【報告類型】宏觀策略

【報告名稱】歐洲峰會有希望無細節(jié)——國際資產價格紛紛上漲

【報告機構】國聯(lián)證券

【報告人】劉杰

【報告日期】20100212

【摘要】

昨日歐洲峰會有關希臘救助方案的一些投資要點：

歐盟原則上達成了幫助希臘走出困境的共識，用歐盟主席的話說：“Greece Is Not Alone！”。不過該共識缺乏具體內容，即如何幫助。而市場對該消息的第一反應就像一年前危機最艱難時其對美聯(lián)儲做出的任何一項有計劃但沒內容的救助方案的反應一樣 – 一度大幅下挫。 Is Not

承接上一點，雖然詳細的救助措施會很復雜，而且會牽扯到政治問題 – 被救助的希臘在政治自由度上會受到諸多限制 – 就像接受美聯(lián)儲救助的美國各大金融機構一樣，但歐盟傳遞的信息是明顯的 – 不會讓“國家破產”的恐慌蔓延。希臘政府被要求在2010年將財政赤字削減4%。 – 不會讓“

這也繼續(xù)符合我們對后危機時代“非系統(tǒng)”性風險沖擊市場的看法：無論是迪拜債務危機，還是PIGS國債危機，都是本次“Balance Sheet Crisis”的后遺癥，面對它們的過程是曲折的，但諸如1年多以前的整個金融體系的“系統(tǒng)性”風險重演的幾率會很小。 Sheet

對希臘的救助將主要由歐盟國家來完成，IMF將起到顧問的職責。在歐盟國家里，德國和法國將起最主要作用，曾今的歐洲“老大”英國因自身債務累累不得不退居幕后。

德國和法國的國有銀行很有可能在救助中扮演重要角色，因為這樣可以減少對這兩個國家資產負債表的影響 – 這可是目前市場最敏感的鄰域之一。 – 這可是目

不過，暫時的風平浪靜并不能消除市場未來繼續(xù)受到沖擊的風險，希臘之后下一個會是誰？本次“Balance Sheet Crisis”造成的問題是結構性的，即使希臘在救助后重新站了起來，還有葡萄牙，西班牙和意大利，如果他們本身虛弱的經濟增長無法支撐巨額債務負擔，從債務危機中走出來將是“漫長和痛苦的”。尤其當這些國家的主要出口集中在歐洲，因此它們互為依賴的伙伴，在危機中，這些捆綁在一塊的只能是“難兄難弟”了起來，

西班牙的債務問題不是PIGS四國種最嚴重的，但其近20%的失業(yè)率是該國面臨債臺高筑的同時又一個亟需解決的問題。

美股幾乎復制了前一個交易日的走勢，再次經歷了大起大伏的行情。而投資者們則利用市場最近大幅波動的機會做資產配置的調整，從高風險向低風險，從低質量向高質量資產轉移。

來自歐洲關于希臘債務問題的消息曾一度讓道指再次跌破10，000點大關。隨后市場在美國好于預期的就業(yè)數據的支撐下反彈 – 又是首次申請失業(yè)保險數據 – 這次是幫助市場向上。市場對中國通脹數據的解讀還算正面，但一致的觀點是：僅一個月的數據不能反應全面的情況，投資者仍就認為中國通脹將繼續(xù)攀升，而貨幣緊縮政策也會隨之出臺。 – 又

市場收盤情況：美三大股指漲幅均在1%左右，歐洲股指則不及美股那么樂觀，漲幅普遍小于1%。商品市場在美國就業(yè)和中國通脹數據下大幅上揚，銅價漲幅近5%。而金價的再次接近1，100美金也反應了投資者對紙幣的不信任 – 這里我要再強調一下過去一直闡述的觀點：

雖然黃金和美元走勢負相關性很強，但目前美元的走強并不是因為美國自身債務問題不嚴重，而是歐洲的問題更嚴重，這種整個發(fā)達國家高負債的結構性問題最終導致的結果是整個紙幣體系的“貶值”，從而導致黃金等硬通貨在中長期內的升值 – 當然，這個價值的發(fā)現(xiàn)和實現(xiàn)將會需要相對較長的時間。 – 當然，

美國首次申請失業(yè)保險人數指標在最近一段時間內左右市場的能力大大增強，而其在歐洲債務危機未明朗時能夠控制資本市場的大局說明了投資者對經濟復蘇這個大前提的肯定，也反映出歐洲問題還不能夠引起市場對系統(tǒng)性風險的恐慌。

國聯(lián)證券股份有限公司 研究所