⊙桂浩明

本周一是股指期貨接受投資者開(kāi)戶的第一天，有很多媒體早早來(lái)到期貨公司，準(zhǔn)備對(duì)這一虎年資本市場(chǎng)的重要事件作深入報(bào)道。不料，現(xiàn)場(chǎng)卻讓所有到場(chǎng)的人都很失望，沒(méi)有人們爭(zhēng)相開(kāi)戶的盛況，而是場(chǎng)面清淡，簡(jiǎn)直可以用“門(mén)可羅雀”來(lái)形容。有消息說(shuō)，當(dāng)天全國(guó)成功地完成開(kāi)戶程序，申請(qǐng)到開(kāi)戶編碼的投資者人還不到20個(gè)。而這樣的局面，在之后幾天也沒(méi)有改變。

對(duì)此，有人分析說(shuō)，那是因?yàn)榇蠹覍?duì)這一金融新產(chǎn)品還理解不夠，加上距離正式交易時(shí)間還遠(yuǎn)，另外對(duì)開(kāi)戶者的要求又比較高，所以很多投資者持觀望態(tài)度，沒(méi)有參與開(kāi)戶。這樣的解釋也不是沒(méi)有道理，但仔細(xì)想想，總覺(jué)得不是很完整。畢竟，上海金融期貨交易所成立已經(jīng)三年多了，而管理層更在十年前就提出要推股指期貨，而現(xiàn)在中國(guó)已經(jīng)是商品期貨交易的大國(guó)了，說(shuō)投資者因?yàn)閷?duì)股指期貨還不那么理解，恐怕未必合乎實(shí)情。

顯然，僅僅從技術(shù)方面來(lái)解釋股指期貨開(kāi)戶遇冷，很難自圓其說(shuō)。那么，癥結(jié)是在什么地方呢？我們不妨先回顧一下這樣的事實(shí)：今年1月中旬，股指期貨獲準(zhǔn)試點(diǎn)的消息一公布，輿論幾乎是一致認(rèn)為這是個(gè)重大利好，股指期貨概念的股票將因此走勢(shì)堅(jiān)挺，并且?guī)?dòng)大盤(pán)走高。但是，市場(chǎng)實(shí)情卻恰恰相反，當(dāng)時(shí)滬深兩市高開(kāi)低走，相關(guān)股票無(wú)不出現(xiàn)“見(jiàn)光死”的行情。過(guò)幾天，有關(guān)股指期貨交易規(guī)則開(kāi)始陸續(xù)公布，又有輿論推斷，先前公布獲準(zhǔn)試點(diǎn)的消息，因?yàn)闆](méi)有具體時(shí)間表，所以只是引發(fā)了短暫的炒作行情。而現(xiàn)在股指期貨的推進(jìn)有了實(shí)質(zhì)性動(dòng)作，其影響應(yīng)該顯現(xiàn)出來(lái)了。然而事實(shí)是，股指期貨題材仍然沒(méi)有對(duì)滬深股市帶來(lái)什么影響，相關(guān)概念的個(gè)股行情依然十分低迷。筆者以為，不能認(rèn)為這些情況的出現(xiàn)是偶然的，它反映了在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，投資人對(duì)股指期貨的興趣十分有限，并且對(duì)其可能產(chǎn)生的作用并不以為然。也因?yàn)檫@樣，所以在股指期貨開(kāi)始接受開(kāi)戶時(shí)，會(huì)出現(xiàn)上述投資者開(kāi)戶意愿不強(qiáng)的局面。

為什么投資者對(duì)股指期貨的興趣不大呢？以筆者之見(jiàn)，這應(yīng)該從兩方面來(lái)探討。首先必須承認(rèn)，由于實(shí)行了投資者適當(dāng)性管理的原則，明確股指期貨不是大眾化的理財(cái)產(chǎn)品，同時(shí)也反復(fù)強(qiáng)調(diào)了股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)，并且明顯壓縮了其杠桿效應(yīng)，這自然將絕大部分普通投資者排除在股指期貨交易之外。于是，股指期貨的目標(biāo)客戶就很少了，反過(guò)來(lái)這也必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其的關(guān)注度乃至興趣下降。但問(wèn)題在于，在中國(guó)具備投資股指期貨資格的人數(shù)絕對(duì)量不會(huì)少，而且這幾年商品期貨交易也十分活躍，足見(jiàn)人們對(duì)期貨交易的興趣還是很大的?？梢?jiàn)，具體到股指期貨這個(gè)期貨中最有群眾基礎(chǔ)的品種，它的遇冷顯然還是出人意料的，其中一定還有其他方面的因素。

換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，人們不妨這樣考慮：在滬深股市，還并不充分具備長(zhǎng)期投資的基本條件，市場(chǎng)一直存在大盤(pán)股折價(jià)、小盤(pán)股溢價(jià)的狀況，同時(shí)股指的波動(dòng)在很大程度上是受制于政策的變化而非企業(yè)的業(yè)績(jī)，而且在某種程度上，政策的變化又具有無(wú)序性的特點(diǎn)。這樣一來(lái)，實(shí)際上是加大了股指期貨的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。顯然，管理層對(duì)此有著深刻認(rèn)識(shí)，因此把控制風(fēng)險(xiǎn)作為推進(jìn)股指期貨的前提，在制度安排上不斷提高對(duì)投資者的準(zhǔn)入條件，并且提高交易保證金以收縮杠桿作用。這樣做當(dāng)然是必要的，可以說(shuō)是確保股指期貨交易順利起步的重要條件。但這又不可避免地使得股指期貨的相關(guān)功能無(wú)法得到最大限度的發(fā)揮。在投資者看來(lái)，比較小的群眾基礎(chǔ)，有限的交易杠桿以及嚴(yán)格的平倉(cāng)規(guī)則，盡管可以最大限度保證交易的平穩(wěn)，但是卻也必然會(huì)在一定程度上犧牲效率。而一個(gè)低效率市場(chǎng)，不可能有很大市場(chǎng)吸引力。最近，有人在研究股市的交易頻率，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)在滬深股市高頻交易越來(lái)越少，認(rèn)為這未必是好現(xiàn)象，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)效率的低下。

股指期貨開(kāi)戶遇冷，問(wèn)題很復(fù)雜，現(xiàn)在也很難說(shuō)是好還是不好。但是，透過(guò)這個(gè)現(xiàn)象，應(yīng)該引起人們更多深入的思考。畢竟，不管怎么說(shuō)，一個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品如果得不到市場(chǎng)應(yīng)有的響應(yīng)，那就很難說(shuō)是非常成功的。 （作者系申銀萬(wàn)國(guó)證券首席分析師）