黃祎妮 上海報(bào)道

債券型基金的打新路徑正遭遇新股破發(fā)潮阻擊。

2月23日，招商證券(600999.SH)收報(bào)28.18元，較之31元的發(fā)行價(jià)，下跌9.1%。當(dāng)日中國一重(601106.SH)收報(bào)5.54元，也跌破5.7元的發(fā)行價(jià)。

而諸多以打新為主的債券型基金，也損失頗多。

以此前風(fēng)格激進(jìn)的工銀瑞信信用添利債券基金為例，該基金在中國一重的新股申購中，中簽7851.9萬股。而根據(jù)好買基金研究中心的測算，該基金在此次新股申購中動(dòng)用的資金高達(dá)17.10億元，占基金凈值比重的約一半。

“近階段債券基金網(wǎng)下打新風(fēng)險(xiǎn)不小，建議投資者警惕和規(guī)避打新過于激進(jìn)的債券基金?！焙觅I基金研究中心研究員莊正表示。

而此前寄望于打新可以獲得超額收益的債券型基金，也開始逐漸調(diào)整策略。

債基打新潮

打新堪稱債券型基金獲得股票倉位的最主要方式。

對所有債券型基金招募說明書的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，基金招募說明書中明確可以直接買入二級市場股票的債券基金和不可以直接買入二級市場股票的債券基金個(gè)數(shù)分別是36只和41只，但在招募說明書中明確可以打新股的債券基金和不能打新股的債券基金個(gè)數(shù)分別是72只和5只。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年年底，純債基金的股票倉位高達(dá)8.01%，僅比可以直接買入二級市場股票低4.4個(gè)百分點(diǎn)。

“這部分股票倉位除少量由可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股而來，最主要還是來自一級市場新股認(rèn)購。由于純債基金打新積極，目前偏債債券基金和純債債券基金的界限已不那么明晰了?！?莊正表示。

其中不乏風(fēng)格激進(jìn)的打新債券型基金。

例如，工銀瑞信信用添利債券基金曾中得中國一重7851.9萬股，以該股發(fā)行價(jià)5.7元，網(wǎng)下中簽率26.18%推算，工銀瑞信信用添利基金在此次新股申購中動(dòng)用的資金高達(dá)17.10億元，占基金凈值比重的約一半。而該基金四季報(bào)顯示，截至2009年12月31日該基金規(guī)模也只有32.69億元。

好買基金研究中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，工銀瑞信旗下的另一只基金工銀瑞信增強(qiáng)收益?zhèn)?，也大舉參與打新，四季度末股票倉位高達(dá)12.73%。

“對于新股申購部分，基金經(jīng)理根據(jù)對市場狀況的判斷和相關(guān)上市公司的研究，從價(jià)值投資的角度，按照公司新股申購的流程進(jìn)行正常申購。”在給記者的書面回復(fù)中，工銀瑞信方面表示。

但以破發(fā)的招商證券為例，其網(wǎng)下申購收益率已創(chuàng)下自去年IPO重啟以來的最差紀(jì)錄，為-0.1%，機(jī)構(gòu)累計(jì)浮虧已高達(dá)1.77億元。此外，網(wǎng)下申購限售股也已解禁的中國中冶居其次，為-0.06%。

債券型基金密集打新，也忽略了其主要的投資方向債券。

春節(jié)之前，債市背離股市，走出獨(dú)立上漲行情，國債指數(shù)和企業(yè)債指數(shù)屢創(chuàng)新高，中信標(biāo)普全債指數(shù)今年以來也上漲了0.92%，但卻有不少債基出現(xiàn)了不小的虧損。這很大程度上源于債券型基金在打新上“孤注一擲”

風(fēng)險(xiǎn)陡升

而相比新股破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，這類打新債券型基金同時(shí)還面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。

好買基金研究中心在其報(bào)告中表示，一方面，基金契約規(guī)定，單只股票占基金凈值的比重不得超過10%；而另一方面，基金參與新股網(wǎng)下配售，一般有3個(gè)月的鎖定期，鎖定其內(nèi)基金資產(chǎn)的流動(dòng)性非常不好，即使過了鎖定期，碰到市場不好，對于部分持有籌碼過度集中的基金來說，手里的股票賣都沒有辦法賣掉。

此外，市場風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，如果新股基本面支撐不了高市盈率，在鎖定3個(gè)月后股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)不小。

與此同時(shí)，則是打新中簽率在2010年大幅提升，這使得打新力度較大的債券基金風(fēng)險(xiǎn)陡然升高。

統(tǒng)計(jì)資料顯示，IPO重啟以來新股平均網(wǎng)下中簽率只有1.03%，而2010年以來新股平均網(wǎng)下中簽率已高達(dá)3.36%，尤其是個(gè)別大盤新股的中簽率更是超過了30%。伴隨著中簽率的大幅升高，上市新股溢價(jià)率顯著下降甚至出現(xiàn)破發(fā)。

此前寄望于打新可以獲得超額收益的債券型基金，也開始逐漸調(diào)整策略。

“近期出現(xiàn)了一些新股上市破發(fā)的情況，我們認(rèn)為主要是受到在打新盈利模式下相對較高的發(fā)行市盈率、近期低落的市場情緒等因素的影響。當(dāng)然，在市場化發(fā)行體制下，出現(xiàn)新股破發(fā)的現(xiàn)象也很正常。新股申購作為債券基金的盈利模式之一，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)從新股不敗的套利理念中回歸到注重公司基本面上來。”國泰雙利債券基金經(jīng)理趙峰向記者表示。

趙峰表示，隨著新股市場化發(fā)行的進(jìn)行，發(fā)行價(jià)格隨行就市，新股不敗神話的褪色，債券基金參與新股申購的特征可能較2009年有所變化。

“我們認(rèn)為新股申購的熱情整體上可能比2009年有所降低，但在新股申購盈利模式仍舊存在的情況下，可能2009年的規(guī)律仍難以得到根本性改變?！壁w峰表示。

上海某家合資基金公司的投資人士向記者表示，該公司在債券基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的時(shí)候就充分考慮了新股的風(fēng)險(xiǎn)，“因此，在產(chǎn)品契約中規(guī)定債券基金只參與新股網(wǎng)上認(rèn)購，不參加網(wǎng)下認(rèn)購，而且新股一旦中簽，上市首日必須拋出。

上述人士推算，按以往經(jīng)驗(yàn)，“打新收益率最高峰時(shí)也就在4%左右，而平均約為2%不到，相比一年期債券目前2%不到的收益相差無幾。因此，如果債券打新收益不確定的話，資金可能會(huì)重新回流到債券品種上?！?