稱“平倉線”)。

在實(shí)際操作中，分析證券信用交易的保證金追繳點(diǎn)具有如下重要意義：投資者可以據(jù)此判斷自己可能承擔(dān)的風(fēng)險水平以及最大的損失程度；證券公司可以據(jù)此對沒有追加擔(dān)保物的投資者采取強(qiáng)制平倉措施，以保證其融資融券債權(quán)得以實(shí)現(xiàn)；而對于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，根據(jù)不同的市場狀況設(shè)定不同的維持保證比例，可以控制整個證券市場的信用程度和風(fēng)險水平。

我國證券信用交易保證金制度

2006年8月，《上海證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》和《深圳證券交易所融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》(以下簡稱“《實(shí)施細(xì)則》和)的出臺，基本上構(gòu)建了我國證券信用交易保證金制度。

《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了以下主要內(nèi)容：(1)交易保證金水平，融資融券的保證金比例不低于50%。(2)保證金繳納方式，投資者可以以現(xiàn)金和證券兩種方式繳納保證金。(3)可充抵保證金證券的折算率，如深證100指數(shù)成分股股票的折算率最高不超過70%。(4)維持擔(dān)保比例水平，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物”。(5)強(qiáng)制平倉的條件，在融資融券交易開始之后，證券公司“逐日盯市”并進(jìn)行“逐日結(jié)算”，在保證金追繳點(diǎn)發(fā)出擔(dān)保物追加通知，如客戶在兩個交易日內(nèi)未能按期補(bǔ)足擔(dān)保物(客戶追加擔(dān)保物后的“維持擔(dān)保比例水不得低于150%)或者到期未能償還債務(wù)時，證券公司可依據(jù)合同約定實(shí)行強(qiáng)制平倉。

“現(xiàn)金強(qiáng)制構(gòu)成比例”的缺失及修正

根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，投資者繳納的保證金、融資購入的證券及融券賣出所得的全部資金，整體作為投資者對證券公司融資融券所生債務(wù)的擔(dān)保物。其中，雖然確定了保證金可以由有價證券按照一定的折算率折算充抵，但并沒有設(shè)定保證金中現(xiàn)金的強(qiáng)制構(gòu)成比例。也就是說，在融資融券交易試點(diǎn)階段，投資者可以證券折算的方式繳納全部保證金。而在日本和我國臺灣地區(qū)，當(dāng)投資者用證券作抵押物時，還應(yīng)保證一定的現(xiàn)金維持比率，即客戶的保證金不能全部是證券，而必須包含一定比例以上的現(xiàn)金。我國證券信用交易保證金制度中“現(xiàn)金強(qiáng)制構(gòu)成比例”的缺失，無疑極大地增加了證券信用交易的風(fēng)險。

保證金制度作為證券信用交易風(fēng)險防范的“防火墻”，應(yīng)當(dāng)盡力減少保證金構(gòu)成中的變動性。然而，我國證券市場的波動率非常高，單純依靠證券充抵構(gòu)成的保證金體系非常容易隨著股市的波動而變化。雖然通過證券充抵保證金方便了投資者參與證券信用交易，但并不能忽視投資者自身的風(fēng)險承擔(dān)能力，單純以證券折算構(gòu)成的保證金體系容易造成投資者的融資能力虛高，保證金本身卻受到股市行情漲落的影響，無法有效保證交易的安全和市場的穩(wěn)定。

現(xiàn)階段，證券公司可以通過提高保證金比例、限定融資融券標(biāo)的證券及可充抵保證金證券范圍、降低折算例等方式來降低投資者和證券公司融資融券交易的風(fēng)險。這樣既能發(fā)揮證券充抵保證金這一措施所具有的便利作用，又能適當(dāng)提高證券公司與客戶的風(fēng)險抵御能力。