節(jié)后債券收益率或?qū)⑸闲?/h1>

2010年02月12日 04:40
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)－中證網(wǎng)

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主持人：中國(guó)證券報(bào)記者 葛春暉

嘉賓：安信證券高級(jí)固定收益分析師 劉海東

東海證券固衍部高級(jí)分析師 諶世光

2月份或現(xiàn)實(shí)際負(fù)利率

問(wèn)：2010年1月份CPI同比上漲1.5%，低于市場(chǎng)預(yù)期；PPI同比上漲4.3%，高于預(yù)期，你認(rèn)為是什么原因造成的？未來(lái)通脹形勢(shì)將如何演變?

劉海東：1月份食品環(huán)比上漲1.8%，是自03年以來(lái)1月份食品單月環(huán)比的次低值，也是導(dǎo)致1月CPI低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因。

考慮到春節(jié)因素對(duì)于水果、水產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)推動(dòng)；同時(shí)考慮到豬肉和蔬菜價(jià)格的走勢(shì)，我們判斷2月份CPI環(huán)比漲幅大概在1個(gè)百分點(diǎn)；2月份翹尾因素為0.8%。加總翹尾因素和新漲價(jià)因素，預(yù)計(jì)2月份CPI同比上漲2.5%。

另外，從趨勢(shì)上看，國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)基本上與美國(guó)同步。而始于2009年三季度美國(guó)PPI的大幅反彈源于其補(bǔ)庫(kù)存的推動(dòng)，這樣的推動(dòng)可能最晚在今年一季度結(jié)束。因此，盡管近期國(guó)內(nèi)PPI將繼續(xù)上升，但持續(xù)時(shí)間和上升幅度都將有所減弱。

諶世光：CPI方面，1月同比增速略降，環(huán)比增速放緩，主要是由于去年1月春節(jié)效應(yīng)使得同期基數(shù)較高，再加上今年1月天氣因素對(duì)食品價(jià)格影響減弱，使得食品價(jià)格上漲趨緩。PPI環(huán)比增速超出市場(chǎng)預(yù)期，再加上去年低基數(shù)影響，使得同比增速大幅上漲。

我們認(rèn)為2月CPI將繼續(xù)保持升勢(shì)，同比增速將達(dá)到2.6%左右，超過(guò)1年定存利率，實(shí)際利率降為負(fù)值，而3月CPI將季節(jié)性回落，因此1季度CPI增速仍然溫和可控。2月PPI環(huán)比增速將有所放緩，主要原因是1月美元指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，國(guó)際大宗商品價(jià)格已從高位回落，這將制約PPI繼續(xù)快速上行，而且近期商務(wù)部公布的生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)也出現(xiàn)了回落跡象；但從同比增速來(lái)看，由于去年低基數(shù)影響，2月份將繼續(xù)快速上行，預(yù)計(jì)將達(dá)到5.5%左右。

信貸受限 商業(yè)銀行主動(dòng)配債

問(wèn)：1月份人民幣新增信貸1.39萬(wàn)億，從信貸結(jié)構(gòu)上看，有哪些值得關(guān)注的變化？

劉海東：1月份新增信貸再次出現(xiàn)萬(wàn)億以上的規(guī)模，但較2009年1月份的1.62萬(wàn)億有所收縮。從細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)看，商業(yè)銀行展現(xiàn)出壓縮票據(jù)融資和增加中長(zhǎng)期貸款的調(diào)整行為，而這也正是2010年1月與2009年1月信貸結(jié)構(gòu)的主要差距。從商業(yè)銀行月初展現(xiàn)出的放貸沖動(dòng)來(lái)看，最終的放貸結(jié)果應(yīng)當(dāng)與央行在1月下旬采取的信貸額度控制有關(guān)。在此背景下，我們觀察到兩個(gè)層面的影響：第一，實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性中性略偏緊。票據(jù)直貼和轉(zhuǎn)貼利率1月中下旬以來(lái)的高位盤整走勢(shì)，比較清楚地顯示了這點(diǎn)。第二，商業(yè)銀行在資產(chǎn)配置中主動(dòng)增加了債券資產(chǎn)。一方面，中長(zhǎng)期利率產(chǎn)品收益率在1月下旬出現(xiàn)明顯下行；另一方面，從1月份托管量數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)銀行在二級(jí)市場(chǎng)買入債券資產(chǎn)跡象明顯。

諶世光：1月新增信貸基本上都是上半個(gè)月投放的，而在央行以及銀監(jiān)會(huì)進(jìn)行了一系列調(diào)控措施后，下半月銀行紛紛停止信貸投放、甚至主動(dòng)壓縮信貸規(guī)模，調(diào)控效果明顯。從信貸結(jié)構(gòu)上來(lái)看，中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)，新增約1.1萬(wàn)億，占總新增規(guī)模的78.8%，主要原因?yàn)槿ツ晗掳肽觌S著貨幣政策微調(diào)，信貸逐步受到控制，很多需求被擠壓到今年，特別是去年11、12月，樓市“末班車”效應(yīng)產(chǎn)生了龐大的居民房貸需求，使得今年1月居民中長(zhǎng)期貸款猛增至3433億，遠(yuǎn)超去年平均水平。另外，票據(jù)融資保持負(fù)增長(zhǎng)，說(shuō)明今年信貸投放監(jiān)管更嚴(yán)，虛假票據(jù)融資、季末沖時(shí)點(diǎn)現(xiàn)象將大大收斂。

上半年加息可能性不大

問(wèn)：經(jīng)過(guò)1月份的系列貨幣政策調(diào)控，結(jié)合1月份信貸、物價(jià)數(shù)據(jù)及對(duì)其未來(lái)走勢(shì)的判斷，你認(rèn)為下一步貨幣政策調(diào)控的節(jié)奏和力度會(huì)怎樣？

劉海東：無(wú)論對(duì)于債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，影響最大的變量來(lái)自于宏觀調(diào)控政策的搖擺，尤其是針對(duì)信貸的調(diào)控政策?，F(xiàn)在來(lái)看，我們對(duì)于這樣一個(gè)變量的猜測(cè)是：1 季度是政策的緊縮期，2季度是政策的觀察期，3、4季度可能會(huì)出現(xiàn)政策的寬松期。

諶世光：我們認(rèn)為監(jiān)管層將以更為嚴(yán)厲的行政手段確保全年信貸平穩(wěn)投放，因此，預(yù)計(jì)今年各季度信貸投放將更加均衡，全年信貸規(guī)模將維持7-7.5萬(wàn)億左右。但是，商業(yè)銀行“信貸沖動(dòng)”只是暫時(shí)被抑制，只要“機(jī)會(huì)出現(xiàn)”必然大舉釋放，故央行后續(xù)的調(diào)控措施將不可避免，除了窗口指導(dǎo)外，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，收繳差額準(zhǔn)備金等措施還將會(huì)繼續(xù)采用。本輪通脹壓力主要來(lái)自貨幣供應(yīng)激增。從對(duì)癥下藥來(lái)考慮，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，加大公開市場(chǎng)操作回籠資金力度等量化調(diào)控手段更為直接有效。價(jià)格手段方面，上調(diào)基準(zhǔn)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊很大，相比之下，公開市場(chǎng)操作利率水平調(diào)整更加靈活，具有指導(dǎo)意義，而且沖擊相對(duì)較小。預(yù)計(jì)上半年還是以量化手段回收流動(dòng)性為主，加息可能性不大。

利率品反彈接近尾聲

問(wèn)：你認(rèn)為債券市場(chǎng)后期走勢(shì)會(huì)如何演變？在操作策略上有何建議？

劉海東：我們認(rèn)為，在信貸行政控制仍在實(shí)施以及央行節(jié)后流動(dòng)性回籠力度將顯著加大的背景下，商業(yè)銀行流動(dòng)性充裕程度一定會(huì)弱于1月份；在資金面趨勢(shì)作用下，債券收益率可能會(huì)出現(xiàn)一定程度上行。在配置策略上，利率和高等級(jí)信用資產(chǎn)需等待收益率的上調(diào)再尋找投資機(jī)會(huì)；受需求的支撐，交易所的高票息信用債仍是最好的投資標(biāo)的，可轉(zhuǎn)換債總體需要減持，但剛性配置需求可以考慮老券品種；浮息債泡沫猶在但短期風(fēng)險(xiǎn)不大。

諶世光：我們認(rèn)為此輪利率品的反彈行情已接近尾聲，主要理由包括：1月信貸調(diào)控期過(guò)后，銀行信貸投放將恢復(fù)，而且利率品發(fā)行規(guī)模將逐漸增加，銀行配置壓力會(huì)有所緩解；2月面對(duì)大量回收流動(dòng)性壓力，央行可能再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，流動(dòng)性會(huì)繼續(xù)收緊。這些都會(huì)對(duì)債市形成一定壓力。操作策略上，建議投資者保持謹(jǐn)慎。對(duì)于交易型投資者，建議適度關(guān)注中長(zhǎng)期高息票信用品的交易性機(jī)會(huì)，信用品如有中短期持倉(cāng)，建議逢高減倉(cāng)。對(duì)于配置型投資者，建議關(guān)注中長(zhǎng)期政策性金融債，其收益水平仍高于歷史均值。

[責(zé)任編輯：robot] 標(biāo)簽：信貸 月份 商業(yè)銀行 利率 

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