【上海證券交易所“投資者教育專欄”】

-申銀萬國

融資融券是西方成熟市場的老產(chǎn)品，對我們卻是新事物，對此，我們需要有新理念，特別是一直處于單邊市的廣大投資者，已經(jīng)習(xí)慣了被套后“死了也不賣”。在融資融券業(yè)務(wù)推出后，固守這樣的單邊思維將非常危險。

我們知道，股票不同于債券，一般情況下是沒有到期日的，所以很多投資者買股被套后，往往不情愿止損，而是抱著“死了也不賣”的心態(tài)去等待解套之日，短則幾個月，長則幾年。但在融資融券交易中，不但有期限的約定(《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》第16條規(guī)定“投資者在本所從事融資融券交易，融資融券期限不得超過6個月”)，而且采取逐日盯市制度。因此，當(dāng)某一天投資者擔(dān)保物價值低于合同約定的最低維持擔(dān)保比率時，就會被證券公司催繳補足保證金，甚至被強制平倉?？梢哉f，由于強制平倉的存在使得投資者必須對“死了也不賣”的觀念進行更新。

充分認識被強制平倉的風(fēng)險

強制平倉權(quán)是指在投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)未達到規(guī)定標(biāo)準的情況下，證券公司通知投資者補充保證金，如投資者未及時補充，證券公司可強行平倉，將該投資者賬戶中的證券賣出，以所得資金和投資者帳戶中的其他保證金用于清償融資融券債務(wù)的權(quán)利。通常，強制平倉的過程不受投資者的控制，投資者必須無條件接受平倉結(jié)果，如果平倉后投資者仍然無法全額歸還融入的資金或證券，還將被繼續(xù)追索。在融資融券交易的強制平倉制度下，投資者不能奢望像買賣股票一樣“捂著”等待“解套”

具體來看有五種情況可能使證券公司動用強制平倉權(quán)：第一，客戶擔(dān)保物價值低于合同約定的最低維持擔(dān)保比率，且經(jīng)公司通知后仍未補足擔(dān)保物；第二，到期未償還或未全部償還融資融券債務(wù)；第三，司法機關(guān)依法對客戶信用證券賬戶或者信用資金賬戶記載的權(quán)益采取財產(chǎn)保全或者強制執(zhí)行措施的，證券公司應(yīng)當(dāng)處分擔(dān)保物，實現(xiàn)因向客戶融資融券所生債券，之后再協(xié)助司法機關(guān)執(zhí)行；第四，當(dāng)發(fā)現(xiàn)授信客戶違反合同中所作聲明與保證時；第五，其他應(yīng)予強行平倉的情況。

實際中，以第一種情況居多，也是投資者需要特別注意和防范的風(fēng)險?！渡虾ＷC券交易所融資融券交易試點實施細則》第39條規(guī)定“當(dāng)客戶維持擔(dān)保比例低于130%時，會員應(yīng)當(dāng)通知客戶在約定的期限內(nèi)追加擔(dān)保物。前述期限不得超過2個交易日”

我們不妨通過一個例子進一步說明。投資者小張信用賬戶中有現(xiàn)金100萬元作為保證金，經(jīng)分析判斷后，選定證券A進行融資買入，融資保證金比例為50%。在不考慮傭金和其他交易費用的情況下，小張融資買入了200萬元的證券A(融資買入40萬股證券A，成交價為5元/股)，此時賬戶維持擔(dān)保比例為150%(資產(chǎn)300萬元÷負債200萬元=150%)。之后證券A價格連續(xù)下跌，第四天收盤價到3.8元/股，資產(chǎn)為252萬元(40萬股×3.8元/股＋100=252萬元)，融資負債仍為200萬元，賬戶維持擔(dān)保比例為126%，低于130%，證券公司立刻發(fā)出補倉通知，但是小張抱著“死了也不買”的心態(tài)，沒有賣券還款也沒有增加擔(dān)保物，2個交易日后，證券公司根據(jù)合同將小張信用賬戶中的證券A全部或部分賣出平倉。

充分理解強制平倉制度的依據(jù)

強制平倉具有法律依據(jù)，是證券公司的合法行為。融資融券是投資者與證券公司之間的借貸或債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而不是股票二級市場上的買賣關(guān)系，投資者保證金賬戶中的現(xiàn)金和證券均屬于擔(dān)保質(zhì)押物?！稉?dān)保法》第63條規(guī)定“在債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依照本法規(guī)定以該動產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該動產(chǎn)的價款優(yōu)先受償”；第70條規(guī)定“質(zhì)物有損壞或者價值明顯減少的可能，足以危害質(zhì)權(quán)人權(quán)力的，質(zhì)權(quán)人可以要求出質(zhì)人提供相應(yīng)的擔(dān)保。出質(zhì)人不提供的，質(zhì)權(quán)人可以拍賣或者變賣所得的價款用于提前清償所擔(dān)保的債權(quán)或者向與出質(zhì)人約定的第三人提存”。 《證券公司監(jiān)督管理條例》第54條規(guī)定：“證券公司應(yīng)當(dāng)逐日計算客戶擔(dān)保物價值與其債務(wù)的比例。當(dāng)該比例低于規(guī)定的最低維持擔(dān)保比例時，證券公司應(yīng)當(dāng)通知客戶在一定的期限內(nèi)補交差額?？蛻粑茨馨雌诮蛔悴铑~，或者到期未償還融資融券債務(wù)的，證券公司應(yīng)當(dāng)立即按照約定處分其擔(dān)保物?！?《上海證券交易所融資融券交易試點實施細則》第20條規(guī)定：“投資者未能按期交足擔(dān)保物或者到期未償還融資融券債務(wù)的，會員應(yīng)當(dāng)根據(jù)約定采取強制平倉措施，處分客戶擔(dān)保物，不足部分可以向客戶追索。

充分掌握防止被強制平倉的方法

對于強制平倉，證券公司應(yīng)做到權(quán)利的適當(dāng)使用，并履行合同告知義務(wù)和通知義務(wù)，而我們投資者更需要加強防范被強制平倉的風(fēng)險。首先，切忌滿倉操作，保證在出現(xiàn)較大浮動虧損時有較充裕的資金補足保證金賬戶；其次，建議設(shè)立止損止盈位，特別是及時止損，嚴格自律，以免虧損面擴大被通知追繳保證金；第三，持續(xù)關(guān)注維持擔(dān)保比例指標(biāo)，維持擔(dān)保比例可能因多種因素提高，比如交易所或證券公司提高維持擔(dān)保比例、擔(dān)保證券價格下跌、證券被調(diào)出擔(dān)保證券范圍使得擔(dān)保證券市值減少、融券賣出證券價格上漲、利率或費率上調(diào)，使得負債增加等；第四，當(dāng)接到證券公司追加保證金的通知時，應(yīng)及時補充保證金，以免在2個交易日后被強制平倉；第五，隨時留意自己的賬戶資產(chǎn)價值的變動情況，并保持手機、家庭電話、郵箱等聯(lián)系渠道通暢，以防止因未及時補倉而被強制平倉。

改變“死也不賣”的單邊思維

長期以來，我們的資本市場只能單向做多，融資融券的推出引入了做空機制，豐富了投資者的盈利模式，也將打破我們慣常的單邊思維，對于這一點，不論是否參與融資融券，我們都要有充分認識，不能再固守“死了也不賣”的單向多頭觀念，要建立起雙向思維的新理念。在單向做多機制的推動下，A股市場上再差的垃圾股也未跌破過面值；但我們知道香港市場有眾多“仙股”，美國的花旗銀行也曾經(jīng)從50多美元跌至次貸危機時的0.97美元。做空機制發(fā)揮作用后，我們的市場上也不乏出現(xiàn)“仙股”的可能，到那時，“死也不賣”真的很危險。

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(本專欄內(nèi)容僅為嘉賓個人觀點，并不代表上海證券交易所的觀點和立場，也不作為投資者的投資決策依據(jù)。)