二、股指期貨市場(chǎng)的交易者

根據(jù)進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)的目的不同，股指期貨市場(chǎng)投資者可以分為三大類：套期保值者、套利者和投機(jī)者。

1、套期保值者

套期保值者是指通過(guò)在股指期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)與現(xiàn)貨頭寸價(jià)值相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹钠谪浐霞s，來(lái)規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

股指期貨流動(dòng)性好、交易成本低，可以用來(lái)降低或消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在有股指期貨的市場(chǎng)中，當(dāng)投資者意識(shí)到市場(chǎng)存在較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以利用股指期貨為自己的投資組合進(jìn)行套期保值。一般情況下，股指期貨的價(jià)格與股票現(xiàn)貨的價(jià)格受相同因素的影響，變動(dòng)方向是基本一致的。因此，投資者只要在股指期貨市場(chǎng)建立與股票現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的頭寸，在市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，一個(gè)市場(chǎng)的虧損可以通過(guò)另一個(gè)市場(chǎng)的獲利來(lái)對(duì)沖。通過(guò)計(jì)算適當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ当嚷士梢赃_(dá)到虧損與獲利的大致平衡，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。股指期貨的套期保值可分為賣(mài)出套期保值和買(mǎi)入套期保值。賣(mài)出套期保值是股票持有者(如長(zhǎng)期投資者等)為避免股價(jià)下跌導(dǎo)致資產(chǎn)受損而在股指期貨市場(chǎng)賣(mài)出合約所進(jìn)行的保值；買(mǎi)入套期保值是指準(zhǔn)備持有股票的個(gè)人或機(jī)構(gòu)為了避免股價(jià)上升帶來(lái)買(mǎi)入成本上升而在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入合約所進(jìn)行的保值。

2、套利者

套利者是指利用股指期貨市場(chǎng)和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)(期現(xiàn)套利)、不同的股指期貨市場(chǎng)(跨市套利)、不同股指期貨合約(跨產(chǎn)品套利)或者同種產(chǎn)品不同交割月份(跨期套利)之間出現(xiàn)的價(jià)格不合理關(guān)系，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出以賺取價(jià)差收益的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

套利對(duì)于股指期貨市場(chǎng)非常重要。一方面，通過(guò)期現(xiàn)套利，股指期貨的價(jià)格和股票指數(shù)會(huì)保持合理的關(guān)系。另一方面，套利行為有助于股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。套利行為的存在不僅增加了股指期貨市場(chǎng)的交易量，也增加了股票市場(chǎng)的交易量。市場(chǎng)流動(dòng)性的提高。有利于投資者的正常交易和套期保值操作的順利實(shí)施。

3、投機(jī)者

投機(jī)者是指那些專門(mén)在股指期貨市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)股指期貨合約，即看漲時(shí)買(mǎi)進(jìn)、看跌時(shí)賣(mài)出以獲利的機(jī)構(gòu)或個(gè)人。

股指期貨投機(jī)交易，是指根據(jù)對(duì)股指期貨價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷來(lái)決定持有多頭或者空頭的頭寸。由于股指期貨的杠桿作用滿足了投機(jī)者的需要，使得投機(jī)者愿意承擔(dān)套期保值轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，以獲取價(jià)差收益。因此，在股指期貨市場(chǎng)上，存在部分專門(mén)從事股指期貨交易的投機(jī)者。他們風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，買(mǎi)入或者賣(mài)出股指期貨合約的目的，不是用來(lái)規(guī)避由于所持有的股票投資組合的價(jià)格變化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失，而是用來(lái)獲取股指期貨價(jià)格上漲或者下跌時(shí)產(chǎn)生的差價(jià)利潤(rùn)。由于高杠桿比率的作用，這種投資方式的風(fēng)險(xiǎn)較高，但是收益也相應(yīng)的比較可觀。適度的投機(jī)交易有助于提供市場(chǎng)的流動(dòng)性，更好地促進(jìn)股指期貨功能的發(fā)揮。

三、滬深300股指期貨合約

股指期貨的基本條款主要包括合約標(biāo)的、合約乘數(shù)、報(bào)價(jià)單位、最小變動(dòng)價(jià)位、合約月份、交易時(shí)間、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最低交易保證金、最后交易日、交割日期和交割方式等。

1、合約標(biāo)的

滬深300股指期貨合約是以中證指數(shù)公司編制發(fā)布的滬深300指數(shù)作為標(biāo)的指數(shù)。滬深300指數(shù)成份股票有300只。該指數(shù)借鑒了國(guó)際市場(chǎng)成熟的編制理念，采用調(diào)整股本加權(quán)、分級(jí)靠檔、樣本調(diào)整緩沖區(qū)等先進(jìn)技術(shù)編制而成。首個(gè)股指期貨合約以滬深300指數(shù)為標(biāo)的物，主要基于以下考慮：

(1)市場(chǎng)檢驗(yàn)表明，自2005年4月8日該指數(shù)發(fā)布以來(lái)，滬深300指數(shù)一直具有較強(qiáng)的市場(chǎng)代表性和較高的可投資性。

(2)滬深300指數(shù)市場(chǎng)覆蓋率高，主要成份股權(quán)重比較分散，能有效防止市場(chǎng)可能出現(xiàn)的指數(shù)操縱行為。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2009年12月31日，滬深300指數(shù)的總市值覆蓋率和流通市值覆蓋率約為72%；前10大成份股累計(jì)權(quán)重約為25%，前20大成份股累計(jì)權(quán)重約為37%。最大權(quán)重股招商銀行比重為3.5%，高市場(chǎng)覆蓋率與成份股權(quán)重分散的特點(diǎn)決定了該指數(shù)有比較好的抗操縱性。

(3)滬深300指數(shù)成份股行業(yè)分布相對(duì)均衡，抗行業(yè)周期性波動(dòng)較強(qiáng)，以此為標(biāo)的的指數(shù)期貨有較好的套期保值效果，可以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。滬深300指數(shù)成份股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、金融等多個(gè)行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對(duì)均衡。這種特點(diǎn)使該指數(shù)能夠抵抗行業(yè)的周期性波動(dòng)，并且有較好的套期保值效果。

2、合約規(guī)格

滬深300股指期貨合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元，也就是說(shuō)，期貨價(jià)格每變動(dòng)1點(diǎn)，合約價(jià)值變動(dòng)300元，1手滬深300股指期貨合約的價(jià)值等于該合約的報(bào)價(jià)乘以300元。最小變動(dòng)價(jià)位為0.2點(diǎn)。合約到期月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月和12月。交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:15，最后交易日當(dāng)月合約交易時(shí)間為上午9:15-11:30，下午13:00-15:00。每日價(jià)格最大波動(dòng)限制為上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的±10%，季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價(jià)的±20%。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無(wú)成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度。交易保證金不低于合約價(jià)值的12%。最后交易日是合約到期月份的第三個(gè)周五，遇國(guó)家法定假日順延，交割日期同最后交易日。交割采用現(xiàn)金交割的方式。

四、風(fēng)險(xiǎn)控制制度

滬深300股指期貨采取了有針對(duì)性的嚴(yán)控措施和風(fēng)險(xiǎn)防范制度安排，確保市場(chǎng)安全穩(wěn)妥運(yùn)行。

一是保證金制度。保證金是交易所有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。通過(guò)調(diào)整股指期貨合約保證金水平，可以大大降低股指期貨交易的杠桿率，減小市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，將股指期貨交易量控制在一個(gè)合理水平。例如，如果滬深300股指期貨合約的面值約為100萬(wàn)元，保證金比例為15%，那么一手合約的交易保證金需要15萬(wàn)元。

二是漲跌停板制度。對(duì)股指期貨合約每日交易價(jià)格的波動(dòng)設(shè)置漲跌幅限制是有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段之一。在設(shè)計(jì)股指期貨合約漲跌停板幅度時(shí)，充分考慮了相應(yīng)證券現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格限制，將股指期貨合約的每日價(jià)格漲跌停板幅度規(guī)定為上一交易日結(jié)算價(jià)格的正負(fù)10%，與目前現(xiàn)貨指數(shù)日內(nèi)波動(dòng)最大幅度相當(dāng)，從而保證股指期貨與相關(guān)現(xiàn)貨指數(shù)理性聯(lián)動(dòng)，有效發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)等市場(chǎng)功能。同時(shí)，考慮季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的波動(dòng)性可能較大，將季月合約上市首日和當(dāng)月合約到期日的漲跌停板分別定為掛牌基準(zhǔn)價(jià)和上一交易日結(jié)算價(jià)的±20%。

三是持倉(cāng)限額制度。股指期貨實(shí)行嚴(yán)格的持倉(cāng)限額制度，即交易所對(duì)其會(huì)員和客戶可以持有的某一期貨合約單邊持倉(cāng)量設(shè)置一定的額度限制，防止會(huì)員或者客戶的持倉(cāng)量過(guò)大或者持倉(cāng)過(guò)度集中，從而防范股指期貨交易出現(xiàn)交易風(fēng)險(xiǎn)或者價(jià)格操縱風(fēng)險(xiǎn)，保證股指期貨交易的平穩(wěn)運(yùn)行。目前股指期貨投機(jī)者的某一合約最大持倉(cāng)為100手。

四是大戶持倉(cāng)報(bào)告制度。大戶持倉(cāng)報(bào)告制度是股指期貨重要風(fēng)險(xiǎn)控制措施之一。交易所根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況設(shè)定并公布大戶報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)，要求達(dá)到報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)員或者客戶報(bào)告其交易情況、實(shí)際控制人等信息，交易所據(jù)此及時(shí)、全面了解客戶交易情況，進(jìn)一步分析挖掘關(guān)聯(lián)賬戶及賬戶實(shí)際控制人等信息，分析評(píng)估市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施有效的風(fēng)險(xiǎn)控制管理。

五是強(qiáng)行平倉(cāng)制度。強(qiáng)行平倉(cāng)制度是及時(shí)化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效風(fēng)控措施之一。當(dāng)會(huì)員出現(xiàn)資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)出現(xiàn)違規(guī)違約行為或者其他緊急情況時(shí)，交易所將對(duì)會(huì)員或者客戶相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)持倉(cāng)、違規(guī)持倉(cāng)等進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)，及時(shí)防范化解風(fēng)險(xiǎn)，阻止違規(guī)違約行為產(chǎn)生進(jìn)一步后果，保障市場(chǎng)恢復(fù)到平穩(wěn)有效運(yùn)行狀態(tài)之中。以做多一手滬深300股指期貨為例，假設(shè)合約面值為100萬(wàn)元，保證金為15萬(wàn)元。如果市場(chǎng)價(jià)格下跌6%，投資者虧損額為6萬(wàn)元，當(dāng)日結(jié)算后投資者需要往資金賬戶中補(bǔ)6萬(wàn)元，當(dāng)投資者不能補(bǔ)足交易保證金賬戶中虧損，則該頭寸將會(huì)被強(qiáng)行平倉(cāng)以止損。

六是強(qiáng)制減倉(cāng)制度。強(qiáng)制減倉(cāng)制度是指當(dāng)某一期貨合約價(jià)格出現(xiàn)單邊極端行情時(shí)，根據(jù)規(guī)則對(duì)虧損達(dá)到一定程度的持倉(cāng)與盈利持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)處理，及時(shí)化解市場(chǎng)極端行情下的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。2008年我國(guó)商品期貨市場(chǎng)受金融危機(jī)影響價(jià)格出現(xiàn)連續(xù)跌停，各商品交易所綜合運(yùn)用了強(qiáng)制減倉(cāng)等風(fēng)控措施，迅速化解了因國(guó)際金融危機(jī)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。從商品期貨市場(chǎng)多年實(shí)踐看，強(qiáng)制減倉(cāng)制度能有效避免客戶、期貨公司因市場(chǎng)極端行情而出現(xiàn)穿倉(cāng)，有效避免少數(shù)客戶或期貨公司因自身風(fēng)險(xiǎn)控制不力，而對(duì)期貨市場(chǎng)造成損失，是保護(hù)投資者、期貨公司及市場(chǎng)整體利益的手段。

七是結(jié)算擔(dān)保金制度。結(jié)算擔(dān)保金制度是期貨市場(chǎng)良性運(yùn)作的重要保障之一。引進(jìn)結(jié)算會(huì)員聯(lián)合擔(dān)保機(jī)制，可以增加交易所應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)資源，建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，為進(jìn)一步提高市場(chǎng)整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力提供有力保障。

八是風(fēng)險(xiǎn)警示制度。股指期貨交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示制度以警示和化解風(fēng)險(xiǎn)。交易所在必要時(shí)可以采取要求會(huì)員和客戶報(bào)告情況、談話提醒、書(shū)面警示、發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告等措施，對(duì)違規(guī)行為及時(shí)進(jìn)行威懾，制止違規(guī)行為。

此外，在參與模式上，規(guī)定股指期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營(yíng)。這一制度安排，在期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)之間建立了一道防火墻，可有效隔離期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳遞。在結(jié)算模式上，實(shí)行分層結(jié)算制度，通過(guò)提高結(jié)算會(huì)員的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)才能成為結(jié)算會(huì)員，其他不具備結(jié)算會(huì)員資格的交易會(huì)員必須通過(guò)結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，從而形成多層次的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，提高市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。