東方證券 金麟、王鳴飛

研究結論

近期地方融資平臺貸款質量問題成為市場關注熱點。我們就此與多家上市銀行進行了交流，形成如下分析結論：

上市銀行地方融資平臺貸款占比比預想為低

分析認為，2009年年底，多家銀行的地方融資平臺貸款占比在5-7%左右，少數在10%左右或略高，僅有個別銀行可能高于20%。大銀行的占比多在5-7%。這比行業(yè)整體水平(5萬億/42萬億=12%)為低。我們推測，2009年增速最快的城商行、農信社等中小金融機構中長期貸款占比可能更高。

風控嚴格，當前貸款質量穩(wěn)定

分析認為，當前地方融資平臺貸款質量非常好，預測某些大行的不良率可能不超過0.05%。

推測上市銀行普遍對地方融資平臺貸款進行嚴格管理，可能的措施有：(1)主要對重點城市授信，不做市縣級以下貸款或只針對百強縣。(2)主要對項目本身有現金流還款來源的項目，或還款已經列入政府計劃的項目進行授信。

支持已投項目，嚴控新增

預計大部分銀行都將繼續(xù)支持已投放項目的后續(xù)用款需求，但可能已嚴格控制新發(fā)放地方融資平臺貸款。預計有少數銀行考慮到此類貸款收益率過低，可能已經在謀求轉讓或退出。

地方融資平臺貸款質量或好于預期

從以上三個方面情況分析來看都是偏正面的。此外我們認為，不能用1998-1999年不良貸款的形成經驗來判斷當前的政府融資平臺貸款質量：(1)銀行授信體系有效性已大幅提升。10年前銀行的授信體系十分分散，分行往往擁有完全的業(yè)務權限，支行也能獨立對數千萬以下項目進行授信。10年后，支行基本上已經沒有獨立授信能力，分行授信權限也普遍被壓縮到億元以下。(2)法律和信用環(huán)境不同。10年前國企改革的獨特背景造成了集體逃廢債。

因此，市場對貸款質量的擔憂可能最終會被證明是過度的。但即使因此存在錯誤定價，也需要相當長的時間來證明，因此糾錯過程將會是緩慢而不確定的。