□銀河證券研究所策略小組

春節(jié)期間國內(nèi)外“政策拳”頻頻出擊，央行二次提高存款準備金率，美聯(lián)儲意外提高再貼現(xiàn)率，股指期貨也即將正式啟動開戶。我們認為，目前市場仍然面臨來自政策面和資金面的雙重壓力，在3月份之前，宏觀調(diào)控政策還不明朗，建議投資者繼續(xù)謹慎，短期維持防御策略。

政策退出預期再次升溫。春節(jié)期間，中、美兩國央行先后收縮金融體系流動性，在時間上早于市場預期，也使得國內(nèi)外緊縮政策預期再次升溫。節(jié)前央行宣布，2月25日起存款準備金率將上調(diào)0.5%，這已經(jīng)是今年以來第二次上調(diào)，初步估計回收銀行體系流動性3000億元；美聯(lián)儲19日也意外上調(diào)貼現(xiàn)率0.25個百分點，吹響了美國寬松貨幣政策退出的號角。

在去年全年及今年1月份天量貸款投放下，防御通脹、適度回收流動性成為今年央行貨幣政策調(diào)控的重點。從國內(nèi)情況來看，未來一段時間物價壓力還將繼續(xù)增大，因此國內(nèi)緊縮政策預期還將繼續(xù)存在，并壓制指數(shù)上漲空間。首先，當前物價小步回升的趨勢已經(jīng)形成，由于春節(jié)因素，2月CPI很可能進一步攀升。其次，在6月份之前，基數(shù)效應將造成CPI、PPI的同比數(shù)據(jù)處于高位，其中CPI高點預計出現(xiàn)在6-7月份，PPI高點出現(xiàn)在3-5月份，因此在年中之前央行的調(diào)控政策還將繼續(xù)。第三，大宗商品價格反彈增添國內(nèi)通脹變數(shù)。春節(jié)期間商品市場一改節(jié)前疲弱態(tài)勢，在美國經(jīng)濟好轉(zhuǎn)預期下，LME三個月銅一周上漲9%；受法國煉油廠罷工造成供應憂慮等多重因素刺激，原油期貨上漲7.7%，錄得自2009年10月16日以來最大單周升幅。這些因素將使得節(jié)前略有緩解的通脹預期再次升溫。

海外主權(quán)債務危機略有緩解，但出口摩擦不斷。春節(jié)期間海外市場表現(xiàn)好于預期，歐美股市、商品市場同時反彈，主要受益于美國公布的各項指標改善以及主權(quán)債務危機緩解，海外市場對國內(nèi)負面沖擊減弱。但是，我國出口面臨的摩擦仍然不斷。

眾所關(guān)注的主權(quán)債務問題略有緩解。一方面，希臘將在一個月后就債務問題給出具體方案，市場普遍認為歐盟最終會給予援助；另一方面，標普上調(diào)土耳其長期信用評級至BB級，認為歐土耳其政府的經(jīng)濟政策靈活性正在提高”、“土耳其監(jiān)管機構(gòu)成功地維護了金融行業(yè)的穩(wěn)定”。這使得一直處于陰霾中的歐洲市場顯露出些許陽光，也暫時減緩了市場對于歐洲債務危機的恐慌。

但是，貿(mào)易摩擦升級使得海外經(jīng)濟的恢復對我國出口的利好作用有限。去年年底以來，我國的鋼鐵、輪胎、紡織、造紙等行業(yè)出口都遭遇到不同程度的反傾銷，即使在春節(jié)期間，美歐對我國企業(yè)的反傾銷仍在持續(xù)。目前我國出口的恢復尚不穩(wěn)定，受貿(mào)易摩擦、匯率壓力等因素影響，未來出口之路不平坦。

存量資金短缺目前難以改觀。資金面壓力將是制約2010年市場上漲的主要原因之一，這種壓力在年初更為集中和明顯，春節(jié)后資金面短缺的情況還難以緩解。從全年來看，擴大直接融資規(guī)模以及銀行股巨額融資是市場中長期供應壓力的來源。從短期來看，春節(jié)后基金分紅和新股密集上市態(tài)勢不改，還將繼續(xù)分流市場資金，持續(xù)給市場造成抽血效應。從節(jié)日效應來看，由于調(diào)控政策不明朗，節(jié)前流出市場的資金難以出現(xiàn)大規(guī)?；亓?。因此，在股票供應不斷加大的情況下，目前的存量資金短缺情況還難以改觀。