王慧卿

歐盟委員會經(jīng)濟和貨幣事務(wù)委員奧利·雷恩當(dāng)?shù)貢r間3月1日抵達(dá)雅典，與希臘政府展開財政赤字削減計劃的談判。市場紛紛預(yù)測，如果雷恩談判成功，將有助于推動歐盟與希臘達(dá)成一些緊急援助措施。而市場就希臘危機進行的“賭博”，正讓希臘越來越接近危機的邊緣。

買火險就有了燒房子的動機？

雷恩將與希臘總理潘帕德里歐、希臘財政部長喬治·帕帕康斯坦丁努等希臘高官會談。此前，歐洲議會中的德國議員曾表示，歐元區(qū)官員正在制定一個計劃，如果情況需要，將給予希臘250億歐元的援助，可能運用通過國有銀行買入希臘債券的方式進行，比如德國的國有復(fù)興信貸銀行集團和法國國有銀行信托投資局等。不過，荷蘭、德國都否認(rèn)有計劃購入希臘債券。

希臘危機已經(jīng)嚴(yán)重拖累了歐元。歐洲領(lǐng)導(dǎo)人開始嚴(yán)厲指責(zé)金融市場投機者就希臘危機進行賭博。針對希臘主權(quán)違約風(fēng)險而設(shè)的信用違約互換(CDS)交易，讓希臘融資的難度越來越高。

“這正像你為鄰居的房子購買火險——這樣你就有動機去燒毀那房子。”意大利聯(lián)合信貸駐慕尼黑的信貸策略部門負(fù)責(zé)人菲利普·吉斯達(dá)奇斯形象地說明該情況。

早在去年9月，總部位于倫敦的Markit Group開發(fā)了西歐主權(quán)指數(shù)iTraxx SovX，該指數(shù)正是以歐洲15國主權(quán)信貸違約互換合約為基礎(chǔ)計算。這類衍生品在歐洲債務(wù)危機中起到了很大的作用。

正如一些交易員指出的，這種衍生品造成了惡性循環(huán)。當(dāng)銀行和其他投資者涌入購買主權(quán)違約互換時，為希臘債務(wù)承保的費用就會上升。這樣一個“熊市”信號會讓投資者遠(yuǎn)離希臘債券，讓希臘更難籌集資金。而這又會進一步增加投資者的擔(dān)憂，從而新一輪循環(huán)繼續(xù)。

“CDS實際增強系統(tǒng)風(fēng)險”

不過，在各金融機構(gòu)的交易室，交易員們一直對希臘最近困境背后的真相進行激烈的爭論。一些交易員認(rèn)為，互換合約讓問題進一步惡化，而另一方則認(rèn)為希臘惡化的財政狀況才是真正應(yīng)該被指責(zé)的。

今年以來，對Markit公司的主權(quán)信用衍生指數(shù)的交易猛增，推高了希臘主權(quán)債券違約的保費。今年2月，為1000萬美元希臘債券提供違約風(fēng)險擔(dān)保的保費飆升到了40萬美元，比1月初的28.2萬美元提高了40%。

1月底2月初，對互換擔(dān)保的需求飆升，而希臘債券市場中的投資者也在逃離，令希臘無法籌集足夠資金的擔(dān)憂同時上升。

“這是盲人給瞎子引路?！笨偛课挥诩~約的R&R咨詢公司的結(jié)構(gòu)融資專家西爾維婭表示，“iTraxx SovX并不是這種局面的始作俑者，但是加劇了情況惡化。

這一指數(shù)包含了歐洲15個交易最為活躍的主權(quán)違約互換，其中包括同樣陷入困境的葡萄牙和西班牙。今年2月以來，隨著市場對這些國家債券的擔(dān)憂增加，該指數(shù)的交易也出現(xiàn)了井噴。2月份，該指數(shù)的交易需求達(dá)到了1093億美元，而1月份該數(shù)字為529億美元。Markit公司可以通過授權(quán)經(jīng)紀(jì)人買賣該指數(shù)而收取費用。

瑞士信貸、瑞銀集團、法國巴黎銀行以及德意志銀行都是該指數(shù)的大買家。這些銀行也是持有最多風(fēng)險敞口的機構(gòu)。根據(jù)國際清算銀行數(shù)據(jù)，法國持有754億美元的希臘債券。德國的銀行也持有432億美元。那些只與希臘違約相關(guān)的互換合約規(guī)模也在擴張。2月這一規(guī)模達(dá)到了85億美元，不過仍遠(yuǎn)低于希臘債券3000億美元的總規(guī)模。

Markit在一份聲明中表示，指數(shù)只是為交易者提供的一個工具，而不是市場驅(qū)動器。聲明表示，該指數(shù)的創(chuàng)立是為了滿足市場需求，它增強了交易者對沖風(fēng)險的能力。

“那些指數(shù)幫助提高了主權(quán)CDS市場的透明度?！盡arkit表示，“在這些指數(shù)創(chuàng)立前，還沒有任何基準(zhǔn)指數(shù)能讓投資者追蹤主權(quán)CDS市場的表現(xiàn)。

一些基金經(jīng)理表示，只與希臘債券相關(guān)的互換才是問題所在。東方匯理資產(chǎn)管理公司駐倫敦高級基金經(jīng)理馬庫斯表示：“這里有一個觸發(fā)機制，當(dāng)持有的資產(chǎn)看上去風(fēng)險增加，那么就會啟動風(fēng)險模型并迫使基金經(jīng)理賣出希臘債券。

由于近年來一個發(fā)達(dá)國家破產(chǎn)的可能性看起來并不大，因此對政府債券的信用違約互換的需求一直不高。很多購買希臘債券的投資者并沒有買入這一合約。而現(xiàn)在，他們正蜂擁而入。“希臘不是個小國。”西爾維婭表示，“信用違約互換看上去提供了安全保險，實際上卻增強了系統(tǒng)風(fēng)險。”