□寧波 謝宏章

虎年春節(jié)后第一個(gè)工作日(2月20日)，中金所發(fā)布了滬深300股指期貨合約和修訂后的交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則，特點(diǎn)之一是對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度作了進(jìn)一步的完善，如收緊大戶持倉限額標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化大戶報(bào)告監(jiān)管要求，修訂強(qiáng)制減倉執(zhí)行條件，強(qiáng)化連續(xù)同方向單邊市情況下交易所采取風(fēng)險(xiǎn)控制措施的程序性要求，完善有關(guān)結(jié)算擔(dān)保金計(jì)算和收取的規(guī)定等，特別是提高了最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)——由10%提高到12%，并修訂了保證金調(diào)整的有關(guān)規(guī)定。

應(yīng)該看到，此次交易規(guī)則及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的修訂，特別是最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的提高，反映了決策層希望期指平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行的良好愿望。作為風(fēng)險(xiǎn)管理的核心環(huán)節(jié)，12%最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定，不僅能較好地覆蓋正常情況下期、現(xiàn)貨市場(chǎng)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者參與股指期貨交易的入市門檻，而且在期、現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)極端價(jià)格波動(dòng)時(shí)，為交易所采取各項(xiàng)風(fēng)控措施預(yù)留了一定的空間，可有效防范跨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于期指功能的發(fā)揮和投資者利益的保護(hù)，對(duì)于期指平穩(wěn)上市也將起到積極作用。但同時(shí)，我們也應(yīng)看到，提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)在期指交易中所起風(fēng)控作用的局限性。盡管通過提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，可以降低期指交易的風(fēng)險(xiǎn)，但同標(biāo)準(zhǔn)的的提高畢竟是“有限”提高，不可能“無限”地提高，否則，與現(xiàn)貨市場(chǎng)就沒有區(qū)別了。因此，交易風(fēng)險(xiǎn)的降低也是“有限”的降低也是“

確保股指期貨平穩(wěn)推出、安全運(yùn)行，需要市場(chǎng)各方對(duì)提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)，既不能低估其作用，也不能夸大其功效，更不能把提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)當(dāng)作期指交易風(fēng)控的“靈丹妙藥”

從決策層面看，為確保股指期貨市場(chǎng)的安全運(yùn)行，給期指交易保證金設(shè)置一個(gè)合適的標(biāo)準(zhǔn)，在上市之初進(jìn)行適當(dāng)?shù)奶岣?，是正確也是明智的選擇，但須防止把防范風(fēng)險(xiǎn)的希望過多地寄托在提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)上。有效防止股指期貨上市初期的風(fēng)險(xiǎn)，除了適當(dāng)提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)外，還應(yīng)采取包括完善制度、強(qiáng)化監(jiān)管、加強(qiáng)教育、加大處罰力度等在內(nèi)的綜合措施，多策并舉。對(duì)現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)管理制度要宣傳好、落實(shí)好，對(duì)上市初期可能出現(xiàn)的情況和問題要估計(jì)準(zhǔn)、估計(jì)足，對(duì)各種意想不到的復(fù)雜局面要寧可信其有不可信其無，要有相應(yīng)的預(yù)案和措施，能夠及時(shí)正確地應(yīng)對(duì)。

另外，對(duì)于欲少量參與期指交易的中小投資者，有關(guān)部門也要通盤考慮，及早謀劃，待期指運(yùn)行一段時(shí)間、條件逐步成熟之后，對(duì)滬深300股指期貨合約和交易規(guī)則及其實(shí)施細(xì)則進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，必要時(shí)可降低合約乘數(shù)，適時(shí)推出迷你合約。這樣，既能滿足這部分投資者“少量參與期的需求，又能起到一定的風(fēng)控作用。

除了決策層面進(jìn)一步完善相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理制度外，有效防范股指期貨上市初期風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于投資者自身。筆者認(rèn)為，作為投資者，一是要正確理解提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)的本意?！皹?biāo)準(zhǔn)的的提高，旨在加大風(fēng)險(xiǎn)防范力度，體現(xiàn)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的基本理念。二是要正確看待提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)在期指交易中的作用及局限性?！皹?biāo)準(zhǔn)的提高后，各期貨公司還可根據(jù)不同的市場(chǎng)情況再提高保證金率，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況，期貨公司還可大幅提高保證金率。三是要正確認(rèn)識(shí)提高最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)后期指交易中仍存的各種風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)清期指市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的區(qū)別，提高最標(biāo)準(zhǔn)的本不是期指交易風(fēng)控的“靈丹妙藥”。