經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 易鵬/文 在中國(guó)推出股指期貨是各界呼吁很久，期望很久，準(zhǔn)備很久的事情。因?yàn)楣芍钙谪浀耐瞥隹梢载S富了交易的機(jī)制，有效地改變了市場(chǎng)單邊運(yùn)行的模式，這是一個(gè)成熟市場(chǎng)必備的條件。雙向運(yùn)行的模式既可以引入了風(fēng)險(xiǎn)管理工具，降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又可以讓市場(chǎng)藍(lán)籌股的戰(zhàn)略地位將得到提升，定價(jià)更加趨向合理。在這種背景下，股指期貨終于在22日9時(shí)開(kāi)始開(kāi)戶。但就在第一天，和各界熱烈的期望形成鮮明對(duì)比的是，股指期貨的開(kāi)戶者寥寥無(wú)幾。

這種冷熱的反差，其實(shí)很正常。因?yàn)楣芍钙谪浀拈_(kāi)戶有非常高的門檻。按股指期貨投資者適當(dāng)性管理的相關(guān)辦法，開(kāi)戶的投資者須滿足如下條件：保證金賬戶的資金余額不低于50萬(wàn)元；要有一定的投資經(jīng)驗(yàn)——20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內(nèi)具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄；要通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)股指期貨知識(shí)測(cè)試(須高于80分)等等。這樣的高、復(fù)雜的開(kāi)戶門檻肯定會(huì)攔住大部分投資者，出現(xiàn)低開(kāi)戶率。

這些門檻中最核心的門檻還是資金要求。按照中登公司最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)月報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009年12月底，滬深兩市持有A股的自然人賬戶中，持有市值在10萬(wàn)元以下的占83.47%，13.76%的賬戶持有股票市值在10萬(wàn)元至50萬(wàn)元之間。能達(dá)到50萬(wàn)元以上的不到3%，即全國(guó)大約只有150萬(wàn)個(gè)自然人賬戶滿足條件。順帶說(shuō)一句，從這些數(shù)據(jù)也可以清晰的看出，中國(guó)目前貧富差距的嚴(yán)重程度。同時(shí)，在一知名財(cái)經(jīng)網(wǎng)站發(fā)起的一項(xiàng)關(guān)于是否會(huì)參與股指期貨的調(diào)查顯示，只有27%的調(diào)查對(duì)象表示“肯定會(huì)”開(kāi)戶，超過(guò)37%的人則表示“肯定不會(huì)”。這更加不難理解首日開(kāi)戶人數(shù)會(huì)如此之少了。

監(jiān)管部門之所以設(shè)立這么高的開(kāi)戶門檻，說(shuō)白點(diǎn)還是父愛(ài)精神在起作用。父愛(ài)精神在就是對(duì)市場(chǎng)參與的各方過(guò)于關(guān)愛(ài)，太在乎各方的利益，這是證券行業(yè)的一句行話。股指期貨的推出，監(jiān)管層既需要發(fā)揮股指期貨的金融工具的價(jià)值，更需要避免股指期貨帶來(lái)的各種高風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨說(shuō)到底還是期貨，其高杠桿性，就容易出現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)。如果將門檻設(shè)低，讓一些既缺乏期貨投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，又缺乏承受能力的小散戶們進(jìn)入股指期貨交易，很容易讓小散戶的投資血本無(wú)歸。一旦因?yàn)檫@個(gè)，導(dǎo)致出現(xiàn)嚴(yán)重的社會(huì)穩(wěn)定問(wèn)題，那可是監(jiān)管層不能承受之重，出現(xiàn)嚴(yán)重的父愛(ài)精神也就在情理之中。同時(shí)，監(jiān)管層因?yàn)閾?dān)心符合條件的投資者出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)的現(xiàn)象。監(jiān)管層修訂后的合約最低保證金最終從10%提高到了12%，投機(jī)持倉(cāng)限額從600手大幅壓縮到100手，真可謂是一位呵護(hù)有加的慈父。

應(yīng)該說(shuō)，監(jiān)管層采取這系列辦法也有不利的一面。一方面，股指期貨杠桿倍數(shù)會(huì)放低，喪失期貨該有的高杠桿、適度投機(jī)的功能；一方面，會(huì)出現(xiàn)股指期貨交易會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題。但總體來(lái)說(shuō)，目前監(jiān)管層這種“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的思路，還是符合目前中國(guó)國(guó)情的，也是股指期貨初期的必然選擇。

目前，中國(guó)的資本市場(chǎng)交易制度、框架、工具和發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)差距并不大。股指期貨、融資融券的即將推出，都會(huì)進(jìn)一步縮小與發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)的差距。但中國(guó)資本市場(chǎng)的基本國(guó)情在于，中國(guó)不缺乏制度但缺乏制度落實(shí)的法制環(huán)境。比如，中國(guó)也有制度規(guī)定股市的內(nèi)幕交易是非法的，但事實(shí)上中國(guó)股市的內(nèi)幕交易已經(jīng)成為了公開(kāi)的秘密，沒(méi)有內(nèi)幕交易的股票投資反而不正常。這個(gè)隨意摘取的例子，就完全可以證明，中國(guó)在資本市場(chǎng)上由于法制環(huán)境不健全，直接導(dǎo)致了制度落實(shí)不到位的情況。中國(guó)資本市場(chǎng)就經(jīng)常這樣畫虎成貓，走了樣，很多東西成了形式主義，最終使得中國(guó)資本市場(chǎng)詬病良多。這次監(jiān)管層要求開(kāi)戶者必須參加考試，80分才合格。我可以肯定的說(shuō)，這必然是種形式。在開(kāi)戶者資源有限的情況下，期貨公司從自己的傭金收入考慮，不可能因?yàn)檫@個(gè)考試將自己的上帝趕走的，必然會(huì)和投資者一起聯(lián)合起來(lái)忽悠監(jiān)管層。

這種中國(guó)資本市場(chǎng)的基本國(guó)情，我們清楚，監(jiān)管層肯定更清楚。所以，由于對(duì)法制監(jiān)管效果的不自信，對(duì)股指期貨采用高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步是監(jiān)管層沒(méi)有選擇的選擇。這種選擇，肯定會(huì)直接導(dǎo)致股指期貨開(kāi)戶數(shù)極低，首日遇冷。所以，要想讓中國(guó)的金融期貨如同發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)那樣成為期貨中的絕對(duì)主力，還是要從健全中國(guó)資本市場(chǎng)的法制環(huán)境這個(gè)基礎(chǔ)入手。同樣，要想更好的發(fā)展中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，也必須加強(qiáng)法制環(huán)境建設(shè)。這也算是股指期貨高門檻導(dǎo)致的低開(kāi)戶，帶給我們的重要啟示。